关税不确定性拖累全球增长
一、全球经济增长前景恶化：关税冲击为核心动因
1. 美国关税政策突变
• 美国于2025年4月宣布对几乎所有主要贸易伙伴加征高额关税，平均有效关税率从约2.5%激增至25%，创历史性高点。
• 直接导致BMI将2025年全球实际GDP增速从3月的2.5%下调至2.1%，为20年来最低（剔除新冠疫情和全球金融危机期间）。
• 重点经济体增速修正：
◦ 美国：1.9%→1.2%；
◦ 中国：4.5%→4.0%；
◦ 德国：0.6%→0.1%。
2. 关税影响的四大传导机制
• 价格与贸易流量：关税推高进口成本，抑制跨境贸易活动。
• 企业投资与就业：政策不确定性导致企业推迟资本支出，就业增长放缓，家庭收入承压。
• 财富效应：股市下跌与失业率上升削弱家庭消费能力。
• 金融条件收紧：融资成本上升限制企业借贷与投资。
二、美国关税政策展望：谈判与结构性矛盾并存
1. 短期调整与长期谈判
• 短期：美国计划对医药和半导体加征232条款关税，但预计2025年底平均关税率将降至16%。
• 谈判焦点：非关税壁垒（市场准入、倾销、监管、汇率操纵）成为核心议题，多数国家或通过谈判将税率压至10-20%，但中国例外，预计对华关税仅降至45%。
2. 风险与不确定性
• 谈判失败风险：中美尚未开启对话渠道，若僵局持续，关税或于7月90天缓冲期后再度上升。
• 报复性措施威胁：若欧盟等经济体采取大规模反制，可能引发美欧贸易冲突升级。
• 潜在利好因素：美日韩印快速达成协议、政治经济压力迫使特朗普让步、进口替代效应降低平均税率。
三、美元走势：结构性走弱但下行空间有限
1. 美元指数（DXY）下行驱动
• 美联储降息预期：2025年预计降息100基点至3.50%，以应对美国经济显著放缓。
• 资本流出压力：美国经济政策转向与特朗普对美联储的政治攻击削弱美元避险属性。
2. 下行边界约束
• 其他货币限制：日元、欧元因出口依赖与增长疲软难以大幅升值。
• 人民币贬值对冲：预计人民币兑美元贬值10%，部分抵消美元弱势。
四、发达市场：全面承压，欧洲与北美成重灾区
1. 北美经济疲态加剧
• 美国：消费疲软（关税推升通胀）、商业信心下滑，ZEW经济情绪指数跌至负区间。
• 加拿大：高度依赖对美贸易，增速预测下调0.5个百分点至1.2%。
2. 欧洲陷入停滞
• 欧元区增速：1.2%→0.6%，德国（0.1%）、法国（0.5%）、意大利（0.4%）接近零增长。
• 高频数据恶化：4月PMI初值显示德国（49.7）、法国（47.3）陷入收缩，ZEW预期指数暴跌。
3. 亚洲发达市场韧性有限
• 日本：增速0.9%→0.7%，受美中需求放缓拖累。
• 劳动力市场支撑：失业率低于疫情前水平，但出口导向型经济难抵全球贸易收缩。
五、新兴市场：区域分化显著，多重冲击交织
1. 亚洲新兴市场：最大幅度修正
• 整体增速：4.9%→4.4%，中国（4.0%）、印度（6.6%→6.0%）、东南亚（菲律宾、印尼、泰国）均下调。
• 贸易转移效应：越南等承接中美贸易分流，但高关税与不确定性抑制出口爆发。
2. 撒哈拉以南非洲（SSA）：小国直接冲击
• 整体增速：维持3.7%，但依赖美国市场的莱索托（1.5%→0.2%）、马达加斯加（4.5%→4.0%）受AGOA协议到期冲击。
3. 中东与北非（MENA）：油价拖累主导
• 整体增速：3.5%→3.2%，沙特（4.4%→3.8%）、阿联酋（5.1%→4.6%）受布伦特原油价格下跌14.9%冲击。
4. 欧洲新兴市场：汽车关税重创
• 整体增速：2.1%→1.9%，波兰（3.6%→2.9%）、匈牙利（2.8%→1.6%）受美国汽车关税冲击，斯洛伐克对美汽车出口占GDP比重仅次于墨西哥。
5. 拉美：墨西哥成最大输家
• 整体增速：1.9%→1.8%，墨西哥（原增长预期→-0.5%）因75%出口依赖美国，豁免条款难阻经济萎缩。
• 其他经济体：巴西（2.0%不变）、智利（2.4%→2.3%）受冲击较小。
六、潜在风险与不确定性
1. 贸易冲突升级：若美欧或中美谈判破裂，全球关税水平或再度飙升。
2. 金融市场波动：政策反复加剧股市波动性，资本流动不确定性上升。
3. 油价与地缘风险：低油价持续冲击产油国财政，俄乌冲突若缓和或缓解部分压力。
4. 政治干预风险：特朗普政府对美联储施压可能进一步削弱美元信誉。
结论：全球经济的“新脆弱性”
本文刻画了后疫情时代全球经济的又一转折点：美国单边关税政策通过多重渠道冲击全球供应链、抑制增长动能，而美元走弱与区域分化凸显结构性矛盾。尽管谈判可能缓解部分压力，但政策不确定性与地缘风险将持续构成下行威胁，各国需在贸易再平衡与内需提振间寻找新出路。
本文原载于“信保民工”微信公众号，如有转载或复制请联系“信保民工”，版权归原作者所有，侵删
