撒哈拉以南非洲：哪些市场将受到最严重的打击 美国关税有何影响？

编者注： 4月9日，美国总统唐纳德·特朗普宣布暂停此前宣布的上调关税三个月，同时对中国大陆加征21%的关税。本文概述了我们认为哪些撒哈拉以南非洲（SSA）市场最容易受到4月9日美国关税的影响——即除中国外所有市场基准税率为10%。我们考虑了关税冲击的直接影响，以及全球需求可能下降和大宗商品价格下跌带来的间接影响。由于我们仍在更新一系列宏观经济预测，因此我们未使用具体的预测。

直接打击：莱索托、马达加斯加、南非

我们认为，莱索托和马达加斯加将受到特朗普政府互惠关税政策的严重影响。 4月2日，美国对莱索托征收50%的互惠关税，对马达加斯加征收47%的互惠关税，并于4月9日将关税降至10%的基准水平。据我们估计，这将使这两个国家的实际关税税率分别达到10.1%和8.5%。尽管这与之前的税率相比发生了显著变化，但我们注意到，鉴于这两个经济体对美国市场的依赖程度以及其出口产品中低利润、替代性强的商品，它们仍将受到近期形势的显著影响。

莱索托的经济高度依赖出口，2023 年出口占 GDP 的 42.9%。此外，美国是两国的主要出口市场，2023 年对美出口占 GDP 的 7.2%（莱索托）和 2.7%（马达加斯加） （见下图）。

莱索托和马达加斯加极易受到美国需求冲击的影响

部分撒哈拉以南非洲市场——对美出口占GDP的百分比

资料来源：国际贸易中心、BMI

此外，我们认为，莱索托和马达加斯加服装行业的主导地位将加剧其受关税影响的脆弱性。这两个市场对美国的出口大部分是服装和服饰（见下图） ，这些商品的附加值相对较低，利润率较低，需求弹性较大。这意味着服装制造商将无法将关税成本计入其利润率，因为这些成本可能已经略高于其边际成本。此外，我们注意到，特朗普政府于 4 月 9 日实施的 90 天暂停令在 2025 年上半年仍会产生不确定性，再加上价格上涨，可能会激励跨国纺织公司将生产转移到更靠近美国的市场，例如墨西哥，以降低非关税成本（主要是运输成本）。

莱索托和马达加斯加向美国出口大量低利润、可替代的商品

莱索托 (LHC) & 马达加斯加 (RHC) -出口至美国的商品明细，占总额的百分比（2023 年）

资料来源：国际贸易中心、BMI

莱索托也受到美国和南非之间贸易紧张局势的影响。南非也受到美国关税的沉重打击，尤其是对其汽车行业征收的25%关税。鉴于南非是莱索托最大的出口市场，南非的实际GDP增长与莱索托的出口增长以及私人消费增长高度相关，因为南非接收了莱索托大部分的移民，这些移民将汇款汇回国内。莱索托商品出口需求的下降以及南非经济增长放缓，使我们认为莱索托将成为受美国全球贸易新立场打击最严重的市场。

南非——撒哈拉以南非洲最大的市场——也高度暴露于贸易紧张局势之中。目前，南非需缴纳10%的互惠关税（此前为30%），这将影响农业部门（该部门雇佣了近20%的劳动力），此外，汽车行业仍需缴纳25%的关税。汽车行业是南非经济中最大的制造业部门，2023年对南非GDP的贡献率为5.3%（最新数据），其中制造业占3.2%，零售业占2.1%。虽然美国是2024年南非汽车出口的第二大目的地，但其他主要市场（如德国、英国和比利时）的增长可能会受到贸易紧张局势加剧的负面影响，从而抑制这些市场的需求。

贸易紧张局势和国内政治问题导致兰特抛售

南非 - 汽车出口（按目的地划分）百分比（2024 年）（LHC）及汇率（南非兰特兑美元）（RHC）

资料来源：Haver、 Naamsa 、南非储备银行、BMI

此外，南非尤其容易受到关税的间接影响，例如对南非兰特的影响。该货币是新兴市场避险情绪的显著指标，在全球动荡（以及投资者对南非民族团结政府未来的担忧）的背景下，4月9日，兰特兑美元汇率跌至19.83南非兰特，接近2023年6月19.91南非兰特的历史最低水平（见上图） 。货币疲软将加剧通胀压力，从而拖累家庭消费，而国内外债务收益率的上升将推高近期政府借贷成本。

撒哈拉以南非洲的石油经济：安哥拉和尼日利亚

我们认为，如果全球油价未能回升，撒哈拉以南非洲的石油出口市场将面临巨大压力。自4月2日以来，布伦特原油价格已下跌约14.9%，而OPEC+决定加快将减产原油重新投放市场，加剧了人们对全球经济放缓的担忧。在撒哈拉以南非洲较大的市场中，安哥拉和尼日利亚尤其脆弱，因为它们结构性地依赖石油作为政府收入和外汇来源。

