违约风险最高的行业梳理

多年来，企业信贷风险始终保持缓慢上行、整体可控的走势。欧洲各国政府为应对新冠疫情及其后续阶段大规模投放流动性，曾让意大利企业的信贷风险降至历史低位。信贷信息专业机构Crif的数据显示，彼时意大利企业整体违约率不足 2%。

因此，2022 年末开始出现的企业违约率小幅回升并不出人意料，也未引发市场恐慌。一方面，违约率上行伴随企业投资复苏；另一方面，此后数年全球地缘政治摩擦、国际贸易不确定性持续发酵，推高了经营压力。能源、原材料价格波动剧烈，海外重点市场（例如中国）需求下滑，对部分制造业领域冲击尤为明显。不过截至目前，意大利企业违约率仍显著低于疫情前 4% 以上的水平，并未让分析师产生强烈的风险预警。

2025 年末意大利企业信贷风险现状

根据Crif企业观察站最新更新数据，2025 年末意大利企业平均违约率升至 3%，2024 年末该数值为 2.9%。其中股份制企业违约涨幅更为突出，从 3.1% 攀升至 3.3%，这类企业更容易受到利率上行、宏观经济波动冲击；合伙企业、个体工商户等小微企业违约率保持稳定，维持在 2.8% 至 2.9% 区间。

从信贷投放维度来看，Crif企业观察站统计显示，2025 年意大利企业贷款投放规模同比增长 11%。该数据具备积极意义，既说明企业信贷可获得性有所改善，也体现企业为提升市场竞争力主动扩大投资的意愿。企业未偿还贷款存量结束长期下滑态势，重回增长区间。Crif补充说明，无抵押信用贷、普通抵押贷款增长最为显著，涨幅达到 20%。

伊朗战事彻底扭转原有经济预判

但自 2026 年 2 月 28 日美国与以色列对伊朗发起军事打击后，此前平稳的经济基本面迅速被打破。科法斯评级（Crif Ratings）首席执行官卢卡・达米科（Luca D'Amico）表示：地缘冲突带来外部冲击，霍尔木兹海峡通航受阻直接推高能源、原材料价格，全球供应链多处环节出现物流瓶颈，宏观经济环境遭遇明显扰动，实体经济、居民与企业信贷质量均面临潜在下行压力。中东战事持续发酵，尤其是霍尔木兹海峡长期封锁，已经导致全球经济增长预期下调、通胀预估上调，欧洲中央银行（ECB）的货币政策也存在调整可能性。

Crif设定两组预测情景

Crif围绕国内生产总值增速、通胀水平、融资成本三大核心变量，针对股份制企业 2026 年信贷违约走势制定两套预测方案，分别为基准情景、不利情景。

卢卡・达米科（Luca D'Amico）介绍，基准情景假设意大利 2026 年 GDP 增速 0.4%、通胀率 3%、市场利率上行至 2.5%。在该情景下，2026 年末意大利股份制企业违约率将升至 3.7%，2027 年进一步达到 4%。虽然违约涨幅较近几年有所扩大，但整体风险仍处于可控范围，低于新冠疫情前水平 —— 疫情前部分行业企业违约率曾突破 6%。该情景实现的前提是美伊双方在今年夏季达成协议，年内国际贸易逐步恢复常态化。

若战事持续至 2026 年末，市场秩序要等到 2027 年才能修复，市场将进入不利情景：意大利 GDP 小幅萎缩 0.5% 左右，通胀率攀升至 5%，市场利率上调至 3.5%，2026 年股份制企业违约率将达到 4.4%，2027 年升至 4.9%。

卢卡・达米科（Luca D'Amico）补充表示，后续风险走势同样取决于金融机构的应对策略。目前欧洲范围内企业信贷投放规模仍在持续增长，说明银行体系依旧在为实体经济提供资金支持。未来数月信贷投放或小幅收缩，但只要不出现信贷紧缩危机，就不会让经济体系在地缘冲突之外承受双重压力。Crif判断，短期之内意大利爆发信贷紧缩的概率较低。

违约风险最高的行业

各行业经营风险分化显著，部分行业本身已深陷经营困境：

纺织服装行业：2025 年末行业违约率 4.8%，行业企业贷款规模同比下降 5.8%，而全行业股份制企业贷款整体增幅为 11%；

交通运输与物流行业：行业信贷投放增幅 3.8%，低于全国平均水平，企业违约风险同样达到 4.8%；

建筑行业：2025 年行业违约率 4.5%，行业贷款投放规模同比下降 2.4%；

零售行业：相对前三类行业韧性略强，违约率 4.1%，行业贷款增速与全行业平均水平持平，但通胀走高、融资成本上升会对该行业形成明显冲击。

中东地缘冲突会进一步放大上述四大行业的经营压力。卢卡・达米科（Luca D'Amico）在文末总结，制造业、能源产业以及高度依赖大宗商品价格走势的化工行业，在当前地缘环境下面临的经营敞口最高。