阿根廷外汇储备处于警戒状态：尽管政府做出承诺，但市场仍存在不确定性

Buenosairesherald网站2024年8月5日文章：阿根廷外汇储备处于警戒状态：尽管政府做出承诺，但市场仍存在不确定性。卡普托全力以赴抗击通胀--为此推迟了储备积累和经济重振工作。阿根廷正在经历经济危机和货币贬值。阿根廷人在美元中寻找储蓄的避难所。（作者：Juan Strasnoy Peyre）。

信保民工摘要：

本文分析了阿根廷当前的经济危机，特别是外汇储备短缺、通货膨胀高企以及政府应对策略的成效与争议。以下是文章的主要内容和观点：

经济危机与外汇储备短缺：

危机现状：阿根廷正经历经济危机和货币贬值，民众纷纷将储蓄转为美元以寻求避险。

外汇储备下降：7月份国际净持有量下降了超过40亿美元，部分估算认为净储备已降至负50亿至60亿美元之间。

债务支付压力：市场对外债支付能力表示担忧，尽管政府已采取措施确保2025年的利息支付和资本摊销。

政府政策与承诺：

延迟储备积累：经济部长Luis Caputo选择优先抗击通货膨胀，推迟了外汇储备的积累和经济重启计划。

短期承诺：政府承诺短期内缓解储备流失，缩小平行汇率与官方汇率的差距，并快速减缓通胀。

通胀目标：政府预计9月或10月通胀率将放缓至1%至2%，但这一预测受到市场质疑。

市场反应与不确定性：

市场疑虑：尽管政府做出承诺，但市场仍对储备短缺、汇率稳定和通胀控制持怀疑态度。

资本流动：市场担忧资本外流和汇率统一可能带来的巨额外汇流失。

信贷市场反应：国家风险指标居高不下，市场对政府政策的接受度有限。

经济影响与复苏前景：

经济活动低迷：政府为控制通胀而采取的紧缩货币政策延长了经济衰退。

社会承受力：经济活动低迷、失业率上升和社会指标恶化，政府稳定计划的可持续性受到质疑。

外部因素：全球经济形势不佳、大宗商品价格下跌和巴西货币贬值等外部冲击加剧了阿根廷的经济困境。

货币政策的模糊性：

货币基础扩张：尽管政府强调“零发行”政策，但中央银行设定的货币基础增长目标被批评为过于宽松或严苛，且缺乏明确性。

货币体制未明确：市场对未来货币体制的定义和路径感到困惑，期待更清晰的政策框架。

国际支持与政治因素：

IMF贷款：政府计划从IMF获得额外100亿美元的贷款，但这取决于美国总统选举结果和国际社会的支持。

特朗普因素：特朗普是否会在选举中获胜，并为阿根廷提供更多国际支持，成为影响政府融资计划的不确定因素。

专家与咨询机构的观点：

咨询机构警告：多家咨询机构对政府的储备积累目标、通胀控制和货币政策提出警告和批评。

货币与通胀平衡：专家指出政府需在货币稳定和通胀控制之间找到平衡，以避免经济进一步恶化。

文章最后总结了阿根廷政府在经济危机中的应对措施及面临的挑战，包括外汇储备短缺、市场不确定性、经济活动低迷、货币政策模糊以及国际支持的不确定性。这些因素共同构成了阿根廷当前经济困境的复杂图景。

正文：

经济部长路易斯-卡普托（Luis Caputo），对在阿根廷开展业务的大型经纪公司高管，就2025 年外债偿还问题提出的担忧表示惊讶。他告诉他们，他不理解他们的疑虑，因为他们不仅为支付利息购买了美元，而且还获得了回购信贷，以确保未来一年半的资本摊销。

在启动 "第二阶段零发行 "之后，政府已进入承诺阶段。然而，不确定性依然普遍存在，这一点从金融城流传的讨论和报告中可见一斑，尤其是关于储备短缺和改善外汇流动前景不明的问题。

上周二，经济部长路易斯-卡普托（Luis Caputo）和中央银行行长圣地亚哥-鲍西利（Santiago Bausili）对其对话者提出的期望包括：短期内缓解储备外流，平行美元汇率向官方汇率靠拢（他们承诺在爬行盯住框架内维持这一汇率），以及从比索枯竭开始迅速减缓通货膨胀。他们甚至提到，预计 9 月或 10 月价格涨幅将放缓至 1%至 2%。

