如果中美爆发全面贸易战会怎样？周小川这样分析

来源：彭博新闻

原中国央行行长周小川表示，如果中国与美国之间爆发全面贸易战，即使对经济的直接影响不大，市场情绪变化也可能冲击中国。

2018年刚刚退休的周小川说，美国对中国商品加征的关税，从经济规模来看并不是非常重大。尽管如此，对市场信心的影响可能带来冲击。

“大家可能会变得紧张，”周小川接受彭博电视Francine Lacqua采访时说道。“没有人真正明白。突然间就爆发了贸易战。在股市投资方面，大家可能会改变想法。”

他表示，这种行为比对经济的实际影响要深远得多。周小川在意大利切尔诺比奥参加安博思论坛时接受了采访。

“明斯基时刻”

周小川2017年10月曾警告称，中国应谨防“明斯基时刻”的威胁，即资产价值突然崩溃的风险。这个概念以海曼·明斯基的名字命名，这位经济学家认为，长期牛市可能导致重大崩盘。中国的人民币自6月中旬以来已经下跌超过6%，是亚洲表现最差的货币；中国股市已进入熊市。

周小川在9月7日表示，需要保持警惕，中国的当务之急是避免资产泡沫。“我们应该保持货币随着市场供需关系而浮动，避免任何形式的扭曲，”他补充说。

他说，就全球而言，需要加强对金融资产的监管，并强调全球货币当局在金融危机后长期保持政策宽松的风险。

“这应该是个相对短期的措施，”他说。“如果持续时间过长，那也很危险。” 

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中国创业板的估值从2015年股市大跌以前的巅峰状态已经缩水近80%，“泡沫”挤干了吗？市场对此一直争议不断。直到最近保险公司开始布局，为看多阵营新添一枚筹码。

彭博汇总数据显示，中国8支投资于创业板的指数ETF 2018年以来资金流入合计35.5亿美元，比2017年全年骤增96倍，其中易方达创业板ETF、华安创业板50ETF两支合计占流入总额的95%。根据易方达和华安ETF的中报，分别有5家和7家保险公司新晋成为这两支ETF的前十大份额持有人。而中国最大的寿险公司——中国人寿在两支ETF中均占据第一。

创业板自2015年攀上顶峰之后便一蹶不振，指数昨日创下逾四年新低，未来短期也不会有明显起色。对于追求长期、稳健回报的险资来说，大盘蓝筹股是传统的投资标的，此番险资大举进军创业板，对投资者来说是个有点意外的积极信号。

“保险等机构投资者在蓝筹股没有调整到位前，逐步开始从长线角度配置创业板。中国经济转型的下一步动力还是在科技公司，”东北证券财富管理部总经理郭峰在电话中称。“保险和社保都可以说是先知先觉、偏价值投资的机构投资者。这表明，其他投资者现在也可以介入创业板，可以采取分批建仓，比如基金定投的模式。”

在贸易战不断升级下，中国自主发展科技的诉求日益强烈，以期摆脱对美国的依赖。中国上个月发布扩大和升级信息消费三年行动计划，中金称这是官方明确给出5G时间表，5G通信可能迎来加速发展。“中国制造2025计划”也对新能源汽车、移动通信设备、工业机器人等部署了发展目标。创业板和中证小盘500指数覆盖多支5G和新能源板块的受益股。

业绩之忧

A股市场2017年出现“二八分化”，仅两成的股票上涨，并且集中在市值较大的白马绩优股。但是2018年以来，沪深300、创业板指等追踪不同市值阵营的指数都下跌约20%左右。目前来看，险资的垂青并没有改变创业板的下降通道。

究其原因，业绩是投资者最大的困扰。彭博数据显示，创业板指数2018年上半年盈利同比大跌42%，为至少2010年以来的上半年业绩滑坡幅度最大。“创业板整体业绩尚未出现拐点，” 东北证券的郭峰表示，“未来如果创业板业绩出现拐点，或全面回升，创业板股票有望走好。”

郭峰指出，二季度计算机、软件、军工等部分行业盈利已经出现回升的迹象。星石投资上周也在点评中称，创业板指数净利润增速大幅下滑，但内部结构分化明显。“尾部公司”拖累了整体增速，而前20大成份股的盈利却在大幅增加。

这也许可以解释险资为什么会青睐指数型ETF。天风证券分析师刘晨明认为，由于投资个股难免存在“踩雷”风险，所以险资会更倾向于买创业板指数ETF。他也表示：“机构之前买了很多大盘蓝筹股，现在认为市场风格不会再那么极致，所以会配置一些成长股。”

挤压泡沫

华安ETF中报显示，机构持有份额占比由2017年底的3.4%大增至6月末的39%。易方达ETF中报则称，机构持有份额的占比由2017年底的42%上升至47%。

随着市场大跌，衡量大市值、高流动性个股的创业板50指数2018年预测市盈率已经从2015年创纪录的90倍缩水到目前的20倍。对于长线资金来说，已经看到创业板的配置价值。而股灾后过了三年，中国创业板的估值直到今年6月才刚刚显得比美国纳斯达克更加便宜。追踪苹果等100支最大、交投最活跃非金融类公司的纳斯达克100指数2018年预测市盈率目前在21倍。

不过，即使创业板估值已被大幅挤压，基金经理认为仍需精挑细选。旭方投资合伙人王晨表示，如果把眼光放长到未来5-10年看，创业板中会出现一批好的龙头性科技企业，但是一些公司两三年内可能会出现主营业务难以持续的问题。这意味着，即使创业板整体估值已经较低，许多公司未来还是会比较沉寂，慢慢被淘汰。