新兴市场外汇短缺情况

Spglobal网站2024年8月30日文章：新兴市场外汇短缺情况。

外汇短缺会阻碍商品和服务的交换，从而广泛阻碍国际商业活动。我们评估了四个新兴市场国家外汇短缺的风险：埃及、孟加拉国、尼日利亚和阿根廷。 

埃及

在 2023 年下半年和 2024 年初，埃及的进口企业，努力减轻埃及当局自 2023 年夏季开始实行的外币配给制，所带来的影响。2024 年 3 月，阿布扎比主权财富基金之一 ADQ 牵头的财团，承诺投资 350 亿美元开发埃及北海岸未来的旅游胜地 Ras El Hekma，这使外汇的获取发生了积极变化。该计划下的初始资金流入稳定了埃及的外汇（FX）储备，恰逢国际货币基金组织（IMF）在 2024 年 3 月晚些时候，将其对埃及的一揽子支持计划升级至 80 亿美元。

这些事件的结合为埃及中央银行提供了足够的外汇保障，使埃及镑对美元的汇率得以下降，同时将主要政策利率上调了 600 个基点，以防止埃及镑贬值带来的通胀压力，并阻止资金进一步外流。

在一个面临压力的国家，外汇供应出现如此重大的积极变化是比较罕见的。

我们认为，埃及将继续降低外汇短缺风险。这反映了随着外商投资势头的进一步改善，结构性改革的实施可能会取得进展。ADQ 350 亿美元的标志性投资带来的额外资金流入可能会帮助风险进一步下降。

持续的改善将进一步清理进口积压，放松对外汇交易的限制，而潜在的资本外逃可能会随着投资者和消费者情绪的改善而减少。更强劲的储备也将支持进口覆盖率，并有助于满足埃及的短期外部融资需求。

我们认为，如果埃及政府未能实施结构性改革，并再次进行干预以设定非市场外汇汇率，如果国内能源短缺导致长期和大量的进口需求耗尽外汇资源，或者如果以色列-哈马斯战争在该地区升级，埃及将面临外汇再次短缺的潜在风险。

尼日利亚

在石油和天然气生产复苏的推动下，尼日利亚的外部状况正在改善，汇款流入的恢复力、投资组合流入的增加、多边金融支持的增加以及政策改革也起到了补充作用。

自博拉-蒂努布总统于 2023 年 5 月上任以来，各种政策改善了外汇市场的运作。这些法规要求金融机构遵守外汇持有上限，减少了投机性 “囤积 ”的空间。银行还必须在每种重要货币上保持一定水平的优质流动资产，以确保能够随时支付外币交易。

尼日利亚中央银行（CBN）也在采用更加正统的货币政策，逐步提高货币政策利率，以应对通胀压力，确保物价稳定。我们预计，在高利率和货币政策委员会紧缩立场所吸引的外国证券投资的推动下，尼日利亚的资本进口总额将有所改善。主要中央银行采取的宽松货币政策也可能鼓励外国资本流入。

一些风险将继续威胁尼日利亚的外汇地位。其中包括治理薄弱、非石油收入低、对碳氢化合物的高度依赖、安全挑战、高通胀以及汇率框架中一些持续存在的薄弱环节。如果改革停滞不前，或者社会和政治挑战迫使货币政策委员会，先发制人地放松货币政策（这是近期内乱可能造成的后果），国际证券投资者很可能会减少风险敞口，从而导致资本外流。

孟加拉国

孟加拉国的外汇短缺，源于其 2022 年外部流动性状况的突然急剧恶化，这反映了该国对全球价格冲击的高度敏感性，而俄乌冲突又加剧了这种敏感性。能源进口成本大幅增加导致经常账户赤字急剧恶化，给外汇储备和塔卡汇率带来越来越大的压力。

由于孟加拉国银行维护塔卡的价值，外汇储备从 2021 年 8 月的高点 470 亿美元，下降到 2024 年 4 月的略高于 180 亿美元。官方汇率与平行市场汇率之间的差异越来越大，也导致通过官方渠道的汇款急剧下降，加剧了美元短缺，并引发了进口限制和资本管制。企业报告称，在获得贸易融资方面一直存在延误，开立信用证也受到限制。

我们预计，在最近的社会动荡和前总理谢赫-哈西娜（Sheikh Hasina）于 2024 年 8 月 5 日突然辞职之后，如果政治稳定很快得到恢复，外汇短缺的严重程度将逐渐缓解。然而，自哈西娜辞职以来，这一前景的下行风险已经加剧，我们预计孟加拉国的美元短缺问题将在一年的展望期内持续存在。旷日持久的政治危机或社会动荡可能会大幅降低出口，从而对外汇储备造成压力，延长外汇短缺的时间。即使政局恢复稳定，进一步的货币自由化也可能因通胀高企而受到限制，而逐步取消进口限制将增加进口需求，从而可能导致经常账户恶化。

阿根廷

阿根廷在 2019 年总统选举过程中实施了资本管制，尽管获得了国际货币基金组织（IMF）445 亿美元的备用安排计划，但仍无法遏制外汇市场的大幅扭曲。阿根廷拥有复杂的多重汇率体系。2023 年的严重干旱使农业出口收入减少了 40% 以上，这加剧了该国疲弱的外部流动性状况。

哈维尔-米莱（Javier Milei）总统的政府在执政的头八个月里，在一些关键领域取得了进展，旨在促进经济最终正式美元化。本届政府扭转了阿根廷严重的财政赤字，实现了财政盈余。政府还减少了中央银行的有息负债，增加了国家的外汇储备。即使比索实际大幅升值，政府仍承诺在 2024 年第三季度维持每月 2%的爬行贬值和优惠出口汇率制度。

阿根廷农民历来会保留相当数量的上一季收获的农产品，通常是为了减少高通胀和本币贬值造成的收入损失。在缺乏市场驱动的销售汇率的情况下，这种情况依然存在：出口商缺乏在短期内出售存货的动力，因为推迟出售显然有可能获得更具吸引力的汇率。

尽管农产品价格预计会下降，但出口部门 2025 年的前景是乐观的。拉尼娜气候模式的回归增加了 2024-25 年农作物收获季节的下行风险。我们估计，如果阿根廷在 2025 年 12 月实现美元化，按照目前的战略，即发行新的公共部门债务或获得新的贷款，以支付阿根廷中央银行现有的有息负债，假定中央银行将利用其外汇储备和资产购买所有流通中的比索货币，则汇率将约为 2,200 比索兑 1 美元。

标准普尔全球市场信息公司非洲撒哈拉以南地区经济学家罗伯特-马特希（Robert Matthee）对本报告有贡献。

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