俄罗斯卢布为何暴跌？

The Bell网站2024年11月30日文章：俄罗斯卢布为何暴跌？

您好！欢迎阅读由亚历山德拉-普罗科朋科（Alexandra Prokopenko）和亚历山大-科里安德（Alexander Kolyandr）撰写、《钟声》杂志为您提供的俄罗斯经济每周指南。本周的头条新闻是关于俄罗斯的货币危机，卢布在两天内暴跌 10%。我们还将探讨为何俄罗斯的企业贷款在利率高企的情况下仍没有放缓的迹象。

卢布在美国制裁和战时压力下暴跌

本周俄罗斯货币崩盘：在短短两天内，卢布对美元和人民币的汇率均下跌了 10%。自夏季高点以来，卢布贬值了近 25%。导致卢布贬值的原因是乌克兰战争和西方制裁，这正在改变俄罗斯的货币市场。

卢布为何下跌

卢布本周的暴跌使其兑美元汇率回到了自 2022 年 3 月乌克兰全面入侵后的恐慌以来从未有过的水平。从短期来看，卢布暴跌的原因是美国最近的制裁和流动性不足。然而，还有一些结构性问题可以追溯到战争开始和西方第一次经济制裁。

主要的一次性因素是上周五美国对俄罗斯金融业实施的新一轮制裁。这些制裁影响到 50 多家银行，包括国有的俄罗斯天然气工业银行（Gazprombank）、BCS 和 Dom.RF。在此之前，俄罗斯天然气工业银行是唯一一家逃脱美国制裁的俄罗斯大型贷款机构。之所以例外，是因为该银行是外国购买俄罗斯天然气的支付工具。现在，由于俄罗斯天然气工业银行无法履行这一职责，俄罗斯将面临长达一两个月的重新调整期。俄罗斯将更难收到出口货款。

上个月，俄罗斯决定将其外汇收入的四分之一（而不是一半）汇回本国，这导致美元和人民币供应量下降，加剧了美国制裁的影响。俄罗斯一家银行的员工说：“每个人都持有卢布。有大量的流动资金，但却无处兑换”。政府做出这一决定的部分原因是出口商对所谓 “卢布周期 ”的抱怨。由于面临美国制裁的风险，第三国的银行不愿与俄罗斯公司合作，而且需要通过中介机构发送资金，这使得交易放缓，成本增加。

另一个问题是，在西方决定对莫斯科交易所实施制裁后，俄罗斯货币市场的结构发生了变化。从那时起，流动性越来越多地从交易所，流向透明度较低的场外交易市场。

外汇流入俄罗斯也存在问题。出口收入受到油价和制裁的限制（油价下跌，制裁加剧）。跨境交易成本不断增加，推高了进口商品的价格。这给卢布带来了下行压力。

国家支出增加是另一个因素。第四季度的支出比预期多出 1.5 万亿卢布（140 亿美元），增加了卢布的供应量。与此同时，俄罗斯企业和普通民众的通胀预期也有所上升，这导致那些希望为储蓄保值的人对外汇的需求增加。

当局能做些什么？

稳定货币市场的良策不多。首先，当局可以动用国家福利基金，以备不时之需。然而，如果剔除黄金和非流动资产，截至 11 月初，该基金仅包含价值约 310 亿美元的人民币--这并不算多（大致相当于该基金在 2008 年成立时的价值）。彭博经济公司（Bloomberg Economics）的亚历山大-伊萨科夫（Alexander Isakov）认为，考虑到最近的美元通胀，该基金所持资产的实际价值很可能接近 “不可还原的余额”。

不出所料，中央银行本周决定停止在国内市场上购买外汇（作为效仿财政部根据预算规则所采取的行动的一部分），以试图支撑卢布。经济学家德米特里-波列沃伊（Dmitry Polevoy）认为，央行的这一决定来得很晚，但在短期内仍有助于减少外汇短缺。

当局几乎没有其他选择，卢布几乎肯定会出现更大的波动。以前，在贬值期间，非居民在市场上很活跃，赚取汇率和利率之间的差价。他们的存在平滑了市场波动。但现在他们都不在了，这意味着突然的波动不可避免。

