智库警告：俄罗斯高利率对企业的威胁超以往危机

一家与克里姆林宫相关的智库在最新报告中指出，长期高利率可能对俄罗斯企业部门造成比2020年和2022年经济冲击更严重的损害，并警告面临财务困境的企业占比正不断上升。

宏观经济分析与短期预测中心（Center for Macroeconomic Analysis and Short-Term Forecasting，简称CMASF）表示，经济在紧缩货币环境下运行的时间越长，对生产活动和企业资产负债表的风险就越大。

该中心的破产模型显示，2025年，营收占比近四分之一（23.7%）的企业已处于“财务脆弱”状态；到2026年，这一比例可能升至近三分之一（32.5%）。

CMASF指出，2024年底，俄罗斯实际利率触及25年来最高水平，且此后持续攀升。即便俄罗斯央行在2025年7月和9月两次降息，其实际政策利率在主要经济体中仍仅次于巴西；若结合通胀趋势调整，俄罗斯的实际利率已超过巴西。

该智库表示，自2025年初以来，高利率压力已导致民用制造业产出下滑。尽管此次下滑幅度小于2022年西方制裁（与俄乌冲突相关）后的暴跌，但显著比2020年新冠疫情危机时更为严重。

企业盈利能力已大幅下降：6月，俄罗斯企业净资产收益率（ROE）降至约10%，接近疫情时期的低点；与此同时，企业借贷成本飙升至历史新高。

目前，企业利润中用于债务偿还的比例大幅上升——2025年中期，利息支出占利润的比例已达36%，远高于2023年底的15%和2024年底的25%。

俄罗斯国家统计局（Rosstat）数据显示，2025年1-7月，俄罗斯企业总利润（不含银行、国有企业及中小企业）同比下降8.8%；若剔除通胀因素，降幅更大。其中，盈利企业的利润基本持平，但亏损企业的亏损额激增30.4%。

高利率还对企业投资形成挤压。传统上，俄罗斯企业主要依靠留存收益为新设备融资，但如今利润缩水与债务偿还压力加大，已扭转了这一模式。

CMASF称，2025年中期，俄罗斯企业的利息支出已达机械设备投资的1.5倍——这与危机前形成鲜明对比：此前投资规模远高于债务成本。受此影响，2022-2025年的投资规模始终低于2021年水平。

企业间逾期付款也大幅增加，逾期应付账款的上升速度超过了2020年疫情冲击及2022年制裁危机时期。报告指出，制造业的这一问题尤为突出。

当前，财务脆弱企业的占比已超过2022年后的水平（2023年为20.6%），且按趋势将在2026年超过危机前的峰值。

CMASF总结道：“无论是2020年的疫情冲击，还是2022年的地缘政治冲击，都未曾出现如此高比例的财务脆弱企业。”

该智库指出，受冲击最严重的行业包括电信、航空运输、煤炭开采、渔业、林业和兽医服务；同时，煤炭、油气等采掘业，以及纺织、服装、家具、机械和汽车制造业也出现“全面恶化”。

不过，俄罗斯政府对这些风险持淡化态度。俄罗斯经济发展部上周预测，2025年GDP增速为1%，2026年为1.3%，但也承认2026年投资将小幅下滑。

俄罗斯央行则基于对超1万家企业的调查表示，财务困境主要集中在高负债企业。央行行长埃尔维拉・纳比乌林娜（Elvira Nabiullina）称：“总体而言，我们认为多数企业的经营状况稳定。”

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