科特迪瓦：全球挑战中前景光明

[Credendo] 科特迪瓦：全球挑战中前景光明。

强劲的增长预测和不断变化的外债状况

自 2011 年摆脱内战以来，得益于民族和解的努力，科特迪瓦的政治和安全局势持续稳定。科特迪瓦的经济增长超过了地区平均水平，在过去十年的动荡时期表现出韧性，这十年全球危机接连不断。该国在改善商业环境和实施改革以加强基础设施、法律保护和服务获取等方面有着良好的记录。因此，多年来，世界领先的可可出口国的投资兴趣一直保持强劲。尽管由于天气冲击，2024 年对可可行业来说是糟糕的一年，但由于强劲的国内消费和大量投资（建筑、金矿开采和能源），GDP 增长率达到 6.5%。今年和明年的经济增长应该会再次达到 6% 左右。

科特迪瓦的经常账户存在结构性赤字。在 2022 年和 2023 年积累了相对较大的赤字（均占 GDP 的 8% 左右）之后，贸易条件的改善将在 2024 年和 2025 年缩小至 GDP 的 5.4% 和 1.3%（可可收入可观，Baleine 油田即将投产）。此外，预计有足够的资本流入将促进外部收支盈余，从而增强该国和该地区的流动性状况。科特迪瓦是自 2021 年以来第一个重返金融市场的非洲国家，2024 年成功发行了欧洲债券，并在一系列全球冲击引发对该地区债务可持续性的极大担忧之后，恢复了投资者信心。由于 2024 年底和 2025 年初对大量高息商业债务进行了再融资，预计到 2025 年，科特迪瓦的债务偿还负担将大大减轻。债务互换计划预计将改善该国的债务风险状况，并为教育发展分配额外的预算资源。

西非央行审慎货币政策的稳定作用

经济环境受到 2024 年底 3% 通胀率的支撑，这一低水平归因于非洲金融共同体法郎与欧元挂钩。作为西非非洲金融共同体法郎区的成员国，科特迪瓦受益于西非国家中央银行 (BCEAO) 严谨的货币政策，保持货币稳定。中长期来看， eco 将取代非洲金融共同体法郎成为西非次区域货币，当局应努力保留非洲金融共同体法郎的大部分经济优势，以确保经济稳定并维持投资者信心。目前，向 eco 过渡的时间表仍不明确，因为大多数成员国还远未达到融合标准。

作为货币联盟的成员，科特迪瓦拥有外汇储备。然而，自 2021 年以来，贸易条件不利（在燃料和粮食净进口地区）、安全风险上升，以及被军政府孤立的成员国布基纳法索、马里和尼日尔的政治动荡，导致流动性压力。这些因素反过来又导致该地区外汇储备持续下降，直到 2023 年底。2024 年，由于贝宁、科特迪瓦和塞内加尔发行欧洲债券支持储备，压力有所缓解。因此，到 2024 年底，外汇储备达到 174 亿美元，相当于 2.7 个月的进口额，但这仍然不足以稳固地捍卫与欧元的挂钩。为了解决眼前的流动性短缺问题，并从结构上扭转局面，西非经货联盟于 2024 年 12 月通过了新的反洗钱法规和更严格的货币管制，包括更严格的出口收益汇回要求。

公共财政状况有望逐步改善

由于随后的外部冲击（例如新冠疫情和入侵乌克兰），公共财政承受着越来越大的压力，导致财政赤字严重，公共债务积累加速。科特迪瓦政府总债务从 2019 年占 GDP 的 38% 增长到 2024 年预计的 59% 的峰值。这一债务水平仍然可控，在没有新的冲击的情况下，如果财政整顿工作持续进行，未来几年债务水平将有所缓和。尽管如此，政府总债务中约有 64% 是外债，其债权人构成在过去十年中发生了重大变化（见下图）。事实上，虽然双边债权人持有的债务比例没有增长那么多，但商业债务（债券和商业银行）的比例在过去十年中增长了七倍。从多边机构借款也大幅增加。由于商业债务占比很大，政府的金融稳定更容易受到金融市场波动和不利投资者情绪的影响。

国际货币基金组织认为，科特迪瓦“面临中等债务危机风险”。然而，政府总债务占政府收入的百分比是一个需要谨慎对待的指标，因为该数字在 2024 年达到 354% 以上（低于 2022 年的 371%），利息支付在 2024 年占年收入的 14.4% 以上。根据国际货币基金组织的预测，政府收入将稳步增加，因此总体财政赤字在预测期内应维持在 GDP 的健康水平 3%，这是西非经货联盟的转换标准。鉴于安全支出预计会增加，这意味着在国际货币基金组织的财政支持计划下（从 2023 年 5 月到 2026 年 9 月），改革和财政整顿将继续进行。

前景面临的主要风险

Credendo 对 MLT 政治风险（5/7 类）和 ST 政治风险（4/7 类）的展望均为稳定，而商业环境风险预计将保持在 D/G 类。尽管科特迪瓦仍有望成为该地区表现最好的经济体之一，但这一前景仍面临一些重大风险。首先，气候变化事件和天气冲击可能影响以农业为基础的经济的所有领域。其次，北部圣战蔓延和地区政治动荡带来的安全风险，预计不会很快消退，而地缘政治紧张局势则带来了巨大的不确定性。尽管法国今年宣布从科特迪瓦撤军，但没有迹象表明科特迪瓦将进一步断绝与法国的关系，或像在萨赫勒国家那样用俄罗斯军队取代法国军队。然而，社会政治局势仍然紧张，瓦塔拉总统有望连任第四个任期，这加剧了 2025 年 10 月总统选举前夕发生政治暴力和民众骚乱的风险。此外，选举前财政纪律也存在放松的风险。

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