越南盾贬值值得担心吗？

越南Vietnam News网站2024年5月7日文章：越南盾贬值值得担心吗？（BY Võ Trí Thành）

全文摘要如下：

• 近期，越南盾贬值现象备受关注，越南中央银行在维持汇率稳定方面面临巨大挑战。受高通胀、美元利率上升等外部因素影响，越南盾贬值压力显著增大，尽管越南国家银行采取措施如提高政策利率，但外汇市场仍波动剧烈，贬值幅度超出预期。全球经济和美国货币政策的不确定性，以及越南国内经济的复杂性，共同导致了这一现象。

• 越南经济目前正面临美元升值压力，基准利率下调、信贷增长乏力、企业进口需求及外资利润转移等因素共同推高了外币需求。黄金价格上涨也加剧了越南盾/美元汇率的压力。货币贬值虽然有助于出口，但过度贬值可能引发通胀压力，高利率虽吸引外资，也可能导致资本外流。越南中央银行在平衡经济增长与汇率稳定方面面临复杂抉择。

• 为稳定汇率，越南中央银行采取了多种措施，包括发行国库券、促进出口贷款，并承诺在必要时进行干预。预计越南盾对美元贬值幅度在合理范围内。美联储降息预期、存款利率上调及黄金市场稳定措施有助于缓解汇率压力。越南的汇率制度选择需兼顾竞争力和汇率灵活性，为货币政策操作提供空间。同时，加强金融监管和宏观经济政策协调对于实现宏观经济稳定至关重要。

• 总体来看，越南盾贬值现象是多重因素共同作用的结果，越南中央银行正积极采取措施应对挑战，以维护汇率稳定并支持经济增长。对于投资者和公众而言，密切关注越南盾贬值趋势及其对经济和金融市场的影响具有重要意义。

原文：越南盾贬值值得担心吗？当越南在全球经济逆风中徘徊时，越南中央银行（State Bank of Vietnam ；SBV）正在努力应对的复杂挑战，是在支持经济增长的同时，保持汇率的相对稳定，这也是越南经济政策中的一个优先事项。

2011 年初，越南盾兑美元汇率贬值 9.3%，汇率受到冲击，此后外汇市场逐渐稳定，没有出现大幅波动。

这一成功得益于中央银行的紧缩货币政策、存款利率的提高对越南盾而非美元更为有利、对有资格借入外汇者的限制以及国家外汇储备的增加。从那时起，越南盾的年贬值率一般不超过 2%。

但在 2022 年秋季，在一些外部不利因素的影响下，如高通胀、美国联邦储备委员会提高美元利率以抑制通胀--这给外汇汇率带来了压力--以及金融市场的震荡，越南国家银行（SBV）两次上调其主要政策利率，共计 200 个基点。

2022 年底，越南国家银行减少了对外汇的直接干预，越南盾暂时贬值了近 9%，但政策利率上调后压力减小。到 2023 年底，越南盾同比贬值幅度仅不到 3%。自 2023 年 3 月以来，随着宏观经济和金融恢复稳定，SBV四次下调主要政策利率 0.5-2 个百分点，以支持徘徊不前的经济活动。2023 年，汇率保持稳定，并恢复了适度的储备积累。

然而，在过去的一到两个月里，外汇市场经历了剧烈波动。值得注意的是，到 4 月底，越南盾贬值高达 4.9%，远高于专家和分析师今年年初预期的 1-3%。

此次贬值可归因于全球和国内因素的共同作用。

首先，在外部方面，美国通胀降温放缓，导致美联储继续收紧货币政策。虽然该机构计划今年三次下调关键利率，但尚未确定放松货币政策和降息的具体时间。市场预期美联储近期将以较慢的速度和较小的幅度下调基准利率，因此美元仍在升值。美元升值导致包括越南在内的世界许多国家的货币贬值。

