埃塞俄比亚的新IMF计划将支持宏观经济稳定，但风险依然存在
Fitch网站2024年7月30日文章：埃塞俄比亚的新IMF计划将支持宏观经济稳定，但风险依然存在。
主要观点
我们预计，埃塞俄比亚新的国际货币基金组织（IMF）计划--7月29日达成的为期四年、总额达34亿美元的扩大信贷机制安排--将支持宏观经济稳定。
这一发展符合我们长期以来的观点，因此，我们将埃塞俄比亚 2024 年和 2025 年的实际国内生产总值增长率预测分别维持在 6.8%和 7.0%。
为确保该计划的实施而进行的汇率自由化将促进外国投资，由于补贴和其他社会支持计划的实施，通货膨胀风险应相对有限。
然而，我们的观点也面临诸多风险，因为比尔贬值可能导致通胀率飙升，从而影响经济增长和社会稳定，进而给投资者情绪和更广泛的债务重组进程带来风险。
我们预计，埃塞俄比亚于 7 月 29 日达成的国际货币基金组织（IMF）新方案，将支持宏观经济稳定和更广泛的债务重组进程。这与我们长期以来的观点一致，即埃塞俄比亚最终将与该基金达成融资协议，这是在该国错过 2023 年 12 月唯一一笔欧元债券的票息支付后，其债务重组进程的关键部分。
该计划是一项为期四年、总额达 34 亿美元的扩大信贷机制安排，表明人们对埃塞俄比亚近期的经济改革持非常乐观的态度。事实上，国际货币基金组织总裁克里斯塔琳娜-格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）表示："埃塞俄比亚对转型改革的坚定承诺证明了扩大信贷基金的批准。国际货币基金组织期待着支持这些努力，帮助埃塞俄比亚经济更加充满活力、更加稳定、更加包容，造福所有埃塞俄比亚人"。
IMF 协议如期支持增长前景
鉴于国际货币基金组织的协议与我们的观点一致，我们没有对核心宏观经济预测做出任何调整。我们对埃塞俄比亚的近期增长保持乐观，预测 2024 年和 2025 年的增长率分别为 6.8%和 7.0%，高于共识预测的 6.3%和 6.6%。这主要是因为我们的预测前提是埃塞俄比亚在 2024 年底之前与国际货币基金组织（IMF）达成协议，随后美元和外国直接投资的流入将大幅增加。
国际货币基金组织协议凸显了我们对埃塞俄比亚增长前景的乐观预期
埃塞俄比亚 - 实际 GDP 增长率，%（2013-2025 年）
资料来源：FocusEconomics、联合国、BMI
我们预计，该协议将支持近年来受到打击的投资者情绪（见下图），因为它是埃塞俄比亚在二十国集团（G20）共同框架下的债务重组进程取得进展的一个具体标志。事实上，埃塞俄比亚官员已经表示，"债务重组应在下一次国际货币基金组织（IMF）计划审查之前完成"。该协议还表明，近期的经济改革（包括货币政策改革）进展顺利。
投资者情绪改善，资本流入将回升
埃塞俄比亚 - 外国直接投资净额，百万美元（2000-2022 年）
资料来源：联合国贸发会议，BMI
货币改革前景良好，通胀不太可能回升
正如我们反复强调的那样，获得国际货币基金组织（IMF）的协议，取决于埃塞俄比亚当局对经济改革的承诺，包括汇率自由化。自 2022 年 3 月以来，比尔对美元的汇率一直受到严格管理，类似于一种爬行挂钩安排。然而，7 月 29 日（国际货币基金组织协议宣布前数小时），埃塞俄比亚国家银行宣布转向基于市场的汇率制度，允许银行以自由协商的汇率与客户以及银行之间买卖外汇，同时还采取了其他外汇自由化措施（见下表）。随着时间的推移，我们预计这些改革将支持投资者对埃塞俄比亚的定位，成为该国吸引更多外国投资努力的关键部分。
在协议确认后，埃塞俄比亚的欧元债券收益率从之前的 88.1%下降到 77.4%，这已经反映了投资者对埃塞俄比亚更强的定位，不过我们也注意到，在 2023 年 12 月的违约事件后，欧元债券收益率仍然很高，而且国际货币基金组织的协议只是埃塞俄比亚为重组其债务负担，而必须采取的众多措施中的第一步。
埃塞俄比亚 - 外汇改革于 7 月 29 日颁布
因素 | 说明 | 影响 |
基于市场的汇率 | 允许银行以自由协商的汇率买卖外汇，NBE的干预有限。 | 解决外汇短缺问题，使利率与市场动态保持一致，改善经济稳定性。 |
