中美贸易协定仅略微改善美国经济前景

尽管互惠关税的降幅大于预期以及为期90天的冻结期暂时缓解了中美紧张局势，但10%的关税下限以及与其他贸易伙伴的谈判进展缓慢表明，总体贸易形势仍然充满挑战。

美国和中国同意在90天内将互惠关税税率降低115个百分点，降幅超出我们的预期，尽管这仅影响到6.5%的美国进口产品。

美国对这些中国商品征收的芬太尼及对等关税税率合计为30%，而中国目前对美国的关税税率为10%。

我们小幅上调GDP预测，并下调通胀预测。我们继续预计美联储将维持利率不变至2025年12月。

许多中国商品不受关税削减影响

特朗普政府宣布，中美两国已同意在90天内将互惠关税降低115个百分点，降幅超出我们的预期。由于对特定商品（包括消费电子产品、汽车零部件和半导体）实施了一系列豁免和豁免政策，只有约一半的中国输美产品被征收145%的关税，其余产品则未受此协议影响（图1）。鉴于中国进口产品仅占美国进口总额的13%多一点，这意味着今天的协议将大幅削减约6.5%的美国进口产品的关税。

关税协议的前景

为期90天的冻结期使中美贸易前景有所改善，但中国以外国家的贸易谈判进展缓慢，这意味着10%可能是一个硬性关税底线。

特朗普总统表示有信心美中两国能在90天内达成协议。此外，他还表示，尽管如果两国未能达成协议，对华关税将会上调，但对华联合关税税率不会回升至145%。

与中国好于预期的临时协议形成鲜明对比的是，美国与其他国家之间的贸易协议进展缓慢。迄今为止，美国仅与英国达成了一项协议，而美国对英国已保持贸易顺差，且从未对英国征收超过10%的互惠关税。

美英贸易协议并未将美国对英国的关税降至10%以下，这一关税下限可能比我们此前预期的要严格。此外，日本和韩国等美国主要贸易伙伴对美国采取了相对强硬的立场，迄今为止拒绝同意不降低汽车关税的协议。

更新的贸易和宏观情景

图 2 显示了我们当前的激进、基线和良性情景。

我们的基本预测是，对华互惠关税和芬太尼关税将维持在目前的30%。在此情景下，我们预计美国将继续实施针对特定行业的关税。半导体、铜、木材和木材制品似乎都可能被加征关税。药品除外，因为特朗普总统签署了一项旨在降低药品价格的最惠国政策行政命令。相比之下，我们假设针对特定国家的关税税率将维持在10%不变，从而避免原定于7月8日进行的上调。

我们更为温和的关税情景假设几个贸易伙伴成功谈判，将互惠关税税率降至10%以下。此外，在这种温和情景下，美国将终止对中国、加拿大和墨西哥的芬太尼关税。这种情景还将导致美国政府撤销所有针对特定行业的232条款关税。相对于近期历史水平，关税仍将有所上升，但这种情景不会导致全球贸易出现重大调整。

更激进的方案是，针对特定国家的关税将基本恢复到解放日的水平。在这种情况下，针对特定行业的关税将继续生效，而美国对加拿大和墨西哥的USMCA豁免将失效，所有北美进口产品的关税税率将恢复到25%。此外，还将实施更多基于232条款的针对特定行业的关税。

如果允许互惠关税恢复到解放日的水平，经济衰退仍是最可能的结果，第四季度 GDP 增长率将在 -1.4% 左右。

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