中国在“中国+1”中扮演越来越重要的角色

Nomura Connects网站2024年9月文章：中国在“中国+1”中扮演越来越重要的角色。

随着各经济体为降低集中风险而实现供应链多元化，中国自身也在忙于扩大海外制造能力。

• 尽管供应链发生了变化，但要摆脱中国作为商品供应国的地位将十分困难。

• 出于对（陷入）日本化的警惕，中国一直在利用货币政策刺激经济。

• 中国企业正在印度和东南亚扩大生产能力。

中国的经济增长是有目共睹的：在过去几十年的大部分时间里，中国是唯一一个年增长率超过 10%的大型经济体。目前，中国的经济总量已达 18 万亿美元，位居世界第二，占全球经济总量的 17%。9月3日在深圳举行的 “2024年中国投资者论坛 ”上，野村亚洲（日本除外）股票销售主管Arvind Shah表示，中国经济的任何增长或放缓都会影响全球经济。随着中国经济主导地位的增强，以及为了应对地缘政治压力，过去八年来，世界各国纷纷将其供应链、制造能力和投资从中国分散到其他国家。

中国在 “中国+1 ”中的作用

为了证实 “中国+1 ”的说法，野村经济学家调查了 129 家参与近期供应链重组的公司。

野村亚洲（日本除外）首席经济学家 Sonal Varma 说："亚洲从中国+1 战略中受益匪浅。中国是包括印度、越南、马来西亚和泰国在内的一群受益者中的领头雁。在印度和马来西亚，供应链的大部分转移集中在电子和半导体领域。在越南，电子产品和汽车混合在一起，而泰国则在汽车领域受益。"

有趣的是，中国企业本身是这些供应链重组的最大投资来源，它们投资于东南亚，特别是越南、泰国、印度尼西亚和马来西亚的太阳能、电池、电动汽车、金属、矿产和电子等行业。第二大投资国是美国。

尽管存在各种贸易紧张局势和供应链变化，但在过去八年中，中国大部分产品类别的出口市场份额要么保持不变，要么有所增加。无论是低端制造业还是高科技制造业，中国在价格、规模和质量方面的竞争优势都是其他国家难以复制的。作为一个重要的投资者，中国在全球供应链中仍然是领头雁。它在价值链中的角色正在发生变化，从最终组装者变为中间产品供应商。脱离中国将是困难的。

中国是否正在经历日本化？

野村首席策略师 Naka Matsuzawa 说，中国目前的经济状况有几个特点很像 20 世纪 80 年代末的日本。中国目前与美国存在贸易冲突，这与日本相似，日本在 20 世纪 80 年代末曾是第二大经济体，被迫使其货币升值，以至于出口竞争力下降。目前，中国的资产负债表不断扩大，房地产泡沫眼看就要破灭，这与当时的日本相似，日本经历了长期的货币宽松和政府支出扩张。最后，中国的潜在增长率开始下行，坏账开始出现，这可能会像日本一样破坏银行系统的稳定。

中国意识到日本的政策失误，并一直在采取不同的道路来避免类似的后果。自 2018 年以来，中国一直在使用货币政策而不是过度的财政刺激来刺激经济。中国政府还利用货币宽松政策阻止货币过度升值，避免经济通缩。最后，中国的国有银行体系有助于遏制房地产行业不良资产的溢出效应。然而，要使经济摆脱长期停滞，中国政府必须将不良资产从银行业分离出来，通过市场进行清算，并在必要时向银行注入公共资本。

跨境投资

野村东方国际证券（Nomura Orient International Securities）研究主管兼策略总监Ting Gao说，有一种说法认为，“中国+1 ”战略的作用可以通过中国的跨境投资活动来追溯。与 2022 年之前相比，过去两年对中国的外商直接投资急剧下降，2022 年之前，外商直接投资的性质自然是波动的，但规模相对稳定。与此同时，不可贸易的服务业外国直接投资也有所下降，中国工业企业的利润增长也有所下降，这可能表明这些流量的减少更多是中国国内经济放缓的结果，而不是 “中国+1 ”战略的结果。

与此同时，在过去十年中，中国对外直接投资稳步增长。去年，来自中国的外国直接投资约为 1500 亿美元。2024 年上半年，这一数字将达到 850 亿美元。目前，只有 10%的外资流向制造业，但这一比例在未来几年可能会上升，使中国企业成为在大陆以外拥有更强生产能力的跨国公司。外流资金的很大一部分流向了亚洲经济体，尤其是东南亚。随着中国企业继续向海外扩张，加上国内已经十分充裕的生产能力，供过于求的状况可能会持续一段时间。

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