白俄罗斯经济因对俄罗斯的依赖被削弱，全年将出现收缩

[本文来源于2023年6月7日Fitch Solutions网站]

主要观点

继2022年收缩4.7%之后，我们预计白俄罗斯经济在2023年将收缩0.4%（先前预测：-0.7%）。我们维持对2024年1.5%的边际增长的预测。

这一上调反映了俄罗斯经济活动比预期的要强，而白俄罗斯在很大程度上依赖于俄罗斯的经济活动。

我们仍然认为，制裁加上持续的政治不确定性将损害固定资本形成总额和出口前景。

继2022年收缩4.7%之后，我们预计白俄罗斯经济在2023年将收缩0.4%（之前预测为-0.7%）。我们维持对2024年1.5%的边际增长的预测。我们对2023年的预测有所改善（尽管仍旧低迷），反映出俄罗斯的收缩比预期的要温和，而白俄罗斯的经济在很大程度上依赖于俄罗斯。这一观点与目前对2023年收缩0.5%的共识预测大致相当。尽管我们仍然预计俄罗斯将出现全年收缩（2023年为-1.3%），但暂时的通货膨胀加上工业产出的改善将支持对白俄罗斯的进口需求。然而，净出口预计仍将对2023年的增长做出负面贡献，因为这一尾巴风将无法弥补与欧盟和乌克兰的隔离加剧。白俄罗斯对莫斯科的依赖，特别是在投资方面的依赖，所产生的不利动力仍然在发挥作用。由于俄罗斯的财政资源受到挤压，莫斯科是否愿意偿还白俄罗斯因间接参与俄乌战争*而造成的损失，将成为问题。尽管通货紧缩，私人消费将停滞不前，因为政治上的不确定性将阻止消费者的支出。

[尾巴风：是一个俚语，用来形容人或动物在离开时留下的印记或迹象，常常指一个人或物体在离开后留下的痕迹或线索，表明他们刚刚离开过的事实。类似于猫留下的尾巴痕迹，表示它刚刚经过这个地方。在人类社会中，尾巴风也可以指一个人的存在或足迹在某个地方变得明显、引人注目。]

白俄罗斯将面临全年的收缩

白俄罗斯--支出部分对实际GDP增长的贡献，pp

e/f = BMI估计/预测。资料来源：Macrobond, BMI

由于政治不确定性对消费者情绪的影响，我们预计私人消费在整个2023年都将保持低迷。虽然通货紧缩加上宽松的货币条件将加强可自由支配的消费能力，但这些尾巴风将被政治不确定性对消费者情绪的影响所掩盖。白俄罗斯4月份的通货膨胀率同比下降到4.7%，是2020年2月以来的最低读数，因为消费篮子的每个类别的价格增长都在减速。这种下降主要是由于2022年的高基数效应和政府决定对基本产品实行价格控制的产物。同时，白俄罗斯卢布对俄罗斯卢布的升值正在抑制通胀的传导。我们预测2023年的年均通胀率为6.7%，2024年为5.4%。

白俄罗斯通货膨胀率在下降，因为较高的基础效应和价格上限

白俄罗斯 - 通货膨胀率，百分比

资料来源：Macrobond, BMI

最近通胀率的下滑促使白俄罗斯共和国国家银行（NBRB）继续推进货币宽松政策。自2023年1月以来，NBRB已将其基准政策利率降低了275个基点，使政策利率降至9.75%。该银行决策者的前瞻性指导仍然是模糊的，尽管我们目前预计今年还会有25bps的削减（期末预测：9.50%）。然而，最近的降息似乎对零售业没有什么影响，这表明政治上的不确定性正在鼓励消费者储蓄而不是消费。按实际价值计算，在截至4月的一年中，零售贸易营业额下降了2.5%。我们认为，消费者的不确定性将阻止零售销售的有实质性的复苏。相反，随着2022年的基数效应的启动，将出现从收缩到停滞的过渡。

