全球财政脆弱性：应对高额债务

[SPGLOBAL]全球财政脆弱性：应对高额债务。

公共部门债务与 GDP 之比普遍大幅上升。这反映了政府为应对一些严重不利冲击（2008-09 年和 2011-12 年的金融危机以及 2020 年的新冠疫情）而提供的大规模支持，以及此后许多经济体持续存在的巨额预算赤字。

公共部门债务与 GDP 之比尤其高。2007 年，即全球金融危机爆发之前，发达经济体的平均政府债务与 GDP 之比约为 75%。到 2020 年，这一比例已升至 125%。在发达经济体之外，政府债务与 GDP 之比在同一时期也显著上升，尽管峰值没有那么高。

纵观全球十大经济体，自全球金融危机以来，除德国外，所有经济体的公共债务与 GDP 之比均大幅上升。预计到 2024 年，这 10 个国家中有 6 个国家的政府债务与 GDP 之比将达到或超过 100%，其中一些国家（日本、意大利、美国和法国）将远高于这一水平。

许多国家的债务与国内生产总值的比率，如果按净值计算，如不包括政府某一部门欠另一部门的债务，则要低得多。在日本，这一差距特别大。然而，自全球金融危机以来，世界上大多数最大经济体的净债务与 GDP 的比率也明显上升，而且普遍非常高。例如，在美国，2024 年公众持有的联邦债务接近 GDP 的 100%，而 2007 年仅为 35%。

2007 年，发达经济体的平均政府赤字占 GDP 的比例仅为 1%。新兴经济体的平均赤字略有盈余。发达经济体和新兴经济体的赤字在全球金融危机和新冠疫情期间飙升，此后一直居高不下。我们预测，2025 年发达经济体的平均政府赤字占 GDP 的比例将超过 4%。新兴经济体的预测平均值将超过 5%。

预计到 2025 年，全球 10 大经济体的平均政府赤字将连续第六年超过 5%。虽然人们普遍预测赤字仍将高于疫情前的水平，但当时许多最大的国家也出现了相当大的赤字。德国和加拿大再次是一个明显的例外。

在我们2025 年十大经济洞察中，我们强调了金融市场对许多世界经济体（包括几个最大的经济体）公共财政状况不佳的担忧加剧的风险。新年头几周确实以美国为首的主权债券收益率面临明显的上行压力为特征。自 2024 年以来，收益率一直呈上升趋势，而通胀和央行政策利率却一直呈下降趋势，这种情况非常不寻常。

这种异常情况的部分原因是，在金融危机和新冠疫情之后，主权债券收益率曲线相对于央行政策利率水平异常平坦，因为央行的大规模资产购买计划抑制了长期利率。不过，疫情过后，债务、赤字和利率上升，经济增长前景不佳，财政整顿面临政治障碍，这些因素共同构成了风险的来源。

展望未来，从降低债务比率的角度来看，相对增长和利率前景将变得更加成问题。名义增长前景可能会受到结构性逆风的制约，包括人口结构不佳和央行通胀目标制。与此同时，自疫情爆发以来，主权债券收益率数十年来的下降趋势已经逆转。这反映了可能持续存在的各种因素，包括通货紧缩力量的减弱、央行政策利率的均衡水平上升及其资产购买计划的退出，以及更高的期限溢价。

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