晨星（Morningstar）下调6家欧洲电信公司护城河评级，英国电信在列

晨星近期对8家欧洲电信公司的护城河评级进行调整，其中6家被降级。

7月14日，晨星 equity research发布分析指出，欧洲电信企业在规模和定价能力上不及国际同行，普遍存在网络冗余、跨境协同效应弱的问题，且监管环境不利于形成竞争优势。基于此，晨星将比利时 proximus、英国电信（BT Group）、 Liberty Global、瑞士电信（Swisscom）、Tele2、Telia这6家公司的护城河评级从“窄护城河”下调至“无护城河”；而荷兰皇家电信（KPN）和挪威电信（Telenor）因具备高效规模，维持“窄护城河”评级。

[译注：BT 是英国电信集团（British Telecom Group）的简称，是英国最大的电信公司，也是欧洲主要电信运营商之一，总部位于伦敦。其主要业务包括英国本土长途业务、国际电信服务及互联网服务等。

BT 有着超过 150 年的历史，起源可追溯到 1846 年成立的电报公司。1984 年，英国电信实现私有化，成为英国电信集团（British Telecommunications plc），并在伦敦证券交易所和纽约证券交易所上市。]

此次调整反映出该行业面临的结构性挑战，晨星对这些公司未来10年能否产生超额投资回报持谨慎态度。

各公司（每股）的公允价值估算分别为：proximus 8.60欧元、英国电信190便士（GBX）、Liberty Global 15美元、Swisscom 400瑞士法郎、KPN 3.60欧元、Tele2 120瑞典克朗、Telia 31瑞典克朗、Telenor 130挪威克朗。其中，proximus和Swisscom的估值分别下降6%和10%，其余保持不变。由于此前预测已假设新投资回报率略高于加权平均资本成本，此次降级对整体估值影响有限。

从长期看，多数欧洲电信公司的“高效规模”护城河已消失，不少企业仍自营无线铁塔，导致基础设施冗余、成本高企；宽带网络过度建设也愈发普遍。此外，欧洲监管框架削弱企业竞争力，数十年间行业整合受阻——2005年以来，欧盟委员会仅批准2起无附加条件的重大并购，7起附严苛条件的并购，另有2起被否决。各国监管机构还密切监控市场集中度，支持新竞争者进入（电信市场）。

BT Group Stock: Price vs. Morningstar Fair Value Estimate

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