油价下跌将冲击撒哈拉以南非洲的碳氢化合物经济

全球 - 布伦特原油价格，美元/桶（LHC）及部分SSA市场 - 原油，出口占比及名义GDP（RHC）

注：基于2023年数据。资料来源：Haver、国际贸易中心、BMI

从财政角度来看，我们注意到安哥拉和尼日利亚分别以布伦特原油平均价格 70 美元/桶和 75 美元/桶为基础制定了 2025 年的预算，而这一假设现在看来极不可能。 由于石油收入减少，我们此前已预计安哥拉2025年的财政赤字将略有扩大，而现在看来，政府的融资需求可能会更大。事实上，国际货币基金组织的分析估计，油价每跌破70美元/桶，安哥拉的收入每减少1美元，就将减少1.52亿美元。近几个月来，安哥拉当局曾暗示，如果收益率下降，将重返国际资本市场。但鉴于4月2日以来欧元债券收益率的大幅上升，这一举动目前看来不太可能实现。因此，政府可能会严重依赖国内资本市场，而这种情况将挤占私营部门融资，并可能减缓经济多元化的进程。

与此同时，尼日利亚中央银行（CBN）公布的财政数据显示，2024年石油收入约占联邦政府收入的四分之一。如果全球油价维持在平均65美元/桶左右的低位，我们估计直接收入损失将达到2.6万亿奈拉（约合16亿美元），相当于2024年政府综合收入的7.1%。为了弥补这一缺口，政府可能会利用国内债务市场，但由于债券收益率仍高达20%左右，这将加剧尼日利亚本已沉重的偿债负担。这将进一步限制尼日利亚有限的财政能力，阻碍其改善公共服务和增加发展支出的努力。

鉴于石油收入作为外汇来源的重要性，我们还注意到，油价大幅下跌可能导致尼日利亚和安哥拉的汇率再次走弱。虽然尼日利亚央行（至少表面上）拥有雄厚的外汇储备，可以在美元流动性紧缩的情况下捍卫奈拉，但我们认为，尼日利亚央行的大部分储备流动性不足，因此无法在短时间内出售以平抑波动。关于安哥拉，我们此前预测奈拉在2023年和2024年均已贬值之后，2025年将进一步贬值，鉴于预期经常账户将面临压力，目前来看，贬值幅度更大的风险已成定局。与尼日利亚不同，安哥拉的石油产量预计在2024年略有回升之后，今年将有所下降。这种动态将加剧油价下跌对贸易平衡的影响，进一步对美元流动性构成压力，进而对宽扎造成压力。

NGN和AOA稳定性受到质疑

汇率，尼日利亚奈拉兑美元和阿曼里亚尔兑美元

注：红色阴影区域表示布伦特原油平均价格下跌的年份。资料来源：Haver、IMF、BMI

铜生产国：刚果民主共和国、赞比亚

我们认为，预计铜价下跌将对刚果民主共和国（DRC）和赞比亚产生深远影响。在这两个市场，铜价下跌可能导致矿业公司削减投资水平，因为项目可行性降低，尤其是在高风险市场。矿产特许权使用费也将受到冲击，加剧其原有的财政挑战。由于国内债务市场规模较小，且长期以来无法利用国际资本市场，刚果民主共和国维持财政赤字的能力有限。虽然赞比亚有国内借贷空间，但这有可能挤占私人投资，而且在2020年违约后，该国实际上仍被排除在国际债务市场之外。

刚果民主共和国和赞比亚将面临压力

全球 - 铜价、三个月期货、美元/吨(LHC) 及部分 SSA 市场 - 铜、出口占比及名义 GDP (RHC)

注：基于2023年数据。资料来源：Haver、伦敦金属交易所、国际贸易中心、BMI

在刚果民主共和国，这增加了货币融资的风险，再加上外汇流入减少（由于铜价下跌），将严重损害刚果法郎的价值。即使考虑到此前铜价上涨，刚果中央银行也没有足够的外汇储备来维持其货币在当前水平附近。

铜价下跌或将引发新一轮外汇压力

汇率，CDF 兑美元和 ZMW 兑美元

注：红色阴影区域表示平均铜价下跌的年份。资料来源：Haver、IMF、BMI

在赞比亚，出口收入下降几乎肯定会导致汇率持续疲软。事实上，在赞比亚和刚果民主共和国，铜价低迷时期与外汇不稳定加剧高度相关（见上图）。

尽管特朗普降低关税，SSA仍将面临重大挑战

SSA - 美国有效互惠关税税率，%

注：美国有效互惠关税税率基于BMI计算，其中已考虑其他关税和豁免。数据来源：国际贸易中心，BMI

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