韩国经济将继续面临压力

1月26日公布的官方数据显示，韩国第四季度实际GDP经季节性调整后环比萎缩0.4%，差于共识预期和我们自己的预测（分别为-0.3%和0.0%）。这使得2022年全年增长达到2.6%。在未来几个季度，韩国可能会面临全球增长的持续疲软，高利率下的高额债务，以及财政政策的收紧。惠誉解决方案将2023年的增长预测从1.8%下调至1.5%。这意味着经济只会在2023年一季度出现0.1%的环比反弹，从而避开技术性衰退，之后再收复一些失地。

绕过技术性衰退

韩国季度实际GDP增长（左图）和年度支出贡献，%（右图）

e/f = 惠誉解决方案估计/预测。资料来源：韩国银行，Macrobond，惠誉解决方案

最新的第四季度GDP数据显示，经季节性调整后，出口大幅萎缩5.8%，是所有其他支出组成部分中表现最差的，而且比进口的4.6%下降幅度更大。家庭支出也收缩了，环比下降了0.4%（见下图）。这种不温不火的结果在未来可能会变得更加广泛。

第四季度贸易和家庭支出收缩

韩国实际GDP的季度支出构成，经季节性调整后的环比百分比

资料来源：韩国银行、Macrobond、Fitch Solutions

鉴于全球需求前景不景气，今年的出口可能会继续疲软。外部背景仍然具有挑战性——我们预测全球经济在2023年将仅增长1.9%。总体而言，我们预计韩国的实际出口增长，将从2022年的2.9%，进一步放缓至2023年的2.0%。因此，净出口将使今年的总体经济增长减少0.1%的百分点。

尽管如此，中国大陆的经济回升将有助于缓和影响。中国约占韩国商品出口的25%，在大流行之前，占所有游客人数的30%以上。我们认为，中国最近摆脱了疫情动态清零政策，为那里的实际GDP增长大幅反弹铺平了道路。我们预测中国经济在2023年将增长5.0%。推而广之，韩国对华出货量的持续低迷——在1月的头几天同比下降了24.4%——应该在不久之后触底（见下图）。

出口仍然低迷

韩国商品出口，同比增长%

资料来源：Macrobond, Fitch Solutions

在韩国国内，高额的债务可能仍然是制约增长的关键因素。韩国的家庭债务占GDP的105.6%，仍然是世界上最高的国家之一（见下图，左）。高额的偿债要求将压制家庭支出，尤其是在货币条件大幅收紧的背景下。事实上，韩国银行已经在本周期内将其政策利率累计提高了300个基点，这是韩国历史上最陡峭的加息步伐。这也已经开始对劳动力市场和更广泛的消费者情绪产生影响。经季节性调整的失业率，最近从2022年11月的2.9%，跃升至12月的3.3%的近11个月高点，而韩国政府的消费者情绪指数，在2023年1月仅略微上升至90.7，表明消费者在很大程度上仍然保持悲观。鉴于迄今为止的所有证据，我们预测私人消费将放缓至1.3%，对今年增长的贡献比去年少1.4个百分点。

高杠杆率

韩国和其他经济体家庭债务（左图）和公司债务（右图），占GDP百分比

资料来源：Macrobond, Fitch Solutions

同时，基数效应可能会扭曲投资的情况。我们认为，投资增长将从2022年的收缩0.9%，摇摆到2023年的增长1.5%，使今年的GDP总增长比前一年增加0.7个百分点。然而，显然仍有理由保持谨慎。与大多数其他主要经济体相比，韩国的企业债务与GDP的比率在过去几年中一直在急剧上升，最近在2022年二季度达到116.5%（见上图，右）。

然而，在财政支持大幅缩减之际，韩国央行的紧缩周期将暂停。2022年8月30日，尹锡悦总统的政府公布了其2023年的预算提案，旨在将名义支出比2022年的预算大幅削减6.0%。这相当于减少了约1.9%的GDP，将成为一个主要的阻力。该预算计划最近于12月24日由国民议会批准。实际政府支出的结果不太可能与预算完全一致（这些都是名义上的）。但是，政府消费的放缓还是有可能的。我们预测2023年将放缓至2.0%，这将导致2023年对增长的贡献为0.7个百分点，而2022年为1.0个百分点。

风险展望

在短期内，不确定性的主要来源是中国大陆经济的健康状况，尽管我们预计到年底会有强劲的回升。事实上，目前的迹象表明，那里的病毒干扰正在阻碍封锁后的快速恢复。如果旷日持久，那么韩国的出口可能会在更长时间内保持疲软。经济增长总体上将比我们目前预期的更加不温不火。

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