哈萨克斯坦：自然资源蕴藏丰富是个恩惠，但并非没有风险

Credendos网站2024年4月25日文章：哈萨克斯坦：自然资源蕴藏丰富是个恩惠，但并非没有风险。（分析师：Pascaline della Faille）  

摘要

• 健全的公共财政和丰富的自然资源是其优势；

• 对石油和里海管道财团的严重依赖是其主要弱点；

• 由于对俄罗斯的出口激增，哈萨克斯坦面临着二次制裁的风险；

• 由于腐败、水资源短缺和贫富不均，社会紧张局势可能再次出现。 

预计 2024 年经济放缓

对哈萨克斯坦而言，俄罗斯入侵乌克兰的影响有限。部分原因是俄罗斯移民和资金的大量流入，以及出口到俄罗斯的商品的大量增加。在预计今年晚些时候经济增长放缓之后，实际 GDP 增长很可能在 2025 年出现反弹（见下图实际 GDP 图），现有的 Tengiz 油田产能的预期扩大将起到推动作用。然而，现阶段的任何额外延迟都会降低 2025 年的增长前景；此外，作为欧佩克+成员国，哈萨克斯坦将需要遵守该集团达成的石油减产协议。

从长远来看，虽然哈萨克斯坦拥有丰富的矿产资源，但在石油和天然气领域之外实现经济多元化仍然是一项关键挑战，尤其是考虑到国家在经济中的地位仍然非常重要。虽然该国的私有化计划一直进展缓慢，但去年已宣布加快进度。然而，私有化的速度究竟有多快，仍有待观察。

健全的公共财政

由于公共部门是净债权人，因此公共财政依然稳健。去年，公共债务总额不到国内生产总值的 25%，在没有任何重大外部冲击的情况下，预计未来几年将保持在 30%以下。有鉴于此，当局决定在今年恢复财政规则，继续巩固财政平衡，这可能需要增加公共收入。值得注意的是，公共财政对石油价格和产量的变化非常敏感，因为石油收入历来占公共财政总收入的 25%左右。此外，2008-2009 年银行业的经验表明，在没有明确的公共担保的情况下，不应将公共支持视为理所当然。

社会紧张局势可能再次出现

2022 年 1 月，物价上涨引发了全国范围内的大规模社会动乱，在俄罗斯军队的帮助下，动乱很快得到控制。这导致组织了预期中的总统选举，并宣布了各种改革措施，如通过新的社会法典和增加社会支出。即使通货膨胀在 2022 年和 2023 年初进一步加剧，也没有导致新的社会动荡，但腐败（该国在透明国际的腐败认知指数中排名第 93 位）、缺水风险（尽管最近发生了大洪水）和商品开采收益分配不均等风险依然存在。过去，也曾发生过针对中国在边境地区日益增长的存在的小规模抗议活动，但展望未来，由于中国是哈萨克斯坦重要的贸易伙伴和外国投资者，这种情况不太可能升级。

在通胀达到顶峰之后，（哈萨克斯坦）中央银行成功地缓解了通胀压力，并因此开始放松货币政策（见下图，红色为通胀率，橙色为中央银行政策利率）。这是一个值得欢迎的消息，因为这将降低公共和私营部门的国内融资成本。

经常账户收支平衡的恶化和依赖石油带来的风险

在 2022 年出现盈余后，2023 年经常账户余额转为赤字，原因是经常账户支付的增长速度超过了收入的增长速度，而收入在 2021 年和 2022 年大幅增长后略有下降。展望未来，尽管预计 2025 年石油产量将大幅增加，但经常账户余额仍将保持赤字。

石油占出口收入的 45%以上，这意味着这个欧佩克+成员国在很大程度上依赖于石油价格和产量的变化。此外，正如 2022 年里海管道财团（Caspian Pipeline Consortium；CPC）中断事件所凸显的那样，哈萨克斯坦石油出口收入面临的主要风险之一，是其对里海管道财团将石油运往欧洲的巨大依赖，而里海管道财团的石油产量约占哈萨克斯坦石油产量的 80%。这意味着，由于黑海局势紧张（CPC 总站位于俄罗斯黑海港口新罗西斯克），或者俄罗斯再次决定减少石油流量，如 2022 年那样，据称是由于技术问题，石油流量可能再次中断。为了降低这些风险，对乌克兰战争采取中立立场的哈萨克斯坦当局，正试图开发绕过俄罗斯领土的替代贸易路线。该地区的主要倡议是 "中间走廊"，这是一条旨在通过哈萨克斯坦、阿塞拜疆和格鲁吉亚将中国与欧洲连接起来的贸易路线，也为这些国家带来了潜在的利益。然而，要完全实现这一目标，需要大量的基础设施投资和不同国家之间的协调，因此这需要时间。

短期政治风险

总外汇储备（不包括黄金和哈萨克斯坦共和国国家基金的资产）处于相对较低的水平，因为它们只够略低于两个月的进口，但无论如何，由于其公共财政健全，哈萨克斯坦可以进入金融市场。

自俄罗斯入侵乌克兰以来，哈萨克斯坦对俄罗斯的出口急剧增加。尽管当局采取了一些措施，但二次制裁的风险还是增加了，特别是那些帮助规避西方对俄罗斯制裁的实体。在评估哈萨克斯坦的短期政治风险时，已将这一风险考虑在内。如果实施大规模制裁，可能会削弱西方投资者对哈萨克斯坦经济的信心，从而减少投资流入。

中长期政治风险

哈萨克斯坦的国际净头寸为负数，但可以接受，约占 2022 年国内生产总值的 30%，占经常账户收入的 70%。其对外负债的很大一部分是外国直接投资，这凸显了该国在采掘业（石油和矿业）中具有吸引力的地位及其丰富的自然资源。尽管如此，哈萨克斯坦的外债总额--2022 年占国内生产总值的 72%--也是导致 5/7 级中长期政治风险的因素之一。导致这一风险的其他因素（代表一个国家的偿债能力或长期偿还外债的能力）包括对大宗商品的依赖、与二级制裁相关的风险、CPC（里海管道财团）以及相对较差的法治（根据世界银行的治理指标，该国排名第 36 位）、中等水平的腐败控制（排名第 49 位）和监管质量（排名第 53 位）。目前，中长期的评级展望为稳定。

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