降息周期、美国经济衰退将导致2023年下半年拉美货币贬值

主要观点

• 我们认为，随着利率居高不下和贸易平衡的改善，拉美货币在2023年上半年剩余时间内将基本保持横向交易或略有升值。

• 然而，在2023年下半年，我们预计有利的实际利率将随着中央银行开始降息周期而消退，而美国的经济衰退导致投资者的风险规避情绪上升。这两个因素都将导致区域货币广泛贬值。

• 尽管如此，我们预计大多数货币在整个一年中会出现整体升值，但阿根廷除外。

我们认为，拉丁美洲的主要货币将在2023年上半年的剩余时间内进行侧向至轻微的交易。在截至4月18日的一年中，哥伦比亚比索（7.9%）和墨西哥比索（7.1%）的表现优于地区同行，但智利比索（6.8%）、巴西雷亚尔（5.3%），甚至秘鲁索尔（0.8%）也都升值了（见下图）。今年只有阿根廷比索贬值，贬值了22.1%。哥伦比亚和墨西哥的货币一直受到持续加息的支持，这使得这两个市场的实际利率持续具有吸引力。同时，巴西、秘鲁和智利的贸易条件得到了改善，因为在中国大陆需求增长的背景下，铜、大豆和铁等主要出口商品的价格已经上涨。

2023年区域货币广泛升值，阿根廷比索除外

拉丁美洲（部分市场）--2023年的汇率变化，%（正值=升值）。

资料来源：Macrobond, BMI

我们预计这两种趋势将持续到2023年上半年的剩余时间，因为哥伦比亚和墨西哥各增加一次加息将有利支持实际利率，而巴西、智利和秘鲁的货币，将从商品出口价格上涨和进口价格下降中受益。事实上，我们预计该地区GDP加权的经常账户赤字将从2022年占GDP的2.9%缩小到2023年的2.2%。

在今年下半年，我们认为一个广泛的降息周期和全球投资者情绪的恶化，将导致整个地区的货币贬值，抹去今年早些时候的大部分收益。我们预计，所有主要市场的央行都将在2023年下半年开始降息，相对于美国而言，利率会有所下降，而美国经济面临的越来越大的阻力将激起投资者的风险厌恶情绪，从而减少对拉美资产的需求。

阿根廷、哥伦比亚比索贬值幅度为2019年以来最大

阿根廷比索（ARS）：我们预计阿根廷比索在2023年仍将是全球表现最差的货币之一。我们预测，到今年年底，比索将从214阿根廷比索/美元的现货水平贬值到350阿根廷比索/美元。事实上，在2023年3月通胀率达到同比104.3%后，我们预计价格增长将继续攀升，全年平均为102.8%，并削弱比索的价值。此外，我们预计在平行市场上的贬值幅度会更大，该货币的交易价格为400 ARS/USD。

官方和非官方利率之间的差距显示出对经济的担忧

我们认为未来两年ARS会面临多种不利因素。除了商品价格下跌外，围绕2023年10月总统选举的不确定性将使政治风险持续上升。此外，干旱导致的农业产出下滑加剧了国际贸易赤字，消耗了国际储备。这使人们对阿根廷遵守国际货币基金组织协议条款的能力产生了疑问，这使投资者对阿根廷比索和以比索计价的资产的情绪进一步恶化。

巴西雷亚尔（BRL）：我们预计，到2023年底，雷亚尔将从4.94雷亚尔/美元的现价下跌到5.25雷亚尔/美元。在短期内，我们预计雷亚尔将保持今年早些时候的涨幅，随着通货膨胀率的下降，和巴西中央银行（BCB）在2023年上半年剩余时间内将其基准利率维持在13.75%的实际利率的有利推动下。

到2023年底巴西雷亚尔将小幅贬值

我们预计，雷亚尔将在2023年下半年出现更明显的贬值。我们预测，巴西中央银行（BCB）将在2023年底前将Selic利率降至12.75%，这将使以雷亚尔计价的资产对投资者的吸引力下降。我们注意到，巴西雷亚尔还存在相当大的政策风险，特别是关于新的财政规则框架的通过和遵守。虽然该规则的宣布导致巴西雷亚尔在4月13日升值至4.91雷亚尔/美元，但我们强调，政府继续遵守该规则，对于缓解市场对巴西财政轨迹的担忧和支持巴西雷亚尔非常重要。除了财政规则之外，我们认为卢拉继续批评巴西央行的鹰派政策是雷亚尔表现的一个风险，因为如果这些言论变成可能损害央行独立性的行动，市场情绪可能会转向。