参加财政部会议的一家经纪公司的一位消息人士告诉《先驱报》的姊妹刊物《Ámbito》，在外汇管制以及对 MEP 和 CCL 美元进行干预的框架内，短期内控制官方美元与平行美元（西班牙语为 brecha）之间的差距是可行的。然而，代价是损失外汇和经济复苏的机会。这反过来又将不确定性转移到了中期。例如，他们认为退出管制并将汇率统一为官方汇率的可能性不大。

有一个迹象表明，金融城并不完全相信卡普托的路线图，那就是尽管连续六个月积累了财政盈余（债权人总是对此表示庆贺），但 7 月份的国家风险仍然稳固地保持在 1550 个基点以上。上周五，在国际市场崩溃的情况下，国家风险跃升至 1612 个基点。

储备不足：主要担忧

"短期内，市场关注的焦点是外部账户的动态，更确切地说，是净储备。市场对取消货币管制表现出不耐烦，而货币管制是阿根廷宏观经济良性发展的主要障碍之一。"

它警告说："积累储备对于消除对美元支付的担忧至关重要，这导致政府试图就 2025 年 1 月的支付发出信号。然而，与此同时，净储备继续下降。这可能会给外汇市场带来紧张。这有可能使通过基本措施来消除通胀的进程停滞不前。政府能平衡一切吗？"

根据 SBS 的计算，7 月份国际净持有量减少了 40 多亿美元。根据国际货币基金组织（IMF）的计算方法，普罗旺斯银行经济研究管理部的一份报告估计每月减少 46 亿美元，使净储备出现 40 亿美元的亏损。

本周五在纽约市流传的 1816 和 LCG 两家咨询公司的报告估计，净储备已出现约 50 亿美元的负值。与此同时，个人投资组合（PPI）使净储备亏损超过 60 亿美元。

在与结算和清算代理公司（ALyC）的会谈中，鲍西利估计，由于能源进口付款下降，中央银行财务恶化的趋势将从 8 月底开始扭转。然而，分析师认为有各种因素可能会抵消这种可能性。

"周四，进口付款条件开始改变（从四期改为两期）。这将增加储备的压力。此外，受季节性低点影响，混合美元失去吸引力（由于 CCL 汇率降低）和大宗商品价格持续下跌（特别是大豆在上个月每吨下跌 50 美元，处于四年来的最低点），也使出口受到影响，"LCG 指出。它还指出了 BOPREAL 的到期日和中央银行为控制汇率差距而采取的干预措施，估计中央银行已为此拨款 3 亿美元。

在这种情况下，1816（咨询公司） 强调了两个坏消息："大豆价格自米莱时代开始以来[大幅下跌]，相当于正常年份的年出口额减少了 50 亿美元。此外，根据外币信用卡债务余额，7 月份国外旅游对美元的需求似乎再次增加（寒假效应）"。

旅游业的严峻数字

报告接着说 "旅游业的数字看起来尤为严峻：按 1300 比索的汇率计算，旅游业出现了严重的失衡（考虑到信用卡是按 MEP 美元支付的，不影响储备金）。这表明，如果像经济部所希望的那样，统一后的汇率更接近官方汇率，那么通过这一渠道流出的外汇将是巨大的"。

莱昂纳多-安扎隆（Leonardo Anzalone）创建的政治与经济研究中心（CEPEC）的一份报告指出，最近的措施 "大大降低了储备水平，引发了对债务可持续性的担忧，并对债券平价产生了负面影响"。因此，它认为政府重申其支付承诺的承诺最初受到了市场的欢迎，但 "疑虑再次出现"。

LCG 则对外汇积累的目标表示担忧。"向国际货币基金组织承诺的目标是在 9 月 30 日前积累 87 亿美元。截至[周四]，已积累了 58 亿美元，在这种情况下，要实现这一目标具有挑战性。"该公司由马丁-卢斯托（Martín Lousteau）创立，哈维尔-奥克塞纽克（Javier Okseniuk）担任董事长。