移交结束要求 | 出口商和商业银行可以保留外汇，提振私营部门外汇供应。 | 增加私营部门的外汇可用性，增强流动性。 |
取消进口限制 | 此前对38个产品类别的禁令已经解除，放开了进口外汇市场。 | 便利商品进口，降低成本，增加产品供应。 |
保留规则改进 | 出口商可以保留50%的外汇收入，高于40%。 | 为出口商提供更多再投资资本，促进增长和竞争力。 |
非银行外汇局 | 非银行实体现在可以以市场利率买卖外币现钞。 | 增加竞争并增强价格发现，可能为消费者和企业带来更好的费率和服务。 |
经济特区 | 这些地区的公司可以保留100%的外汇收入。 | 鼓励投资这些区域，促进工业和经济发展。 |
临时补贴 | 对燃料、化肥、药品、食用油等基本进口商品进行补贴，以尽量减少价格影响。 | 帮助管理生活成本，在转型期间保持基本商品价格合理。 |
开放证券市场 | 埃塞俄比亚证券市场目前对外国投资者开放，具体条款和条件有待明确。 | 吸引外资，增加资金流入，支持金融市场发展。 |
来源：埃塞俄比亚国家银行，BMI
由于我们预计比尔将在今年贬值，因此我们保留了 2024 年底80.0埃塞俄比亚比尔/美元的预测。该公告发布后，埃塞俄比亚的主要银行--埃塞俄比亚商业银行最初将中间汇率报为 75.4，比 7 月 26 日的汇率 58.1低 23.1%，并在 7 月 30 日维持了这一汇率。到目前为止，贬值过程遵循的是我们之前概述的框架，即在最初进行善意的大幅调整（以确保与国际货币基金组织达成交易）之后，再进行一段时间更有节制的贬值，以避免不必要的宏观经济不稳定。
贬值后比尔将继续疲软
汇率，ETB (埃塞俄比亚比尔)兑美元
注：BMI 预测。来源：Haver、埃塞俄比亚国家银行
我们预计有两个短期因素将限制贬值速度。首先，国际货币基金组织（IMF）已将其支持前置，允许立即支付 10 亿美元。据报道，截至 7 月 30 日，平行市场汇率约为 120.0（比目前的即期汇率 75.4低 37.2%）。
其次，我们还预计 IMF 协议将促使其他资本流入增加，从而在中期内支持美元供应。国际货币基金组织（IMF）提供的 34 亿美元资金只是政府预计的 107 亿美元资金（包括贷款、赠款和债务重组）的一部分。事实上，国际货币基金组织表示，该计划将 "促进发展伙伴提供更多外部融资，并为成功完成正在进行的债务重组提供框架"。外汇流入的快速增长应使比尔的官方汇率和平行汇率在我们预测的 2024 年底趋于一致，从而限制比尔大幅贬值的可能性。
平行汇率和官方汇率将趋于一致
汇率，美元兑比尔
注：BMI 官方汇率预测；7 月平行汇率数据仅为 7 月 30 日的数据，来自当地来源。来源：Haver、NBE、BMI
同时，尽管汇率自由化，但我们预计物价增长不会恢复。除汇率改革外，当局还实施了一系列其他措施，包括取消进口限制、引入临时补贴和大量社会支持措施。补贴将限制通胀上行的风险，而社会支持措施将减轻对家庭收入的影响。
此外，由于美元短缺和严格的外汇获取限制，我们认为平行汇率在实体经济中得到了更广泛的使用，从而限制了官方汇率贬值对消费价格的影响。因此，我们仍然预计 2024 年底的物价增长率为 13.3%，低于 2024 年 6 月的 19.9%。总体而言，2024 年的平均价格增长率将为 20.3%，为 2019 年以来的最低水平。
尽管比尔贬值，通货紧缩仍将持续
埃塞俄比亚 - 通货膨胀，年同比百分比
注：BMI 预测。来源：Haver、埃塞俄比亚统计局
我们的核心预测面临的风险仍然很高。尽管比尔贬值，我们的增长预测仍以持续的通货紧缩为前提。然而，如果官方汇率对通胀的传导比我们预期的更强，或者说如果政府未能成功控制贬值率，那么通胀几乎肯定会再次回升。这就增加了针对政府和国际货币基金组织的抗议风险（正如我们 7 月份在肯尼亚看到的那样），可能会扰乱商业活动，影响投资者情绪。
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