智利比索（CLP）：我们预计，智利比索在未来几个月将在801CLP/USD的现货水平上横盘整理。在今年上半年的剩余时间里，智利的贸易条件将受益于油价的缓和和铜价的略微上升，这将支持比索的价值。此外，随着通货膨胀率的下降，智利中央银行（BCC）将其政策利率保持在数十年来的高点11.25%，直到2023年上半年，这将使智利的实际利率保持吸引力。

智利贸易条件推动了最近几个季度的货币走势

到今年年底，我们预计智利比索将失去一些优势，到2023年底跌至825比索/美元。BCC（智利中央银行）还将在2023年下半年颁布一个积极的降息周期，在年底前将基准政策利率下调350个基点至7.75%。这将使比索成为该地区较弱的套利选择。此外，由第二次宪法重新修订引发的挥之不去的政治不确定性将使投资者望而却步，并使资本流入降至最低，尽管我们预计在11月的公投中批准一个更温和的文件后，这种情况将得到恢复。

哥伦比亚比索（COP）：我们预计哥伦比亚比索将从2022年底的4,810比索/美元升值至2023年底的4,775比索/美元，因为利率可能会升至几十年来的最高点13.25%，而且古斯塔沃·佩特罗（ Gustavo Petro ）领导下的重大政策变化的风险已经明显缓和。对佩特罗的劳动法、医疗保健和养老金制度改革的反击，导致联合政府内部出现了明显的分歧，这表明只有这些法案的实质性温和版本才有机会通过。佩特罗领导下的政治风险减少，使油价重新成为哥伦比亚比索的主要驱动力（见下图）。

哥伦比亚比索将在2023年更紧密地追踪石油价格

我们预计，2023年下半年的降息周期将导致COP缩减今年早些时候的部分涨幅，但比索在2023年全年仍将经历升值。哥伦比亚中央银行可能会在2023年底前，将货币政策利率降至12.25%，而缔约方大会可能会在日常交易中与石油价格保持一致。虽然政治风险已经消退，但更多干预政策的风险挥之不去，可能会使投资者保持观望，并阻止大量资本流入。

墨西哥比索（MXN）：到2023年底，我们预计墨西哥比索将从18.08比索/美元的现货水平贬值到19.00比索/美元。墨西哥相对稳定的政治局势、高额的套利和强劲的美国经济一直在支撑着比索，而美国经济又推动了出口、汇款和 "近岸 "投资。

墨西哥的实际利率优势仍将低于2022年的高点

然而，在2023年下半年，随着下半年经济陷入衰退，美国需求的疲弱将削弱墨西哥的外部收入，对比索造成下行压力。此外，我们预计墨西哥银行（Banxico）将在2023年底前将利率从11.50%的峰值降至11.00%，以支持经济增长。这将减少墨西哥对美国有利的实际利率差异，这将推动比索在年底时走弱。

秘鲁索尔（PEN）：索尔可能会在年底前从3.78比索/美元的现货水平贬值到3.90比索/美元。我们认为，在4月4日总统Dina Boluarte在弹劾投票中幸存下来之后，政治稳定的缓慢恢复，有利的实际利率和稳定的铜价，将使索尔在2023年上半年余下的时间里横盘整理，尽管街头抗议活动持续不断。事实上，我们预计索尔将继续其历史趋势，即在很大程度上不受秘鲁持续的政治动荡的影响。

秘鲁索尔仍将是最低携带量的货币，削弱其吸引力

在2023年下半年，我们预计索尔会贬值，因为秘鲁中央储备银行将在2023年下半年开始降息，从最高的7.75%降至2023年底的6.75%。这将使秘鲁成为拉丁美洲货币中携带量最低的选择，与区域内的同等类型的国家相比，削弱了其吸引力。 

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