2025年日本宏观展望

[Nomura Connects]2025年日本宏观展望。

野村的日本经济学家和策略师概述了市场回归正常的前景：

2024 年，日本经济出现了七个方面的改善。市场上出现了三种类型的涨价--第三年涨价、第二年涨工资以及开始加息。此外，日本还增加了软件投资和劳动力流动，加强了公司治理，并实现了家庭金融资产的多样化。野村首席日本经济学家Kyohei Morita 12 月 3 日在东京举行的野村投资论坛上表示，这些都是日本经济走向正常的信号。

2025 年，日本有望继续三次加息。日本经济复苏势头良好，包括中小企业在内的企业都在计划资本支出。随着这些计划转化为实际的资本支出，经济可能会继续复苏。降低对劳动力的依赖和增加对软件的投资也提高了日本公司的劳动生产率。日本央行 7 月份加息后，越来越多的企业还面临着贷款利率上升的问题。

实际私人消费自 2023 年年中以来一直停滞不前，但自 2024 年年初以来一直在逐步增加。如果从现在起到 2026 年，基本工资增长率每年都能提高到 3% 以上（正如我们所预期的那样），那么私人消费就会进一步增长。企业之间的工资增长也越来越同步。随着加薪要求得到满足，工资与物价之间的关系将可能形成良性循环。日本央行在管理货币政策时经常参考这一循环。

野村预测，近期内还将加息三次：2024 年 12 月加息一次，2025 年 4 月和 7 月各加息一次，使政策利率达到 1%。

日本外汇策略主管后藤雄二郎（Yujiro Goto）表示，日元仍处于历史疲软水平，但自6月底以来，日元已显示出抗跌迹象。日元是 2024 年下半年主要货币中表现第二好的货币，部分原因是今年上半年建立起来的套利交易进行了调整。

尽管市场对日本央行加息的预期不断升温，但仍有进一步加息的空间，这将对日元形成支撑。由于日元贬值，国内物价的通胀压力正在增加。服务价格通常是不可交易的，但现在却对日元疲软做出了反应，因为外国游客越来越多地前往日本旅游，酒店和餐馆可以轻松提价。由于服务业由劳动力驱动，这些服务公司也可以更积极地提高工资。现在，工资和国内物价之间出现了正反馈循环，这为日本央行继续正常化货币政策创造了良好条件。

展望唐纳德·特朗普作为美国总统的第二个任期，美元对日元的强势应该会受到限制。现在的情况与 2016 年特朗普刚上任时的情况截然不同。与 2016 年相比，日元的交易已经更具弹性。在特朗普政府的第一个任期内，日本和美国还在 2019 年签署了一项贸易协定。随着日本央行继续寻求加息，日元有望升值。从明年初春到夏季，预计日元对欧元和人民币的强势将更加明显。

日本股市在经历了强劲的一年后，在 2024 年 4 月、8 月和 9 月，受美国经济和日本央行 7 月意外加息的影响，悲观迹象开始显现。野村（Nomura）首席日本股票策略师Tomochika Kitaoka表示，日本股市对美国的宏观经济状况和日本央行的货币政策非常敏感。

2025 年的一个关注点是市场对美国加征关税的反应。2017年至2020年，在特朗普首次担任总统期间，当出现关税事件或中美关系紧张时，全球大多数股指都面临下行压力，但日本和美国股指逐步回升。日本很可能继续保持其作为美国重要合作伙伴的地位。目前，特朗普关税对日本企业盈利的影响不大。

从企业盈利来看，建筑、IT 和软件等 B2B 企业的利润因价格上涨而增加。外汇也通过吸引更高的采购量来提高企业利润。尽管明年日元可能会小幅升值，但销量和价格的增长将继续支持企业盈利。任何成本增加都可能会抑制企业盈利，尤其是零售和食品行业。

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