尽管面临阻力，柬埔寨经济增长率接近6%

柬埔寨经济在 2025 年上半年展现出令人瞩目的韧性，其背后的支撑因素包括制造业出口激增、家庭消费上升以及大规模基础设施支出。 

提要：尽管柬埔寨仍处于稳定的增长轨道，但积极的政策措施对于缓冲经济免受外部冲击至关重要。

根据柬埔寨国家银行（National Bank of Cambodia，NBC）周一发布的《2025 年上半年报告及下半年工作方向》，柬埔寨经济在 2025 年上半年增长 5.9%，这得益于制造业、旅游业和农业部门的强劲表现。

尽管增长态势积极，但柬埔寨国家银行指出，与全球趋势一致，柬埔寨经济仍面临日益加剧的不确定性。

报告称：“全球经济受到保护主义政策不确定性增加、武装冲突升级和地缘政治紧张局势的影响。这减缓了全球增长速度，尽管许多国家的通胀已降至接近目标水平，使大多数央行能够降低利率以支持经济活动。”

在此背景下，柬埔寨实现了稳定增长，上半年通胀率达到 3.5%，主要受食品价格上涨和核心通胀推动，尽管与燃料相关的商品和服务价格有所下降。

与去年同期相比，瑞尔（Riel；柬埔寨货币）升值 1.6%，平均汇率为 1 美元兑 4011 瑞尔。

柬埔寨的对外收支状况保持强劲，国际收支顺差为 2.755 亿美元，这在很大程度上得益于金融账户的净流入。

与此同时，国际储备增至 248 亿美元，相当于 7.5 个月的商品和服务进口额。

银行业继续展现出韧性，资产增长 7.3%，信贷增长 2.9%，存款增长 14.5%。不过，柬埔寨国家银行指出，信贷增长仍然疲软，不良贷款（non-performing loans，NPLs）小幅上升至 8.3%。

尽管如此，金融机构保持了强劲的资本和流动性状况。吸收存款类机构的资本充足率为 22.8%，非吸收存款类机构为 31.6%，均远高于 15% 的最低监管要求。流动性比率也保持在 185% 的健康水平，显著超过 100% 的最低阈值。

柬埔寨国家银行行长谢・瑟雷（Chea Serey）的《2025 年上半年报告及下半年工作方向》称，尽管增长 5.9%，柬埔寨经济仍面临日益加剧的不确定性。 

为应对当前环境，柬埔寨国家银行重申了对金融稳定的承诺。报告称：“柬埔寨国家银行加强了对风险发展的监管、监测和分析，并与相关各方密切合作，促进信贷发放、继续降低利率和重组贷款。”

随着对地缘政治紧张局势、全球经济放缓等外部压力的担忧加剧，一位知名经济学家建议柬埔寨通过深化改革、拥抱数字和绿色增长以及利用自身竞争优势来增强经济韧性。

经济学家达林・杜赫（Darin Duch）在接受《高棉时报》采访时强调，尽管柬埔寨仍处于稳定的增长轨道，但需要积极的政策措施来缓冲经济免受外部冲击。

达林说：“柬埔寨可以通过不断实现经济多元化、以具体政策推动数字化和绿色增长、利用自身竞争优势等方式进一步增强国内韧性，从而保持强劲增长。”

他指出，柬埔寨与美国的优惠贸易待遇 —— 特别是 19% 的关税税率 —— 是有助于维持甚至扩大该国服装制造业基础的关键因素。

他补充道：“美国对柬埔寨商品征收 19% 的关税，柬埔寨在服装生产方面具有比较优势，其具有竞争力的价格不仅能维持现有工厂的运营，还能吸引新的投资。”

在战略方向上，达林建议政府深化贸易伙伴关系、加大对基础设施的投资、加快有利于企业发展的改革，以建立更强的经济缓冲。

不过，达林也警告称，有几个风险可能会影响柬埔寨的前景。

他指出：“主要的潜在风险包括世界经济增长放缓、全球地缘政治紧张局势以及泰国最近在边境的挑衅行为。” 他还补充道，“为应对这些挑战，柬埔寨应保持出口多元化，加强物流和贸易便利化，并投资于服装、旅游和农业等核心竞争领域。”

他还强调了维持宏观经济稳定对培养长期投资者信心的重要性。

达林解释说：“柬埔寨可以通过合理的货币和财政政策、持续加强银行监管以及良好的贷款实践来实现（稳定与增长的）平衡。”

“打造强大的公共基础设施、培育人力资本和扶持中小企业，将促进包容性增长。”

达林强调，在保障财政纪律的同时，确保资金流动性至关重要。他说：“柬埔寨必须保持资金流动，同时坚持合理的财政纪律，以帮助维持整体稳定。”

