巴西通胀前景恶化，中央银行面临加息挑战

巴西Valor International网站2024年10月22日文章：巴西通胀前景恶化，中央银行面临加息挑战。两年期盈亏平衡利率大幅上升，进一步偏离 3% 的目标。（作者：Gabriel Roca、Victor Rezende）

尽管人们预期巴西基准利率塞里克（Selic）可能会攀升至 13% 以上，但最近几周金融代理机构对通胀前景的看法却持续恶化。《焦点公告》中对巴西官方通胀指数 IPCA 的预测现已达到央行目标的上限。财政风险、激烈的经济活动、货币贬值和干旱的影响--这些都有可能对食品价格造成更大的压力--导致政府债券 B 系列国家国库券（与国家通货膨胀率挂钩的巴西政府债券--NTN-Bs）的盈亏平衡通货膨胀率飙升。目前，各期限国债的交易利率约为 5.70%。

通胀预期的下降具有广泛的基础，最近势头有所增强。周一发布的《焦点公告》显示，2024 年底的 IPCA 预测中值从 4.39% 上升至 4.50%，达到了中央银行的目标上限。对 2025 年的预测也有所上升，从 3.96% 升至 3.99%。

NTN-Bs 的盈亏平衡通胀率上升尤为显著。Truxt Investimentos 报告称，两年期盈亏平衡通胀率已从 8 月中旬的 4.56% 激增至上周五的 5.76%。

尽管出现了这一急剧变化，但 Valor 咨询的市场专业人士认为利率仍有进一步攀升的空间。

基尼亚投资公司（Kinea Investimentos）固定收益经理瓦格纳-阿尔维斯（Vagner Alves）仍然看好短期盈亏平衡通胀率，押注利率将继续上升。阿尔维斯先生说："已经出现了明显的变动，但我们认为进一步上升的潜力仍不对称。"

他认为，近期牛价的震荡是一个关键驱动因素。"在经济强劲、劳动力市场紧张的情况下，我们预计牛价的上涨将转嫁给消费者"。他指出："我们还观察到其他食品价格的上涨。"

支持购买短期盈亏平衡债券策略的另一个因素，是近期雷亚尔贬值。阿尔维斯先生强调说，一般价格指数（IGPs）已经在上升，预计本月底 IGP-DI 将上升近 2%。

"这对批发价格的影响才刚刚开始，并将在未来六个月内对 IPCA 产生重大影响。我们认为转嫁效应尚未完全显现，食品价格上涨也是如此。"他解释说："在经济不景气的情况下，汇率下滑对消费价格的影响会更加明显。"

他解释说，"随着这些冲击在今年年底显现，通胀惯性极有可能在明年推动与服务相关的价格进行更大幅度的调整。随着 12 个月内 IPCA 和 IGP 的累计通胀率上升，我们可能会看到与通胀挂钩的项目出现令人惊讶的上调。"阿尔维斯先生总结道："特别是租金通胀，在未来六到八个月内可能会超出预期，同时公寓和教育价格也会上涨。"

该经理预计 2025 年底通胀率将接近 5%，《焦点公告》预测通胀率将继续上升，但速度会放缓。

Truxt 的合伙人兼宏观经理 Guilherme Foureaux 强调，人们对两年期盈亏平衡通胀率的担忧与日俱增，即使在货币紧缩周期中，通胀率仍远高于 3% 的目标。Foureaux 先生说："当中央银行选择提高 Selic 利率时，溢价短暂下降，但很快又反弹了。"他将此归因于近期恶化的 “周期性 ”通胀，以及财政挑战和经济活动等更持久的因素。

"通胀的周期性因素正在恶化：食品和电力价格上涨，推高了整体通胀数字。仅靠中央银行是无法应对这种增长的，因为非锚定点约为 270 个基点。短期通胀率受塞利奇利率的影响较小，因为它更多地受到能源短缺、干旱和肉类价格上涨等周期性因素的驱动。"他解释说："现在的问题是，这些周期性压力正被更深层次的结构性问题所加剧。"

Foureaux 先生指出，债务动态和汇率压力增加了财政风险溢价，推高了盈亏平衡通胀率。这使得长期通胀预期失去支撑，使中央银行的任务更加复杂。

他指出，收益率曲线目前显示，到 2025 年中期，Selic 年利率将介于 13.25% 和 13.5% 之间，但资产价格中的通胀预期仍然很高。他补充说："这是中央银行要解决的一个具有挑战性的难题。"

Foureaux 先生还以市场技术因素为由，认为盈亏平衡通胀率有可能进一步上升。"财政部一直在发行金融国库券（LFT），而不是固定利率债券。如果中央银行需要大幅提高利率，这种做法可能会改变，因为金融国库券会直接影响债务成本。转而发行固定利率债券自然会推高收益率曲线的中长期溢价，"他解释道。

Truxt 目前在其宏观基金中持有多头头寸，押注短期通胀进一步上升。

Ace Capital 固定收益部门主管路易斯-阿尔贝托-巴斯凯拉（Luiz Alberto Basqueira）也对通胀持谨慎态度，但他指出，由于资产价格水平的原因，他的公司最近减少了一些头寸。"我们已经缩减了盈亏平衡债券的风险敞口，并略微转向期限更长的债券。短期价格现在能更好地反映我们跟踪的风险，"他说。

Ace Capital 还将近期盈亏平衡通胀率的上升归因于牛价的飙升。"其他大宗商品，包括金属和各种农产品，在汇率贬值的同时也出现了价格上涨。虽然牛肉价格是突出的因素，但并非唯一的压力来源。"Basqueira 先生说："总体而言，食品价格仍是主要风险，也是造成额外通胀压力的最大驱动力。"

Basqueira 先生警告说，Focus Bulletin 的预测可能很快就会反映出近期盈亏平衡通胀率的变化。本周，对2025年IPCA的平均预测从4.00%上升到4.04%，而过去五天的预测中值从3.94%上升到4.00%。此外，2026 年 IPCA 预测中值从 3.60% 上升到 3.70%。

"当前价格的变化、盈亏平衡率的趋势以及 Focus Bulletin 的其他指标表明，IPCA 预测值将继续攀升。"他说："这种情况可能会使中央银行的任务复杂化，我们可以预期，随着周期的进展，市场将不断调整对更高塞利奇利率的预期。"

Ace Capital 目前预计，到本轮周期结束时，Selic 利率将达到 12.5%，并有进一步提高的趋势。Basqueira先生说："我们仍然押注未来利率的上升，这反映了我们的财政前景和更具挑战性的国际市场格局。"

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