从中期来看，卡普托希望从国际货币基金组织（IMF）获得 100 亿美元的额外债务，而政府的主要赌注是美国大选中可能获胜的唐纳德-特朗普的政治支持。

但特朗普的一位顾问（尽管他并不代表这位共和党候选人发言）抑制了人们的期望："认为特朗普将从国际货币基金组织获得更多资金而争取时间的策略，是一种幻想，是不合逻辑的，将导致失败。因为首先，这行不通。其次，米莱和特朗普还没有建立关系。"前美国驻IMF代表毛里西奥-克拉弗-卡隆（Mauricio Claver Carone）说，他此前承认，2018年向毛里西奥-马克里提供的数百万美元贷款，实质上是在2019年马克里竞选连任时对Juntos por el Cambio的一种不成功的选举支持。

金融城的两家公司警告说，"全球逆风 "给政府的计划带来了问题。由丹尼尔-马克斯（Daniel Marx）领导的量子公司（Quantum）指出的因素，包括新兴市场债券利差增加、美元对其他货币升值以及该国贸易条件下降 10%。

与此同时，由 Miguel Kiguel 领导的 Econviews 则列出了：华尔街和新兴市场货币下跌、大豆价格达到 380 美元、巴西货币贬值，以及本币相对滞后和难以积累储备的背景。

Econviews 写道："一般来说，外部冲击之后都会出现汇率修正，但在今天，这是一个肮脏的词，因为所有的目光都集中在降低通胀上。"问题是，虽然逆风不是经济团队的错，但现实就是如此。在智利，铜价下跌，比索就下跌。Econviews 指出："假装外面什么都没发生，会让你更加脆弱。"

通货膨胀与储备和经济活动

所谓的 "第二阶段 "公告反映了政府是如何明确倾向于加强其视为主要政治支持的连续性的：消费者价格指数（CPI）的减速。为了实现这一目标，政府坚持货币逐步升值，通过干预 CCL 来牺牲储备，并通过紧缩货币政策来延长经济衰退。

Vectorial 咨询公司在其最新报告中指出："面对下半年，政府在两个似乎相互排斥的目标之间进退两难：继续积累美元或维持通货膨胀率的下降。"Vectorial 咨询公司在其最新报告中指出："它认为，对 CCL 的干预表明政府目前倾向于后者。"

在 Vectorial 看来，这一策略显示了 "动态的不一致性"。"为干预而'烧掉'的美元越多，市场可能会认为可用的资源越少，这将增加未来的不确定性，而缺口不一定会缩小。用来缩小差距的每一美元所产生的影响都会小于前一美元。"此外，该计划 "与活动的稳固复苏不相容"，可能会进一步恶化 "社会指标"。

因此，爱德华多-赫克尔和哈罗尔多-蒙塔古领导的咨询公司提出了这样的问题："在经济活动处于低谷、失业率不断攀升、储备金遥遥无期的情况下，政府的稳定计划在社会上是可容忍和可持续的吗？"

货币不确定性

除了储备金问题，中央银行在总统和卡普托采取了一系列杂乱无章的措施后宣布的货币计划，也没有为经济行为主体提供明确的信息。"1816 表示："这是模棱两可的--我们认为这是有意为之。"米莱和部长谈到了 "根据总统的'内生美元化'理念 "结束所有形式的发行，"咨询公司说道。然而，中央银行货币框架设定的目标是，到 2026 年，货币基础将从目前的 21 万亿比索增至 47.7 万亿比索，"但却没有明确说明将通过哪种发行渠道实现这一目标"。

LCG 也关注到了这一点："尽管对'零发行'做出了强烈姿态，但事实上货币基础可能会增加一倍以上以达到自我设定的限额，这导致目标难以理解：短期过于宽松，中期过于苛刻。此外，人们还难以理解这一进程的方向（货币竞争？如何界定？退出管制？内生美元化？），因此有可能需要发布新的公告，希望这次的公告更加一致，从而更新与国际货币基金组织的协议，并促进更大的美元缓冲来管理过渡"。

据 1816 报道，该公告意味着 "当局尚未完全确定未来的货币制度"，这可能涉及到需要 "在 Milei 一直提出的建议（美元化）和 IMF 工作人员技术专家的要求之间取得平衡"。

报告最后说："如果市场对 2025 年的货币政策有疑虑，那么新的中央银行框架并没有回答这些疑虑。"

原文发表于 Ámbito.com

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