亚洲低通胀将持续

• 大多数亚洲经济体普遍出现通货紧缩现象

• 由于受美国关税和中国产能过剩的双重影响，预计今年该地区的低通胀水平将持续

• 实际政策利率处于高位，亚洲央行仍有进一步放松的空间

亚洲正在经历通货紧缩，大多数国家的通胀率都处于央行目标范围内。受美国关税和中国产能过剩双重影响，野村经济学家预计该地区将持续低通胀。

总体 CPI 通胀率已从 2022 年 9 月的 5.4% 峰值降至 2025 年 1 月的同比 2%，核心通胀率从 3.8% 降至 1.9%，两者均按日本以外亚洲各国的简单平均值计算。我们预计，7 月份区域 CPI 通胀率将进一步降至 1.5%，随后基数效应开始显现，并导致通胀率略微上升至 2025 年底仍温和的 1.8%。

大多数亚洲经济体普遍存在通货紧缩现象。我们对 CPI 的截尾均值（trimmed mean）和加权中值估计表明，潜在通胀低于长期趋势，也低于央行目标，核心通胀势头较低。中国香港、新加坡和印度的潜在通胀压力最低，新加坡的潜在通胀下降幅度最大。2 月份，中国和印度尼西亚的通胀数据均为负值。尽管印度尼西亚的负通胀可能是暂时的，但我们预计泰国将步中国后尘，其总体通胀可能从 5 月份开始转为负值。

[译注：Trimmed Mean CPI（修剪平均消费者价格指数）是一种用于衡量核心通胀的指标，其通过剔除价格变动中的极端值（即波动最大和最小的部分商品或服务），以更准确地反映通胀的长期趋势。]

食品和能源价格的正常化、管道价格压力的下降以及过去政策紧缩的滞后影响，都发挥了作用，这与野村在2025年亚洲宏观展望中提出的观点一致。

全球需求疲软和 OPEC+ 计划增加供应应能限制油价。预计短期内将持续的拉尼娜现象将持续存在，2025 年 3 月至 5 月可能转为厄尔尼诺-南方涛动中性（ENSO-neutral），这应能抑制食品通胀。中国产能过剩带来的通货紧缩冲动意味着商品通胀可能会受到抑制。与此同时，正在进行的劳动力市场再平衡应能加快服务业通货紧缩。

[译注：ENSO-neutral（ENSO中性状态）是厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）循环中的一种中间阶段，指赤道太平洋地区的海洋和大气条件既未达到厄尔尼诺（暖事件）也未达到拉尼娜（冷事件）的标准，而是处于接近气候平均态的状态；ENSO（厄尔尼诺-南方涛动）是赤道太平洋海域海洋与大气相互作用的年际尺度气候现象，由厄尔尼诺/拉尼娜（海洋温度异常）和南方涛动（大气气压振荡）耦合形成。它是地球气候系统中最显著的年际变化信号，周期为2-7年，对全球天气和气候具有深远影响。]

随着美国关税的实施，经济增长和通胀面临的下行风险可能会变得更加严重。从亚洲（日本除外）经济体的名义政策利率中减去我们对潜在通胀的估计，可以发现实际政策利率处于高位，并且还有进一步放松的空间。

泰国：我们预计泰国央行将在 2025 年 6 月、10 月、12 月以及 2026 年 2 月分别降息 25 个基点。

新加坡：根据野村外汇策略团队的基本预测，新加坡金融管理局将在 4 月份放松外汇政策，再次将斜率从目前估计的 1% 降至 0.5% 的年化利率。对新加坡征收直接关税可能会促使新加坡金融管理局通过将新元名义有效汇率斜率降至 0% 来更积极地放松货币政策。

韩国：根据政治形势的发展，韩国央行可能会在 2025 年底前将其政策利率从目前的 2.75% 下调 50-75 个基点。

印度：我们预计到 2025 年底该利率将进一步下调 75 个基点，至终端利率 5.50%，其中 4 月、6 月和 8 月各下调 25 个基点。

菲律宾：菲律宾的实际政策利率在该地区排名第二，这意味着政策利率仍然具有限制性。我们预计菲律宾将再下调 75 个基点，到 2025 年底，政策利率将达到 5.00%。

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