在国内方面，信贷增长乏力导致越南盾流动性过剩，扩大了银行间市场越南盾和美元之间的利率差距，越南盾利率仍然很低，而美元利率则高出很多。有一段时间，银行间越南盾贷款利率降至近 0%，而美元贷款利率则升至 5%。

此外，由于本地企业需要进口更多的生产资料以满足日益增长的订单，而外国直接投资企业也将利润转移到本国，因此对外币的需求也激增。

另外值得注意的是，越南盾/美元汇率面临更大的压力，因为今年到目前为止，黄金价格已经飙升了 16%（自 2022 年底以来飙升了 30%），正如 VinaCapital 经济学家今年 4 月 26 日的报告所述。

商业银行的低利率存款导致越南人寻求其他回报率更高的金融投资渠道。在国际金价上涨的趋势下，他们也更热衷于购买黄金。这一趋势最终导致购买美元进口黄金（包括走私），这意味着美元升值。

但是，美元贬值对越南经济意味着什么呢？

从理论上讲，货币贬值支持出口，因为货币疲软意味着国内商品在国外更便宜。因此，在越南这样的开放型经济体中，有竞争力的汇率将有助于促进出口，尤其是在越南仍依赖出口作为《经济、社会、文化权利国际公约》后复苏时期的增长动力时。

然而，过度贬值又会因进口价格上涨而造成更大的通胀压力。此外，当一个国家的利率高于其他国家时，投资者可能会设法利用较高的回报率，将资本转移到该国。这可能导致投资从利率相当低的国家大量外流，最终对国际收支产生负面影响。

换句话说，在开放经济中，越南中央银行总是面临着政策三难的问题，要努力管理相互冲突的目标，即资本的总体流动性、固定汇率和自主的货币政策。要同时实现这三个目标是不可能的。

在全球经济逆风中，越南中央银行面临的复杂挑战是在支持经济增长的同时保持汇率的相对稳定，这也是越南经济政策的首要任务。

为了稳定汇率，越南中央银行在过去采取了多管齐下的方法。它通过向越南商业银行发行国库券，将过剩的流动性从系统中撤出，这有助于提高银行间隔夜利率，管理中央汇率以阻止投机和货币囤积，并促进出口贷款以增加外汇供应。中央银行还表示，如果汇率出现任何不利进展，将立即进行干预。

据预测，到今年年底，随着 越南盾对美元贬值约 3%，汇率压力将得到缓解。与其他货币相比，考虑到一些因素，这一水平是合理的。

首先，人们猜测美联储迟早会降息，尽管降息的次数可能较少。事实上，美联储在 5 月 1 日的最新会议上宣布仍将基准贷款利率维持在 23 年来的高位后，商业银行的美元买入和卖出报价在最近几天出现了小幅下跌，甚至持平。

据美国有线电视新闻网（CNN）报道，目前尚不清楚美联储最终何时开始降息，但美联储领导人杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）曾表示，有多种情况可能会开始降息，其中包括在经济和就业市场保持强劲的情况下通胀恢复放缓的情况。

其次，随着经济复苏迹象的显现，商业银行的存款利率已经开始上调。

第三，随着国家银行（SBV）决定增加官方供应量并对第 24 号法令进行修订，预计黄金市场将逐步趋于稳定，这将有助于本地市场与全球市场同步发展。

SBV 的一位领导人申明："我们不能为了利息而牺牲汇率，但必须确保利率与汇率之间的和谐"，因此预计国家银行将保持宽松的货币政策，并允许货币贬值或多或少可以接受。

在越南，适当选择汇率制度的关键是保证竞争力和一定程度的汇率灵活性，这就为货币政策操纵创造了空间。同时，由于政策应对受到 "政策三难 "的制约，需要加强金融监管和宏观经济政策协调。无论如何，确保宏观经济稳定至关重要。所有这些对于实现国际收支自由化和越南货币可兑换的长期目标都非常重要。

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