罗马尼亚：强劲表现与挑战并存——温和增长、高通胀和持续的经济风险

[Romania Journal]罗马尼亚：强劲表现与挑战并存——温和增长、高通胀和持续的经济风险。

罗马尼亚是表现最强劲的新兴经济体之一，但经济快速增长时期伴随的不平衡现象引发担忧。过去二十年，罗马尼亚实际GDP年均增长率为+3.7%，超过中东欧欧盟成员国的平均水平。

2020年，罗马尼亚经济受到全球疫情引发的危机的严重影响（-3.7%），但在2021年实现反弹，增长5.7%。然而，由于罗马尼亚此前依赖从俄罗斯进口能源，以及欧盟制裁的影响，乌克兰战争爆发后，罗马尼亚经济前景急剧恶化，通货膨胀加剧，能源短缺风险加大。

在强劲的消费支出的支持下，罗马尼亚经济在 2022 年表现出比预期更强的韧性，投资和外部需求推动了 +4.1% 的增长。然而，通货膨胀上升、高利率、外部需求减弱和商业信心下降减缓了 2023 年的经济扩张，实际 GDP 仅增长 +2.1%。2024 年，经济进一步减速，上半年仅增长 +1.4%，随后第三季度收缩 -0.3%，导致年增长率仅为 +0.8%。

分析师预计，2025 年和 2026 年，经济增长将分别加速至 +3.1% 和 +3.6%，这得益于公共投资的强劲增长、国内消费的复苏以及货币政策的逐步放松。尽管罗马尼亚国家银行 (NBR) 的目标是将通胀率稳定在 2.5% ± 1pp，但货币政策长期保持宽松。2017 年至 2023 年 10 月期间，实际利率为负，而 2022 年至 2023 年期间通胀率达到两位数，这主要是由于能源价格上涨。

罗马尼亚国家银行 (NBR) 将其基准利率，从 2021 年 9 月的 1.25% ，提高到 2023 年 1 月的 7.00%，以抑制物价上涨。随后，在 2024 年 7 月，该银行开始逐步降低利率，目前利率为 6.5%。

央行还频繁干预外汇市场，以维持罗马尼亚列伊兑欧元汇率的稳定——只要有足够的外汇储备，预计这一策略就会持续下去。

受强劲的工资增长、食品价格上涨和宽松的财政政策推动，预计通胀将比周边经济体更加持久。通胀率在 2024 年达到 5.6% 后，预计 2025 年将降至 4.5%，2026 年将降至 3.4%。

关于公共和外部财政

在罗马尼亚，公共财政状况持续恶化，成为日益令人担忧的问题。顺周期财政刺激措施导致 2019 年预算赤字增加至 GDP 的 -4.3%，而由于与 Covid-19 疫情相关的经济支持措施，这种不平衡在 2020 年（-9.3%）和 2021 年（-7.2%）显著恶化。

2022-2023 年，年度赤字仍居高不下，占 GDP 的 -6% 以上，这既反映了税收收入下降，也反映了为应对乌克兰战争引发的危机而增加的支出。尽管计划采取财政整顿措施，但预计 2024-2026 年赤字仍将高于 GDP 的 -5%。与此同时，公共债务从 2019 年占 GDP 的 35% 上升到 2023 年的 49%，预计 2024-2026 年期间将超过 50%。

罗马尼亚经济的另一个主要担忧是其外部财政。经常账户赤字（该国进出口之间的差距）稳步扩大，2022 年达到 GDP 的 -9.3%，2023-2024 年仍保持在 -7% 以上的高位。

尤其令人担忧的是，这一赤字中只有 30% 由外国直接投资 (FDI) 弥补，远低于可持续的 75% 门槛。此外，这一比例较 2016 年大幅下降，当时 FDI 弥补了 168% 的赤字。

2025-2026 年，预计出口和进口将以相似的速度增长，使经常账户赤字保持在 GDP 的 -6% 以上。同时，其通过 FDI 的覆盖率将保持在 50% 以下，因为在全球经济持续不确定的情况下，流向较弱新兴市场的资本流动可能会保持低迷。这种情况，再加上高财政赤字，可能会将外部融资需求推高至临界水平。另一方面，NBR 的外汇储备已从 2022 年的暂时低点回升，在 2024 年 8 月达到 700 亿美元，相当于五个月的进口额——这一水平被认为是足够的。然而，这些储备并不能完全覆盖未来 12 个月到期的外债支付，低于 125% 的宽容门槛。

就罗马尼亚的商业环境而言，总体而言是有利的，尽管仍然存在某些脆弱性。世界银行的年度全球治理指标表明，法规和法律框架总体上有利于商业发展，但腐败现象仍然令人担忧。美国传统基金会的 2024 年经济自由指数，将罗马尼亚在 180 多个经济体中排在第 51 位，突显了其在产权、税负、贸易自由和投资自由方面的优势。然而，政府诚信和金融自由等领域仍然存在弱点。

在安联贸易的环境可持续性指数中，罗马尼亚在 210 个经济体中排名第 54 位，在能源效率、单位 GDP 二氧化碳排放量和水资源压力方面表现强劲。然而，在可再生能源生产、回收率和气候风险适应能力方面仍然存在脆弱性。

至于系统性政治风险，风险仍然中等，但政治波动性较高。政治不确定性继续影响财政整顿前景。2024 年 12 月，宪法法院因涉嫌外国干涉而宣布总统选举无效，新的选举定于 2025 年春季举行。尽管已经组建了新的亲欧洲四党联合政府，但其稳定性仍不确定。

“从微观层面看，信贷成本高企、国内消费放缓，令本土企业面临压力，而出口无法抵消这种下滑。在这种背景下，去年破产数量大幅增加（近 10%）也就不足为奇了，这是金融指标（尤其是流动性）恶化的自然结果。

最容易受到影响的行业仍然是建筑业（特别是住宅建筑业）以及批发和零售贸易业，这些行业的利润率缩水、现金流限制以及付款延迟，给企业稳定带来了巨大压力。

尽管存在这些挑战，但只要实施财政赤字削减措施并实现有利的基数效应（例如农业年景好），当前的问题仍然是可控的。然而，该国信用评级在第二季度可能被下调（这也与 5 月选举结果有关），这可能会对融资成本和利率产生更为严重的影响，从而进一步加剧罗马尼亚的经济风险，”安联贸易风险总监 Mihiai Chipirliu CFA 表示。