俄罗斯需求减弱，吉尔吉斯斯坦经济将放缓

关键点

• 我们预测2025年吉尔吉斯斯坦经济将增长7.0％，低于2024年的9％的增长率，但高于2014年至2024年的10年平均值5％。

• 推动这一活动的因素包括黄金价格上涨（该国的主要收入来源），以及俄罗斯卢布走强导致的汇款流入增加。

• 展望2026年，前景不太明朗，并将主要取决于俄罗斯经济状况和全球大宗商品价格（主要是黄金和石油）。

   

2025年，受金价高企和俄罗斯卢布走强的推动，吉尔吉斯斯坦经济将增长7.0%。金价对吉尔吉斯斯坦经济影响巨大，国有库姆托尔（Kumtor）金矿的产出占国家收入的三分之一（见下图）。我们的金属和矿业团队预测，继2024年23%的同比增长之后，2025年金价年均涨幅将达到27.9%。我们预计，这一动态将对政府支出、出口以及（程度较小的）家庭消费产生积极影响。2025年，我们预计政府支出将增长4%，出口将增长5%，家庭消费将增长5%。然而，西方制裁对俄罗斯经济的人为抬高效应使出口形势更加复杂。与其他中亚国家一样，吉尔吉斯斯坦已成为受制裁西方商品进入俄罗斯市场的渠道。虽然2025年黄金出口量将有所增长，但总体出口量将取决于西方制裁制度。俄罗斯总统弗拉基米尔·普京表示，解除制裁是乌克兰实现和平的关键先决条件。目前，我们的预测假设制裁将持续到2025年底。

强劲的金价将支撑2025年经济增长

吉尔吉斯斯坦 - 黄金价格、GDP增长（2015-2029）

f = 预测。来源：BMI

虽然家庭消费会感受到金价上涨带来的一些积极的连锁反应，但我们预测5%同比增长的主要驱动力将是汇款流入的增加。克里姆林宫对移民（尤其是来自中亚的移民）的控制，以及有关俄罗斯虐待或骚扰中亚移民的定期报道，导致俄罗斯的吉尔吉斯斯坦移民工人数量大幅下降。根据俄罗斯内务部的数据，吉尔吉斯斯坦移民工人的数量从2023年的65万人减少到2024年底的35万人。虽然2024年从俄罗斯汇往吉尔吉斯斯坦的汇款流入实际上同比增长了10%，但由于俄罗斯当年的平均年通胀率为9.5%，实际流入量可能更低。然而，今年迄今为止，卢布兑吉尔吉斯斯坦索姆（KGS）已升值约40%，这意味着汇款流入在吉尔吉斯斯坦国内市场的价值将大幅提升（见下图）。吉尔吉斯共和国国家银行的最新数据显示，2025年2月来自俄罗斯的汇款流入环比增长15%，同比增长21.3%。由于来自俄罗斯的汇款流入通常占年度GDP的20%，我们预计2025年家庭消费将强劲增长，为整体经济增长贡献5.5个百分点。

卢布走强将提高汇款的购买力

汇率，卢布兑美元和卢布兑肯尼亚先令（每月）

资料来源：国家资料、BMI

展望2026年，前景不太明朗，很大程度上取决于俄罗斯经济状况和全球大宗商品价格——主要是黄金和石油。目前，我们金属和矿业团队预测，由于金价同比下跌6.5%，2026年吉尔吉斯斯坦的经济增长将放缓至4.5%。如上所述，全球金价波动对政府财政和支出产生重大影响，而吉尔吉斯斯坦的经济周期仍然主要受国家主导的投资驱动。与此同时，俄罗斯实际 GDP 增长率预计将从 2025 年的 1.5% 小幅下降至 2026 年的 1.4%，我们预计卢布汇率将从 2024 年的平均 88.3 卢布/美元，贬值至 2026 年的 90.6 卢布/美元。我们的石油和天然气团队还预测全球油价将从 2025 年的平均 68 美元/桶，上涨至 2026 年的 71 美元/桶。作为石油净进口国，全球油价上涨可能会拖累吉尔吉斯斯坦的经济活动。

我们前景的风险仍然与俄罗斯经济和金价相关，然而，值得注意的是，自唐纳德·特朗普政府于4月宣布所谓的“解放日”以来，吉尔吉斯斯坦还面临美国19.1%的有效关税。鉴于吉尔吉斯斯坦对美出口仅占其GDP的0.1%，且该税率本身更多地反映了该国的出口结构，因此这对吉尔吉斯斯坦的影响可能有限；核材料和相关重型机械在这方面的风险敞口最高，可能面临美国25.0%以上的关税。

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