厄瓜多尔：经济复苏将使经常账户盈余缩小，但流动性风险依然存在

非石油出口推动商品贸易顺差

厄瓜多尔 – 商品贸易，百万美元，占比（LHC）及部分商品价格变化，同比%

e/f = BMI 估计/预测。来源：BMI、BCE

展望 2025 年，我们预计该国将从 2024 年的衰退中复苏，预计 GDP 增长 1.5%，此前该国曾收缩 2.0%。国内需求复苏预计将支持进口同比增长 9.0%，而大宗商品价格放缓将抑制出口增长。我们的大宗商品团队预计，石油价格将同比下降 1.4%，可可价格将下降 0.3%，这两项价格合计占 2024 年商品出口总额的近一半。此外，出口增长将面临持续极端洪水影响收成和亚苏尼油田关闭的挑战，亚苏尼油田占该国产量的 13%。虽然高犯罪率继续推动移民，可能保持汇款水平稳定，但反移民情绪的上升可能会缓和这一趋势。

经济衰退后的增长将导致进口增加

厄瓜多尔 – 经常账户余额（2018-2025）

e/f = BMI 估计/预测。来源：BMI、BCE

尽管厄瓜多尔的经常账户余额健康，但其外部状况仍然脆弱，我们预计 2025 年厄瓜多尔的外部状况可能进一步恶化。作为 5 月份达成的 40 亿美元 IMF 协议的一部分，厄瓜多尔在 2024 年获得了 10 亿美元的支出，该协议还促成了厄瓜多尔从其他多边机构获得约 30 亿美元的贷款。这些资金流入有助于改善厄瓜多尔的储备状况，从 2023 年底的 45 亿美元增至 2024 年底的 69 亿美元。然而，即使有了这些改善，进口保障额仍仅为两个月左右。这反过来反映了近年来净资本流入的疲软。2024 年第三季度，流入的 FDI 降至仅 7400 万美元，同比下降 54%，这主要是由于不确定的政治背景、严重的能源危机和飙升的凶杀率。与此同时，由于人们越来越担心政府军即将重返政权，2023 年政府债务偿还和一定程度的资本外逃导致了资金外流。

外国直接投资水平担忧持续，进口保障期限仅为两个月

厄瓜多尔 - 金融账户余额，百万美元（LHC）和外汇储备及进口保障（RHC）

来源：BMI、BCE

我们认为，左翼公民革命运动 (RC) 的 Luisa González 很可能赢得即将到来的选举，这可能导致大量资本外逃。在整个竞选过程中，González 对 IMF 协议的具体内容一直保持沉默，但她明确表示，她将拒绝任何她认为对厄瓜多尔不利的约束性要求。事实上，她此前曾暗示将使用国际储备进行公共支出，此举将公开使她与 IMF 发生冲突。这一立场引发了人们对厄瓜多尔能否从其他多边机构获得额外融资的担忧。鉴于这种言论可能引发厄瓜多尔大量外资外逃的风险，我们认为 González 很有可能将外汇离境税 (ISD) 从 2024 年的 2.5% 大幅提高到至少 5.0%，并可能实施其他资本管制。

然而，冈萨雷斯的回旋能力受到限制。国际货币基金组织 2023 年金融部门评估计划显示，几家主要金融机构缺乏足够的流动资产来满足国际流动性标准（见下图）。从那时起，情况进一步恶化，全行业可用资金与短期资产之比已从一年前的 24.1% 降至 2024 年的 21.7%。资本外流大幅增加将给国内银行业带来压力，因为国内银行业对替代融资来源的依赖有限。美元化意味着央行无法发挥最后贷款人的作用，而银行业自身的流动性基金仅能覆盖该行业总资产的 5.0%。ISD 税推高了融资成本，使得从国外筹集流动性变得更加困难。换句话说，如果冈萨雷斯失败，厄瓜多尔的外部状况将显著恶化解决投资者担忧的举措可能很快就会演变成一场银行业危机。

2023 年金融部门评估显示银行流动性不足

厄瓜多尔 – 压力情景下的流动性短缺

来源：IMF、BMI

相反，我们预计，如果诺沃亚当选，外部风险将会增加。尽管厄瓜多尔可能无法实现当前协议中规定的目标，但情有可原的情况（选举和停电）表明，国际货币基金组织将愿意拨付资金，尤其是考虑到诺沃亚的改革议程。事实上，我们认为，他的议程——以鼓励对厄瓜多尔采掘业的投资为中心，重点是采矿业——将有助于推动外国直接投资流入的复苏。再加上持续的经常账户盈余，这应该能够继续积累储备，从而有助于降低厄瓜多尔的外部脆弱性。

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