乌拉圭第一季度GDP表现强劲，但前景依然悲观

最新消息：乌拉圭于6月12日公布的2025年第一季度GDP数据略强于预期，环比增长0.5%（同比增长3.4%），而2024年第四季度的环比增长为0.3%。该数据也超过了经济活动指数显示的3.1%的增速。根据BCU的报告，大部分增长来自家庭消费（1.4个百分点）、商品和服务出口（1.4个百分点）以及资本形成总额（1.6个百分点）。从行业来看，增长主要由制造业推动（见下文分析）。

预测影响：我们近期下调了乌拉圭2025年实际GDP增长预测至2.3%（此前为2.4%），2026年则下调至2.2%。尽管第一季度的增长预期意外上扬，但我们仍保持谨慎，主要原因有二。首先，美国贸易政策的转变可能会在2025年下半年对外部需求和投资造成压力。其次，2024年的大部分强劲增长（3.1%的增长）反映了农业产量的反弹，而非潜在的增长势头，我们预计未来几个季度，乌拉圭经济将逐步回归趋势（2010年至2024年平均增长率为2.4%）。

经济将趋于稳定并走向长期趋势

乌拉圭 - GDP支出法，人均贡献（LHC）

注：BMI预测。资料来源：BCP、BMI

分析：我们认为未来几个季度经济增长将放缓，主要原因是预期商品和服务出口将减弱，投资将放缓，而消费仍将是一大亮点。5月份通胀率同比下降5.1%（环比下降0.3%），为2024年8月以来的最小月度涨幅，预计将继续支撑家庭支出。劳动力市场也依然紧张，4月份失业率连续第二个月保持在7.7%，低于1月份的8.1%。总体而言，我们预计奥尔西政府将支持消费需求，该政府已表示，保持购买力和调整工资增长频率是关键优先事项。这些措施应有助于提高近几个月放缓的实际工资增长。

外部方面，服务出口将在第一季度旅游旺季后有所放缓，而商品出口也将因农业产量下降和比索强于预期而走弱。尽管牛肉出口激增在2025年初有所缓解，但我们仍预计全球需求疲软以及去年强劲反弹（见上图）的基数效应将拖累整体出口表现。投资方面，第一季度资本形成总额的增长主要由库存积累（0.9个百分点）而非固定资本形成（0.7个百分点）推动。我们预计未来几个季度固定投资将减弱，因为投资势头仍然受到乌拉圭央行（BCU）紧缩货币政策立场以及总统亚曼杜·奥尔西（Yamandú Orsi）预算提案不确定性的制约。

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