蒙古宏观经济逐步改善 然而全球贸易保护主义和货币状况恶化仍是下行风险 中长期政治风险升级至6/7

关键点

• 自2017年蒙古濒临主权债务违约以来，蒙古宏观经济基本面逐步改善。

• 公共财政看起来更加健康，外部失衡和债务脆弱性有所降低。

• 蒙古的外债仍然很高，而且面临美元走强、全球利率高企和中国需求减弱等潜在阻力。

• 尽管如此，该国矿产出口的乐观前景、中国对铜的高需求以及政策的连续性，仍然支撑着该国的前景。

Credendo已将蒙古的 MLT 政治风险提升至6/7 级。

蒙古走向更可持续的宏观经济道路

自 2017 年春季以来，蒙古国一直走在坎坷的道路上，当时它接受了多边和双边债权人的救助，以避免主权债务违约。在随后的几年里，尽管当局努力减轻该国沉重的债务负担，但由于与中国（蒙古国最大的出口市场，占蒙古国商品出口的 80% 以上）的边境关闭，蒙古国经济受到了新冠疫情的严重打击。然而，自 2021 年以来，蒙古国的宏观经济表现逐渐改善，现在似乎已经出现转机。实际 GDP 增长率恢复到持续的高位，2022-24 年平均增长率为 6%，预计未来三年也将保持这一增长率。经济仍然高度依赖矿产大宗商品部门（煤炭、铜、黄金和铁矿石）作为主要增长动力，尽管这也是一个主要弱点，因为这意味着蒙古依赖价格波动——黄金价格高企、绿色转型中铜的巨大市场潜力，以及邻国中国对关键矿产的需求不断增长，缓解了这一风险。此外，大规模采矿生产扩张——2023 年推出世界上最大的铜和金矿之一奥尤陶勒盖矿之后——将成为蒙古更能抵御未来大宗商品需求和价格波动的宝贵缓冲。政府还希望促进经济多元化，特别是开发该国的高旅游潜力和挖掘巨大的可再生能源潜力（如水电和太阳能） ，以减少对外部能源的依赖。这些现有和未来的采矿和能源项目将促进蒙古国的出口和 GDP 增长，从而将经常账户赤字保持在更可接受的水平。赤字远低于新冠疫情前的水平，2019 年至2024 年间，赤字占 GDP 的比例从 16% 减半至 8%，尽管预计未来赤字将缓慢扩大。尽管如此，预计 FDI 仍将保持高位，从而为 MLT 的经常账户赤字提供资金。因此，外汇储备可能会保持在足以覆盖三个月进口的水平左右。

公共债务大幅压缩，缓解沉重的外债负担

强劲的国内生产总值和出口增长，加上受控的新借款，有助于降低沉重的外债比率，自蒙古主权债务危机以来，外债占国内生产总值的比率从 2016 年的 237% 降至 2023 年的 169% 。不过，预计从 2026 年开始，这一比率将逐渐但有限地增加。值得注意的是，大多数债务是私人债务，外债的大幅下降来自公共债务的减少。与此同时，财政整顿使公共财政状况得到显著改善，公共债务从 2020 年占 GDP 的 77.8% 下降到 2024 年预计不到 40% 的水平。自 2021 年以来，财政收支一直处于盈余状态（MLT 预测出现小幅赤字），政府收入飙升至 GDP 的 35% 以上，因此公共债务与收入之比现在仅为 112%（而蒙古债务危机时这一比例超过 300% ） 。展望未来，预计公共债务的可持续性将略有减弱，但不会危及近年来的成功成就。因此，在实现更可持续的外部公共债务方面取得的具体进展以及对蒙古矿产行业的乐观前景，导致去年 12 月 MLT 政治风险类别被升级至 6/7。

全球贸易保护主义和货币状况恶化仍是下行风险

虽然外债偿还额在 2017 年至 2023 年期间占经常账户收入的一半以上，但预计未来几年这一水平将相对较低，尽管未来的外债偿还额将受到密切监控，因为预计外债偿还额将与外汇储备水平相当。在此背景下，蒙古应该受益于美国利率下调和图格里克基本稳定在两年前的水平附近——尽管这部分是由于央行的干预。

然而，市场状况和对蒙古的信心改善，可能会受到特朗普提高进口关税引发的全球贸易战的影响，这可能会损害中国经济，加剧通胀压力，并迫使美联储暂停宽松利率周期。鉴于债务偿还一直很困难，美元走强也是一个令人担忧的问题。鉴于蒙古的外债仍然很高，这些都是今年及以后需要关注的重要下行风险。尽管自 2023 年以来，在货币紧缩的背景下，通胀率已从两位数回落，但在 2025 年 1 月，通胀率仍升至 9.6%。通胀可能会持续处于相对较高的水平，这是陷入僵局的经济的长期特征。

政治稳定和地缘战略地位

蒙古目前的良好前景得益于政治稳定性的提高。执政党蒙古人民党已经掌握了总统大权，并在 2024 年 6 月的选举中获胜，这增强了谨慎的政策连续性和民主制度得以保存的前景。尽管如此，尽管与力拓就奥尤陶勒盖矿山的谈判已告完成，但当局尚未表现出长期致力于加强机构的承诺，这些机构过去一直不稳定，以保持对蒙古对外国投资者的吸引力。此外，如果在解决生活成本高、大宗商品开采缺乏社会经济效益和空气污染等结构性问题方面，没有取得进展，政府将继续面临抗议活动。

在外部，蒙古预计将继续受益于其地缘战略和位于俄罗斯和中国（其主要贸易和投资伙伴）之间的过境位置，尤其是作为“一带一路”倡议的一部分。当局还致力于实现与西方的贸易和经济联系多元化，以减轻经济依赖两个伙伴带来的风险。然而，展望未来，混乱的地缘政治环境，可能会使当局在蒙古的合作伙伴之间寻找出路的努力变得复杂。

本文原载于“信保民工”微信公众号，如有转载或复制请联系“信保民工”，版权归原作者所有，侵删