国际评级机构惠誉评级（Fitch Ratings）近日将巴西电信运营商Oi公司的长期外币和本币发行人违约评级从“限制性违约”（RD）下调至“违约”（D），同时将其巴西国内长期评级从“RD(bra)”下调至“D(bra)”，随后撤销对Oi的全部评级以及分析覆盖。此次评级行动发生在巴西法院恢复Oi破产裁定之后，标志着这家曾经覆盖巴西大部分固定电话业务的老牌电信企业，其持续多年的债务重组和资产出售之路最终走向终点。

从“限制性违约”走向全面违约

惠誉此次调整并非Oi首次进入违约评级。此前，该公司已经处于“限制性违约”状态。两者的区别在于，RD通常意味着企业已经对部分债务发生违约，但企业本身仍在继续经营；此次降至D，则意味着公司的整体经营和债务偿付状况已经进一步恶化。

惠誉同时撤销了Oi全部评级，包括2027年和2028年到期的有担保高级债券评级。评级机构给出的一个重要原因是，现有公开信息不足以对债权人的最终回收情况作出可靠估计。Oi目前最新的合并财务报表截至2025年6月30日，此后缺乏足够及时、完整的财务信息。

这意味着，对于债权人而言，当前最关键的问题已经从“Oi能否避免违约”转变为“破产清算后债权能够回收多少”。

两次司法程序，最终仍未能避免破产

Oi的困境并非突然发生。过去十年间，公司不断出售资产以维持经营。其光纤网络、通信铁塔、数据中心等资产先后被出售，这些交易在短期内帮助公司获得流动性，但同时也意味着企业持续经营所依赖的优质资产和收入来源不断减少。

2025年11月，里约热内卢一家法院首次裁定Oi进入破产程序。法官认为，公司经营已经高度依赖资产出售和融资，而非自身业务产生的现金流，同时存在资产不断消耗等问题。

两家主要债权银行——伊塔乌联合银行（Itaú Unibanco）和布拉德斯科银行（Bradesco）随后提出上诉，破产裁定一度被暂停，使Oi获得了一段法律意义上的缓冲期。

这一局面最终在2026年8月25日发生改变。里约热内卢州法院（Tribunal de Justiça do Estado do Rio de Janeiro）上诉合议庭一致驳回相关上诉，恢复此前的破产裁定，Oi长达数年的司法重组正式转向清算。

超440亿雷亚尔债务，供应商也是重要债权人

Oi的债务规模庞大。原文援引相关资料称，公司涉及的债务超过440亿雷亚尔，约合86亿美元，债权人数量约16.4万家。

其中，5家大型银行涉及的担保债权约40亿雷亚尔，约合7.8亿美元；供应商债权则约17亿雷亚尔，约合3.3亿美元。对于供应商而言，这意味着Oi破产不仅是金融债权人的问题，也将直接影响大量上下游企业的资金回收。

值得注意的是，Oi的破产并不意味着通信服务立即停止。巴西国家电信局（Anatel）表示，在过渡期间仍将保障必要通信服务的持续提供，法院也允许相关业务维持运营。因此，企业破产、债务清偿和通信业务继续运营是三个需要分别观察的问题。

对供应商和出口企业的启示

Oi案例显示，对于长期向大型海外企业提供设备、零部件或服务的供应商而言，企业规模大、市场地位高，并不等于付款风险低。Oi过去曾是巴西电信市场的重要企业，但在长期资产出售、债务重组和现金流压力下，最终仍进入破产程序。

对于中国供应商而言，更值得关注的是买方的持续经营能力和现金流质量，而不仅是订单规模或企业市场地位。尤其是当买方开始频繁出售核心资产、延长供应商付款周期、增加借款或者依赖资产处置维持现金流时，这些变化可能意味着其信用风险正在上升。

Oi目前涉及约1.7亿雷亚尔规模的供应商债权，也说明在大型企业陷入破产时，供应商应收账款可能成为重要损失来源。对于采取赊销方式进入巴西市场的中国出口企业，应持续监测买方司法重组、债务展期、付款延迟以及评级变化，并根据风险变化及时调整信用额度和结算方式。

与此同时，Oi评级被撤销后，外部市场能够获得的公开信用信息进一步减少。对供应商而言，这反而意味着风险识别难度增加。在此情况下，加强买方调查、缩短账期、控制敞口，或者通过信用保险等工具转移买方破产和拖欠风险，具有更现实的风险管理意义。