柬埔寨经济在 2025 年上半年展现出令人瞩目的韧性，其背后的支撑因素包括制造业出口激增、家庭消费上升以及大规模基础设施支出。

但一位美国商界领袖表示，为保持增长势头，柬埔寨必须推进结构性改革和产业升级。

柬埔寨投资管理集团首席执行官、美国商会（柬埔寨）副主席安东尼・加利亚诺（Anthony Galliano）表示，考虑到持续的全球阻力，2025 年上半年 5.9% 的增长率是 “值得称赞的表现”。

加利亚诺告诉《高棉时报》：“上半年出色的经济表现主要归功于制造业、国内需求和大规模基础设施投资。”

“出口是国内生产总值增长的主要引擎，对经济的贡献率在 30% 至 40% 之间，这主要得益于对美国出口增长 25%，而美国显然是柬埔寨最大的出口市场。”

加利亚诺称，在疫情及其余波期间一直疲软的家庭消费，似乎已强劲反弹。

他指出：“私人消费的反弹令人印象深刻，汽车、服装和食品进口激增就证明了这一点，这是家庭需求增强的积极信号。考虑到边境冲突和关税担忧，这样的表现值得称赞，也显示出经济尽管面临障碍，但仍具有韧性。”

不过，加利亚诺警告称，上半年美国的进口需求在很大程度上是由美国买家在关税不确定性下的预防性囤积推动的。

他解释说：“由于对柬埔寨商品加征关税的不确定性，许多美国买家在上半年提前下单，目前正面临高库存问题。”

“现在地区关税已经明确，下半年初订单可能会减少。”

柬埔寨还面临着解决转口贸易问题的压力，这一贸易行为已引起美国的审查。

加利亚诺指出，尽管柬埔寨政府承诺解决这一问题，但它可能会影响未来中国在柬埔寨制造业的投资模式。

他进一步指出了外部经济挑战，特别是在美国，经济增长一直疲软。

他说：“美国经济上半年增长率仅略高于 1%，且面临挫折，特别是在就业和国内生产总值增长方面。这可能会导致制造业活力不足。”

加利亚诺承认，与泰国的边境紧张局势虽然现在已经平息，但曾暂时引起投资者和游客的担忧。

他表示：“边境冲突虽然现已平息，但却不实引发了海外游客的担忧，并可能暂时搁置了投资。”

展望未来，他强调柬埔寨需要提升制造业价值链，从低技能生产转向更先进的产业。他强烈支持柬埔寨政府将该国定位为东盟汽车制造中心的雄心。

加利亚诺说：“制造业仍处于低技能基础分类，与孟加拉国、巴基斯坦、印度、埃塞俄比亚和缅甸等国家在这一领域竞争。”

“政府宣布将该国转变为东盟汽车制造中心的雄心，这是绝对正确的方向。”

为实现这一愿景，他敦促更注重能源可负担性、物流改善和基础设施建设。

“向中高技能制造业发展，同时实现具有成本效益的能源成本，并改善物流和基础设施，将重塑该行业在该地区未来的竞争力。否则，我们将在市场的最低端参与竞争。”

加利亚诺还赞扬了柬埔寨当局最近打击诈骗中心的举措，称这是恢复投资者信心的必要步骤。

他说：“最近在解决诈骗中心问题上的举措是一项重大的积极进展，随着最近的和平局面，应该会刺激旅游业和投资的增长。”

这些评论发表之际，柬埔寨国家银行的年中报告预测经济将稳定增长，但警告称不断上升的外部不确定性可能会影响 2025 年下半年的出口、旅游业和外国直接投资。

不过，根据柬埔寨国家银行的报告，由于外部压力不断加大，预计柬埔寨经济在 2025 年下半年将出现放缓。

报告强调，“外部风险增加，特别是保护主义以及全球和地区地缘政治紧张局势”，可能会对包括出口、外国直接投资（foreign direct investment，FDI）和旅游业在内的关键经济支柱产生不利影响。

尽管预计增长将放缓，但通胀预计将降至较低水平，这将给家庭和企业带来一些缓解。对此，柬埔寨国家银行指出，货币政策将保持 “灵活和谨慎”，以维持价格和汇率稳定，这是宏观经济和金融稳定的关键支柱。

为支持经济，央行重申将通过与相关利益攸关方的持续合作，重点加强银行体系的韧性。这一做法旨在增强信心，确保向更广泛的经济领域提供不间断的金融服务。

报告称：“与此同时，支付系统的现代化将有助于促进数字经济的发展，与《五角战略第一阶段》保持一致。”

作为更广泛改革的一部分，柬埔寨国家银行还在加快存款保护体系的建设，以增强公众对银行业的信任。同时，柬埔寨正在制定《可持续金融分类法》和《绿色金融路线图》草案，以符合王国政府关于可持续和包容性经济发展的政策。

报告强调了柬埔寨国家银行的双重作用：维护经济稳定，同时支持柬埔寨向数字和绿色经济的长期结构性转型。

央行重申，在全球不确定性持续的情况下，已准备好通过积极的货币和金融措施支持经济。

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