越南经济预期表现不佳

Fitch网站2023年10月5日文章：越南经济预期表现不佳。

核心观点

• 我们预计，越南经济在未来几个季度仍将非常疲软，并预测 2023 年的增长率为 4.7%，2024 年为 5.5%。

• 以出口为导向的工业部门仍然面临许多不利因素，虽然我们之前认为中国内地的经济复苏会带来一些缓解，但事实并非如此。

• 在国内，房地产行业的疲软仍将是一个重要的拖累因素，尤其是银行现已开始感受到这一影响。

我们最近将越南的实际国内生产总值（GDP）增长预测，下调至2023年的4.7%和2024年的5.5%（之前分别为5.0%和6.0%）。与潜在增长率相比，这两个数字非常微弱：越南的经济增长率通常远远超过 6.0%，2014-2019 年期间的平均增长率为 7.0%。我们的预测还意味着，政府 2023 年 6.5% 的目标将大幅落空（见下图）。

旷日持久的恢复

越南 - 实际 GDP，%

来源：Macrobond、BMI

最新的 GDP 数据描绘了一幅不温不火的经济图景。同比增长率从 2023 年第二季度的 4.1%回升至第三季度的 5.3%。但这完全是由工业增长从 1.0% 反弹到 5.2% 所驱动的。相比之下，农业增长停滞在 3.7%，而服务业则连续两个季度增长 6.2%（见下图左）。此外，其他迹象表明，第三季度末的工业活动实际上有所减弱。例如，制造业采购经理人指数（PMI）从 8 月份的 50.5 滑落至 9 月份的 49.7，使其重新跌破了区分扩张与收缩的 50 分界线（见下图右）。

行业反弹掩盖了潜在的薄弱环节

越南 - 按行业划分的实际 GDP 增长率（%）（LHC）和制造业采购经理指数（RHC）

来源：Macrobond、BMI

越南以出口为导向的工业部门仍然面临诸多不利因素。在利率居高不下的背景下，未来几个季度全球需求仍将疲软。美国经济的健康状况对越南尤为重要，因为它通常占越南货物出口总额的 30%。这是越南所有贸易伙伴中占比最大的国家。我们预测美国将在 2024 年中期进入衰退。如果我们的预测是正确的，那么美国的需求疲软将一如既往地严重拖累越南的出口（见下图）。

外部不利因素显著

越南 - 商品出口增长及贸易伙伴贡献百分点

来源：Macrobond、BMI

此外，虽然我们之前认为中国大陆的复苏会带来一些缓解，但情况并非如此。上图显示，中国对（越南）出口的贡献很小，而且已经开始减弱。与此同时，来自中国的旅游人数仍停留在 2019 年水平的 45.0% 左右（见下图）。展望未来，我们认为越南从中国获得的支持将是有限的，因为来自中国的需求仍将受到其疲软的房地产行业的严重制约。

旅游业艰难复苏

越南 - 到达游客人数，占 2019 年水平的百分比

来源：Macrobond、BMI

越南房地产行业也面临着一系列挑战，我们认为这些挑战将在未来一年阻碍越南国内经济的发展。回顾去年，信贷条件的急剧收紧和政府的反腐运动，导致越南房地产行业出现严重的资金紧张。今年早些时候，几家大型开发商无法支付债券，这使情况达到了顶峰。世邦魏理仕（CBRE）的现有数据表明，房地产活动也明显减弱。在胡志明市，2023 年上半年仅有 15 个新推出的土地房地产项目，大大低于通常情况下每年这个时候的水平（约 150-600 个单位）。也许更引人注目的是，公寓价格在第二季度环比下降了 4.8%，这是 2018 年以来的首次下降。

银行业疲软

越南 - 不良贷款率（LHC）与信贷增长（RHC）

来源：Macrobond、BMI

银行业也开始受到影响。银行有相当大的房地产风险敞口：2022 年，房地产行业贷款约占贷款总额的五分之一。因此，不良贷款率从 2022 年大部分时间的 1.5%急剧上升到 2023 年初的 2.8%，也就不足为奇了。贷款增速也明显放缓，从去年最高时的 17.0% 降至 5 月份的 9.1%（见上图）。我们认为，鉴于房地产市场的不确定性可能还将持续一段时间，银行在未来几个季度的贷款决策中将继续规避风险。这将对越南的高杠杆率经济造成压力--私营部门信贷与GDP的比率为126%，远高于处于类似发展阶段的大多数其他经济体。

越南经济增长前景

f=BMI预测。资料来源：Macrobond，BMI

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