[2/2]特朗普关税问答：哪些经济体面临的风险更大？

FITCH网站2024年11月26日文章：[2/2]特朗普关税问答：哪些经济体面临的风险更大？

[续接上文]

这对特朗普 2.0 时期的关税意味着什么？

鉴于其竞选承诺，特朗普无疑将在其第二任总统任期内实施关税，但同时也因为与其他经济体相比，美国进口的关税仍然很低。作为平均关税率的代表，美国征收的关税占进口总额的比例约为 3.0%。虽然高于2017年的1.5%，但与许多其他经济体相比仍然很低。事实上，进入美国的制成品关税率约为 4%，低于许多其他经济体。此外，美国两党对中国和贸易的看法趋于强硬，这一直延续到拜登政府。因此，关税仍有上升的空间，但问题是：i) 速度有多快；ii) 幅度有多大；iii) 针对哪些经济体？目前，虽然尚无定论，但他的主要内阁人选（斯科特-贝森特（Scott Bessent）负责财政部，霍华德-卢特尼克（Howard Lutnick）负责商务部；罗伯特-莱特希泽（Robert Lighthizer）似乎已做好准备重新担任贸易代表）一致认为，关税是重新平衡贸易和增加收入的重要工具，以分担美国经济的负担。竞选期间的最初言论是对所有经济体一律征收 10-20% 的关税，对墨西哥征收 25-100% 的关税，对中国征收 60-100% 的关税。然而，特朗普在 11 月 25 日发表的最新言论指出，将对加拿大和墨西哥的进口商品征收 25% 的关税，并对中国商品额外征收 10% 的关税。

然而，有几个因素将限制关税的幅度：首先，贝森特认为，这些可能代表了最大化的立场，实际上是谈判的起点。事实上，特朗普还将这些关税作为减少移民和毒品流入的一种方式。其次，根据贸易顺差的大小、与美国的地缘政治关系、出口商品的类型等因素，可以将各国划分为不同的关税制度。第三，单个经济体的关税幅度，还可能受到其国防开支增长幅度的影响，总支出的大幅增长以及对购买美国军事装备的承诺，可能导致关税的降低。关税的幅度还可能取决于其他经济体对美国的投资额，而边境问题上的合作将有助于减少对墨西哥商品出口征收关税的威胁。特朗普还有很大的灵活性。例如，他可以像第一任期那样利用 232 条款来针对特定行业。

与其他经济体相比，美国对制成品征收的关税仍然较低

全球 - 制成品平均关税率，% *中国台湾。

*中国台湾。资料来源：联合国贸发会议、BMI

重要的是，鉴于宏观经济和市场可能出现大幅波动，关税的实施可能会逐步进行。事实上，过于激进和不可预测的关税政策可能会导致美国股市大幅抛售，这不仅会让特朗普及其顾问感到担忧，还可能影响美国的经济增长前景。其次，在特朗普减税和驱逐非法移民之际大幅提高关税，可能会导致通胀预期和通胀率上升，而此时经济已在火热运行，市场对激进降息的预期已有所缓解。因此，这在很大程度上将取决于市场和经济吸收这些关税的能力，而这些关税的范围和规模将超过特朗普第一任期。

然而，不仅是美国在对来自中国的贸易实施关税和限制。鉴于中国正在迅速增加高价值的制造业出口，并对世界各地的国内产业造成负面影响，许多其他经济体也开始设置关税壁垒。例如，墨西哥对所有与中国有关的事物采取了更为强硬的立场，对与墨西哥没有签订自贸协定的国家（其中包括中国）出口的 544 种商品征收 5-50% 的关税。欧盟最近对从中国进口的电动汽车征收高达 45% 的关税，并要求共享中国技术。加拿大也对电动汽车征收 100% 的关税；同时，巴西对光纤电缆征收 35% 的关税，对钢铁产品加征 25% 的关税。土耳其最近也宣布对汽车进口征收 40% 的额外关税，而印度尼西亚则表示将对某些中国进口产品征收 200% 的关税。

许多经济体深受美国影响

全球 - 对美出口，占 GDP 的百分比 (LHC) 和对美高附加值制造业出口，占 GDP的百分比

资料来源：TradeMap、BMI

哪些国家受关税影响最大？

由于中国是对美贸易顺差最大的国家，每年对美贸易顺差约为 3,000-4,000 亿美元，因此中国将直接受到冲击。尽管中国对美出口占国内生产总值的比重已从 2000 年代初的 6% 降至目前的 3%，但部分原因是中国通过其他经济体重新安排了货物路线，这意味着中国对美国的总体出口比重仍比数据显示的要高。事实上，我们的模型模拟表明，如果对所有进入美国的中国商品加征 10%的关税，中国大陆 2025 年的 GDP 增长率将下降约 0.3 个百分点。然而，墨西哥和加拿大等其他经济体也面临风险，因为它们对美国的出口分别约占其 GDP 总量的 27% 和 22%，而且对美贸易顺差巨大。虽然这两个经济体在一定程度上受到特朗普谈判达成的 USMCA 贸易协定的保护，但特朗普仍有可能决定实施关税，尤其是考虑到有指控称货物正通过墨西哥改道（我们在官方数据中几乎找不到这方面的证据），以及特朗普对边境安全的重视。

