关税如何影响美国本财报季零售业绩的准确性​

核心要点

• 零售商并未全面涨价以转嫁关税成本，而是有所选择。

   

• 涨价可能推高销售额，但对零售业投资者而言，真正的关键是商品销售数量。

   

• 零售商可能更清楚哪些品类正承受最大的价格压力。

受关税影响，这个假日季零售商面临的最大问题之一是如何进行准确的同比业绩对比。

"这确实是未知领域，"特尔西集团（Telsey Group）首席执行官兼首席研究官达纳·特尔西（Dana Telsey）告诉CNBC。"公司在谈及此事时，给出的涨价幅度范围很宽，而且这些涨价并非全面铺开，仅针对部分选定的商品。"

据特尔西称，如果投资者要求公司披露销量增长与销售额增长的具体情况，不应感到意外。因为许多零售商可能销售的商品数量减少了，但这将被关税相关涨价带来的销售额增长所掩盖。以9月份的消费者价格指数（CPI）为例，即便有关税影响，显示通胀率维持在3%，略低于道琼斯估计的3.1%。

"说实话，我觉得CPI有点循环论证的味道，"考恩公司（TD Cowen）分析师奥利弗·陈（Oliver Chen）表示。"CPI与美联储可能对通胀采取的行动关系很大，然后零售股随之波动。但我认为零售商和公司正在审视这一切，因为如果由于某种原因，我们不得不为必需品花更多钱，那么我们就没钱买……电视、毛衣之类的东西了。"

这就是为什么在即将到来的财报电话会议上，分析师提问售出商品数量而非定价等笼统问题至关重要。"原因在于公司考虑涨价的方式，"他解释说，"他们认为消费者会减少购买数量。消费者压力很大，当你提价时，他们买得就少了，但每个人都支付了上涨的价格，销量减少会抵消涨价的效果。所以，如果你提价3%，然后销量减少3%，结果就是零增长。"

陈补充道："这就是为什么在当前环境下，很难说公司一定能从提价中获益。"

富国银行零售金融部董事总经理劳伦·墨菲（Lauren Murphy）表示，虽然营收仍是零售业的关键财务指标，但在通胀环境下，它可能具有误导性；更高的销售额并不总是反映更强的业绩。"将营收指标与毛利率结合分析，才能得到更清晰的图景，"墨菲说。"毛利率反映了折扣、产品成本、运费和关税的影响，揭示了每实现一美元销售额的真实成本。理解这种关联对于进行公平准确的同比财务比较至关重要。"

"我们预计，即将到来的季度和年终财报将决定哪些零售商能够在关税压力下保护和维持其利润率，"墨菲说。

陈指出，像好市多（Costco）和沃尔玛（Walmart）这样的公司在审视品类方面更为明智，它们能够战略性地承受某些品类的利润率压力，或者有能力在供应链内进行价格谈判。"例如，沃尔玛知道你我都会非常关注鸡蛋价格，"陈说。"各公司选择了不同的策略，也许会提前抢购，它们与供应商谈判的能力也各不相同。"

因此，包含假日消费的即将到来的季度将难以评估。"我们现在正处在这个时期，消费者试图去购物，但情况有点不明朗，因为消费者将以更明显和不同的方式感受到价格上涨，"他说。"我认为需要具体情况具体分析，也取决于购买的是哪些品类。"

特尔西补充说，零售商也更能洞察哪些类型的产品正面临定价压力。

物流公司Stord的首席执行官肖恩·亨利（Sean Henry）表示，这并非完全未知的领域。他告诉CNBC，过去五年需要独特的调整才能获得准确的情况。"诸如新冠疫情、国际战争、供应链中断等众多供需及随之而来的价格冲击本质上是暂时的，因此排除其影响以进行准确比较一直很重要，"亨利说。

德勤（Deloitte）的一份报告也指出了新冠疫情的干扰，称："将2020年的收益与2019年比较是有问题的，因为当时经济暴跌，而将2021年的收益与动荡的2020年相比，则产生了夸大增长的'回弹效应'。"

然而，亨利提醒说，关税的一个不同之处在于其影响可能会持续更长时间。"我们在特朗普总统第一任期对华实施301条款关税时就看到了这一点——这些关税在拜登政府任内仍然有效，"亨利说。"因此，任何同比支出数据都将反映消费者真实的可自由支配总支出以及任何新的价格现实。"

亨利表示，要进行更细致的观察，还可以关注零售支出增长与零售交易量增长之间的任何差异，以观察短期内的关税相关影响。"假设这两者持续分化，将显示消费者总支出增加，但购买方式更具选择性，"亨利说。

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