全球贸易战会破坏俄罗斯的财政稳定吗？

不过，在我们开始之前，请先听听你们的一位作者亚历山德拉·普罗科彭科 (Alexandra Prokopenko) 的简短说明：

我分析俄罗斯经济已有20年，但我认为我的工作现在比以往任何时候都更加重要。俄罗斯正在欧洲中心发动一场大规模战争，并试图重塑世界秩序。唐纳德·特朗普对中国发动了贸易战，重塑了全球贸易格局。这不会有赢家。但这些因素将如何影响俄罗斯经济？普京有足够的资金继续发动战争吗？制裁有效吗？对经济崩溃的担忧会迫使他做出让步吗？对俄罗斯经济的细致了解有助于解开这个复杂的谜团。

从一开始，我们的时事通讯就旨在聚焦事实和数据，而不是意识形态信念和浮夸的标题。尽管一些评论员预测俄罗斯会崩溃，但我们分析了数据，并解释了为什么事情并非如此简单。

俄罗斯经济管理者应对特朗普关税挑战

尽管俄罗斯并非美国总统唐纳德·特朗普关税的目标，但莫斯科正准备应对贸易战的后果。俄罗斯央行行长埃尔维拉·纳比乌琳娜周三将近期世界贸易的变化描述为“重大风险”。针锋相对的关税可能会拖累全球经济，并进而减少对俄罗斯石油的需求。但这会威胁到俄罗斯的金融稳定吗？

油价暴跌

特朗普的关税、对全球经济放缓的担忧，以及欧佩克+组织定价政策的意外逆转，导致油价暴跌。布伦特原油价格从4月1日的每桶75美元跌至周三的每桶59美元，创下四年来的最低水平。周五，美国能源部将2025年布伦特原油平均价格预测，从74.20美元下调至67.87美元。当然，乌克兰战争和西方制裁，意味着俄罗斯石油的售价通常比布伦特原油便宜约10美元。

油价下跌之前，中美两国似乎即将爆发一场大规模贸易战。特朗普上周对数十个国家加征关税，随后宣布暂停90天。唯一不受暂停期影响的国家是中国，中国目前必须对输美商品缴纳104%的关税。作为回应，中国周五将对美国商品征收的同等关税提高至125%。OPEC+决定以高于预期的速度增产也加剧了油价下跌，这加剧了石油供应过剩的可能性。

危机规划

俄罗斯的经济管理者们并未对这一发展感到措手不及。事实上，俄罗斯央行去年就曾提出油价下跌和全球经济进一步分化的可能性。俄罗斯央行在《2024年秋季单一国家货币政策指导方针》中概述了这一情景，认为在中美关系恶化以及油价跌至每桶50美元或更低的情况下，去全球化程度将进一步加深。俄罗斯央行表示，由此引发的全球经济危机规模可能与2008年（当时全球GDP下降了1.3%）相当。

在这种情况下，俄罗斯政府将被迫动用国家福利基金（NWF）的更多储备。“按照这样的支出速度，最早到2025年，国家福利基金的流动资产就有可能耗尽，”俄罗斯央行警告称。

与此同时，贸易战大幅增加了美元通胀的风险，从而导致美国利率上升。再加上石油和天然气出口收入的减少，这可能会使俄罗斯央行更难降低利率：简而言之，高借贷成本可能会持续存在。这意味着财政部弥补预算赤字的成本将更高，这可能会进一步减缓经济增长。今年的增长率预计将是2024年的一半。

轻度风险

石油和天然气收入约占俄罗斯政府总收入的三分之一。今年，财政部预计以每桶俄罗斯石油平均价格69.7美元、美元平均汇率96.5卢布计算，将获得10.94万亿卢布的石油和天然气收入。但今年以来，财政部从未实现月度目标：根据经济发展部的数据，1月份乌拉尔原油价格为每桶67.7美元，2月份为61.7美元，3月份为59美元。本月可能还会进一步下跌。

卢布升值也加剧了预算压力。自2月中旬以来，1美元兑90卢布的汇率一直低于1美元兑90卢布，对出口商外汇收入的下降反应微弱。这反过来很可能是需求下降和进口减少的迹象。

财政部警告称，如果油价维持在60美元以下，预算赤字将超过GDP的0.5%的计划水平。为了弥补赤字，政府可能会像往年一样，动用国家财富基金（NWF）。这将是一个令人不快的意外。在规划当前预算时，财政部假设宏观经济形势更为有利，因此没有预见到需要动用国家财富基金来弥补赤字。