贸易赤字和军费开支可能决定关税的征收

全球 - 美国对经济体的贸易赤字，十亿美元（LHC）和国防开支，占 GDP 的百分比

资料来源：Haver、北约、BMI

另一个同样会受到冲击的经济体是越南，原因至少有三。首先，对美国的出口已从2018年占GDP的约15%上升到约27%，这主要是受中国商品转口的推动，这意味着全面关税将对其造成沉重打击。其次，自2016年以来，越南对美国的贸易顺差几乎翻了一番，到2023年将略高于1000亿美元，这使其直接处于火线。除了对美国出口商品征收关税的直接影响，越南经济还将受到中国经济放缓的打击，因为对中国的出口约占越南国内生产总值的 12%。

其他可能受到冲击的国家还有对美贸易顺差较大的国家，包括德国（2023 年为 820 亿美元）、日本（710 亿美元）、韩国（510 亿美元）、中国台湾（480 亿美元）和意大利（440 亿美元）。尽管如此，鉴于这些经济体也是战略军事合作伙伴，我们认为降低关税威胁有可能换取更多的军费开支、对美国军事装备的额外采购以及对美国经济的潜在投资。事实上，日本正寻求到2027年将国防开支从占GDP的1.6%提高到2.0%，而英国《金融时报》报道称，中国台湾官员正寻求购买150亿美元的美国军事装备。

关税未导致通胀，但美联储导致经济活动疲软

美国 - 关税时间表与通胀读数（LHC）和综合 ISM 指数

资料来源：Haver、BMI

这些关税会对美国经济产生反作用吗？

是的，有可能，但这在很大程度上取决于关税的幅度以及其他经济条件和政策。2018 年，关税并未对通胀或经济增长产生重大的直接影响，但现在的一系列经济条件略有不同。早在2018年，关税主要针对中国，中国进口商品的关税税率从2018年初的约3%上升到2020年1月第一阶段贸易协议签署时的19%，根据PIIE的数据，约66%的中国对美出口商品需要缴纳关税。虽然 2020 年新冠疫情大流行带来的经济影响难以评估关税的影响，但在 2018 年和 2019 年，通胀影响有限。事实上，在 18 年第三季度，特朗普宣布在该季度多次增加关税，随后又在 2019 年增加了更多关税。尽管在关税之后的几个月里，商业情绪和活动有所下滑，其中部分原因可能也是由于前几个月利率上升，但这并没有导致通胀上升。事实上，在新冠疫情大流行病肆虐之前，通胀读数一直保持在正常范围内。

中国直接出口减少，但很大程度上取决于关税组合

全球 - 对美出口，占中国 GDP 的百分比 (LHC) 和不同平均关税率，百分比

资料来源：Haver、TradeMap、BMI

尽管如此，特朗普的关税可能会比以前更广泛、更大规模，这可能会使美国进口的实际关税率从目前约 3% 的水平大幅上升。事实上，如果对所有中国进口商品一律征收 60% 的关税，并对所有其他进口商品征收 10% 的关税，那么所有进口商品的加权平均关税率将达到约 18%，这将是一个非常高的水平。即使特朗普对所有中国进口商品征收 “仅 ”20%的最低关税，并对世界其他国家征收5%的全面关税，关税率仍将跃升至约7%。根据特朗普的最新言论，对加拿大和墨西哥进口商品征收 25% 的关税，再加上对中国商品征收 10% 的额外关税，估计关税率将从约 3% 上升至约 11-12%。如果对所有其他经济体一律征收 5%的最低关税，平均关税率将达到约 13%。尽管如此，特朗普似乎不太可能将关税提高这么多。例如，美国从加拿大进口的商品中约有 30% 与能源有关，另有 20% 与大宗商品有关。因此，25% 的关税可能会对美国的成本基础造成相当大的影响。

通胀预期升温，推动收益率曲线上升

美国--两年期盈亏平衡通胀预期，% (LHC) 和收益率曲线，% (LHC)

资料来源：彭博、BMI

虽然美元走强（有助于抵消进口商的成本增加）、企业利润减少以及消费者价格上涨，可能会减轻关税率大幅提高的全部影响，但关税提高对商品价格造成的上行压力，最终可能会加剧经济其他领域的通胀压力。事实上，特朗普已承诺驱逐数百万非正规工人，这可能导致劳动力市场收紧，进而推高低收入者的工资。再加上进一步减税，这两种动态可能会导致通胀压力再次出现。事实上，我们在 9 月份的分析中强调，供应冲击的组合可能导致通胀回升至 4.0%。通胀压力的上升将使美联储陷入困境，根据物价上涨的幅度，美联储可能被迫提前结束削减周期，甚至可能略微扭转方向。

美元可能突破走高

美元指数

资料来源：彭博社、BMI

关税会如何影响美元？

我们认为，关税将通过两个渠道帮助推高美元。首先，受到关税打击的货币可能会小幅贬值，因为出口可能会走弱。2018 年的情况就是如此，随着关税的宣布，人民币兑美元贬值了几个百分点。其次，在通胀压力上升的情况下，美联储如果不那么鸽派，将导致美国出现相对较高的收益率环境，这可能会给美元兑低收益货币带来上行压力。从技术角度看，我们强调了美元指数（DXY）的交易区间为 100-108，迄今为止，DXY 在此区间内表现良好。如果特朗普征收巨额关税，导致利率进一步重新定价，那么我们认为 DXY 有可能突破 108 水平，下一阻力位在 110 附近。然而，如果在不征收巨额关税的情况下达成贸易协议，并减少对宏观经济和金融市场波动的担忧，那么 DXY 很可能会回到 100 的水平。

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