尽管货币宽松，消费者仍在储蓄

白俄罗斯 - 利率, % & 消费者存款, BYNbn（10亿白俄罗斯卢布）

资料来源：Macrobond, BMI

随着俄罗斯的财政资源因石油收入下降而变得紧张，对白俄罗斯的外国直接投资将减弱。到目前为止，俄罗斯是白俄罗斯最大的外国投资者，占2021年外国直接投资的42.6%，也是该国最大的债权人。在截至5月的一年中，俄罗斯的财政状况明显恶化，联邦收支从16万亿的盈余下沉到34亿卢布的赤字。七国集团的油价上限导致俄罗斯的能源收入下降了45%，无法再支持繁重的军事开支。在这种背景下，我们看到俄罗斯继续向白俄罗斯提供优惠信贷额度的倾向，在未来两年内会有所下降。即使在2022年，当俄罗斯有财政盈余时，俄罗斯也不愿意完全偿还白俄罗斯因在乌克兰战争中间接支持莫斯科而造成的损失。莫斯科向明斯克提供了17亿美元的信贷，以支持12个进口替代项目。这最终使白俄罗斯从2月到2022年4月底因制裁而造成的160-180亿美元的损失（由总理Roman Govlachenko 在2022年4月估计）略微得到补偿。

我们认为，克里姆林宫将不愿意从其国家财富基金中提取过多的资金用于对战争无关紧要的开支。向白俄罗斯提供信贷的意愿下降，将削弱固定资本形成总额，加深白俄罗斯经济原有的弱点（如需要使包括农业和制造业在内的关键行业现代化）。这将阻碍白俄罗斯提高生产力的努力（在全球创新指数中，白俄罗斯在欧洲39个经济体中排名第38位）。从好的方面看，低于市场价格的石油供应将得到保留，防止制造商的资本投资出现更大幅度的收缩。

与中国大陆新达成的贸易倡议，将无法弥补欧盟对白俄罗斯关键出口产品的制裁以及乌克兰市场对明斯克的关闭。2021年，俄罗斯占出境货物总量的45.7%，其次是乌克兰（13.7%）和波兰（5.8%）。同时，中国大陆仅占2.9%。在我们看来，与北京更深的贸易关系将被欧盟对白俄罗斯的制裁所掩盖。白俄罗斯对俄罗斯的出口在2022年中期上升到58%，并在第三季度超过60%，这主要是由于与欧洲的贸易损失，而不是来自俄罗斯的强劲需求。尽管俄罗斯制造业产出的改善将暂时维持白俄罗斯最大贸易伙伴的需求，但白俄罗斯对俄罗斯在乌克兰战争的支持将对该国产生净负面的影响。随着俄罗斯经济受到制裁的缓慢影响，进入一个长期的经济不景气时期，这种情况在长期内尤其明显。

白俄罗斯面临重大的出口阻力，因为与乌克兰的盟友市场降低了联系

白俄罗斯 - 出口目的地，占总数的百分比

注：其他是指出口到非欧盟国家的货物之和，这些国家单独占出口的1%以下。资料来源：BMI

同时，白俄罗斯卢布对俄罗斯卢布的升值正在侵蚀白俄罗斯商品的成本竞争力，限制了重大改善的潜力。在可预见的未来，白俄罗斯仍将是世界上受到最严厉制裁的国家之一，排除了重返西方市场的可能性。使这个问题更加复杂的是，白俄罗斯决定接纳俄罗斯的战术核武器，这可能会促使西方采取进一步行动。总的来说，出口量仍将远远低于战前*的水平，仅部分地被消费者的不确定性导致的低迷的进口需求所抵消。

*在这里，战争指的是2022年2月开始的俄罗斯和乌克兰之间的全面战争，而不是2014年在顿巴斯爆发的低强度战争。

风险展望

尽管我们坚持认为白俄罗斯不太可能作为积极的战斗人员加入战争，但这种情况给我们的预测带来了重大的负面风险。白俄罗斯对俄罗斯的经济支持的依赖--这种关系由于两国的孤立状况加剧而变得更加重要--使俄罗斯对白俄罗斯有相当大的影响力。

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