然而，风险目前看来并不显著。今年前三个月的预算收入达到9.05万亿卢布，支出为11.2万亿卢布。这意味着2.2万亿卢布的赤字，占GDP的1%。不过，3月份预算盈余0.53万亿卢布。这表明，由于预支了资金（点击此处了解更多），年初的高支出正在恢复到正常水平。非石油和天然气收入正在增长——今年前三个月同比增长11%——符合财政部的计划（到年底增长13.7%，达到29万亿卢布）。

最终，俄罗斯今年的财政压力将取决于全球经济。在其基准情景中，俄罗斯假设全球经济增长将温和放缓（包括中国经济增速将放缓至每年4%，这与顶级投资银行的预测一致），并且到2027年油价将跌至每桶65.50美元。

然而，如果世界经济摆脱衰退，年均油价可能会上涨。这意味着与财政部的基本预测相比，油价只会略有偏差，俄罗斯的经济管理者们也将轻松得多。即使世界继续走向危机，俄罗斯也有选择。随着油价下跌，俄罗斯石油的市场折扣也会下降，这可以部分弥补损失。此外，全球危机可能会减少国际社会对乌克兰的支持——这正是克里姆林宫长期以来的目标。

为什么世界应该关心

目前，由于存在诸多不确定性，很难预测贸易战会给俄罗斯带来何种损害。这种不确定性体现在剧烈波动的市场和油价上。但必须牢记，对俄罗斯经济而言，当前的油价远不如油价在当前动荡之后的稳定水平重要。如果油价最终像俄罗斯央行去年预测的那样波动，那么俄罗斯的预算将在今年耗尽其储备——这将不可避免地削减政府支出。但如果年均油价徘徊在每桶60美元左右，那么俄罗斯应该能够相对安全地度过难关。无论如何，2026年的预算正在等待支出整合。

贸易战将如何影响俄罗斯2000亿欧元冻结资产

今年早些时候，特朗普与欧盟在乌克兰问题上的争端，为永久没收俄罗斯央行在乌克兰全面入侵后冻结的2000亿欧元资产的想法注入了新的活力。贸易战则增加了做出这一艰难决定的可能性。

欧盟委员会上周从冻结于欧洲账户的俄罗斯央行资产中获得了21亿欧元收益。这是去年下半年管理这些资产的收入。今年上半年，这部分收益为15亿欧元。虽然这些资产本身仍处于冻结状态，但其产生的收益被用于支持乌克兰。

自全面入侵乌克兰以来，西方公司一直在讨论进一步行动，夺取俄罗斯主权资产——并利用这些资产援助乌克兰的可能性。近几个月来，这种讨论有所缓和，但在今年早些时候特朗普短暂停止对乌克兰援助后，这种讨论又重新活跃起来。现在看来，特朗普的贸易战以及美国与俄罗斯和乌克兰谈判缺乏明显进展，或许可以成为没收资产的理由。如果贸易战将欧洲推入衰退，那么援助乌克兰的资金将会减少，而夺取俄罗斯资产的呼声将会更高。此外，美国贸易政策的不可预测性意味着，人们不太担心没收资产会损害人们对欧元的信心。

英国以及其他北欧和中欧国家长期以来一直支持没收俄罗斯主权资产。最近，西班牙和法国（部分国家）也加入了他们的行列。3月中旬，法国议会通过了一项不具约束力的决议，敦促没收俄罗斯的主权资产。

然而，比利时政府反对没收，主要是因为大部分被冻结资产都存放在其欧洲清算银行(Euroclear)的托管机构。比利时政府称拟议的扣押行动是“战争行为”，将威胁金融稳定，因为这将意味着投资者不愿信任欧元和欧盟。

为什么世界应该关心

欧盟——或许还有其他国家——扣押俄罗斯资产的风险加剧，这是特朗普贸易战的另一个后果。俄罗斯央行不会受到影响——这笔资金已经三年无法获得。然而，这将降低欧洲在俄罗斯持有的资产被解冻的可能性。

本周数据

根据俄罗斯联邦统计局的数据，2025年3月俄罗斯物价上涨0.65%。这一涨幅低于2月（0.81%）和1月（1.23%），但同比通胀率仍升至10.34%，高于2月（10.06%）。俄罗斯央行预计，到今年年底，通胀率将降至7-8%。

美国农业部将本农业年度（2024年7月至2025年6月）俄罗斯小麦出口量预测下调100万吨，至4400万吨。俄罗斯小麦产量预测仍为8160万吨。

俄罗斯黄金和外汇储备创下新高，一周内增长1.9%，达到6580亿美元。央行表示，储备规模激增的主要原因是黄金和外币价格变动导致的货币升值。尽管其中3000亿美元存放在西方银行的冻结账户中，但仍被央行纳入统计。

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