一年前，当卢布对美元汇率接近 每美元100卢布时，中央银行将利率提高了 3.5 个百分点，政府还强迫出口商将其外汇收入的 80% 兑换成卢布（后来取消了这一要求）。现在，俄罗斯试图将美元汇率保持在 100 卢布以下已经没有什么意义了。此外，加息也不太可能支撑卢布。要产生立竿见影的效果，利率需要上调约 6 个百分点--但这将使经济损失惨重，并损害国防部门（克里姆林宫对此不会满意）。

最终，政府可能会坚持口头干预。经济发展部长马克西姆-雷谢特尼科夫（Maxim Reshetnikov）周三表示，他认为汇率中存在 “过度的情绪成分”。诚然，卢布疲软将在今年年底为预算提供大量资金。在最坏的情况下（类似于2014年的货币危机），普京总统将不得不打电话要求出口商将外汇带入国内，以提振卢布。然而，即使这样也无法扭转基本面。

为什么世界应该关注

一些政府部长本周试图辩称，卢布疲软有利于出口。但事实上，对俄罗斯来说，卢布贬值是个坏消息。最重要的是，汇率每下跌 10%，就会产生高达 0.6 个百分点的通货膨胀。即使对预算来说，便宜的卢布也只是短期有用。早在明年，俄罗斯就必须在指数化方面投入更多资金，并为企业提供额外补贴。在俄罗斯经济依赖进口和西方制裁依然存在的情况下，卢布只能走弱。

企业贷款拒绝放缓

虽然高利率导致近几个月零售贷款有所下降，但中央银行在本周发布的一份报告中称，企业贷款和按市场利率计算的抵押贷款基本未受影响。因此，监管机构开始收紧对借款人的要求。

最重要的是，企业贷款没有放缓的迹象，10 月份俄罗斯的企业贷款组合增长了 2.3%。这一增幅甚至超过了 9 月份（2%）和 8 月份（1.9%）。截至上月底，全年总增幅为 21.8%。企业贷款热潮似乎遍及各个不同领域。

中央银行公开表示对企业债务负担上升的担忧，并已对借款人提出了更严格的要求，这些要求将于 2 月份生效。

由于今年早些时候大部分国家补贴的终止（目前多达 70% 的抵押贷款得到了国家的支持），抵押贷款的增长速度放缓。然而，中央银行对按市场利率发放的抵押贷款增加 14% 感到担忧：人们怀疑这是由于银行和开发商采用了增加借款人风险的计划。

债务放缓的唯一迹象是消费贷款市场，在 9 月份增长 0.7% 之后，上个月贷款组合下降了 0.3%。主要原因是利率上升以及对借款人的要求更加严格。由于 10 月 1 日生效的回收费上调，汽车融资有所放缓（从 9 月份的 5.2% 降至 10 月份的 1.9%）。

尽管存在担忧，但中央银行并未发现企业或消费者部门的问题贷款数量有所增加。监管机构在报告中警告说：“但是，如果紧缩的货币条件长期存在，情况可能会发生变化。”

为什么世界应该关注

报告的基调表明，中央银行将继续利用利率和更严格的借贷要求来减缓贷款速度。央行行长埃尔维拉-纳比乌林娜（Elvira Nabiullina）已经向议会承诺：“预计在未来几个月内，企业（贷款）组合的增长速度将全面放缓。10 月份的数据显示，这种情况尚未发生。”

本周数据

据经济发展部称，11 月 19 日至 11 月 25 日期间，俄罗斯的周通胀率放缓至 0.36%（前一周为 0.37%）。年通胀率从 8.68% 上升至 8.78%。据纳比乌琳娜的顾问基里尔-特雷马索夫（Kirill Tremasov）称，到今年年底，通胀率将趋于该行预测的上限（8.5%）。这意味着不排除 12 月再次加息的可能。

俄罗斯财政部长安东-西卢安诺夫（Anton Siluanov）周四表示，今年前九个月，俄罗斯预算盈余占 GDP 的 0.4%。今年的预算最初预计赤字占 GDP 的 0.9%。春季，赤字增加到了占国内生产总值的 1.1%。政府解释说，这一差异是由于经济增长超出预期，产生了更多的税收。同时，今年三个季度的支出达到了 68%。不过，鉴于政府无需议会批准即可增加 1.5 万亿卢布的支出，而且计划支出已经落后于时间表，因此今年年底预算不太可能出现盈余。

俄罗斯的劳动力短缺问题没有缓解的迹象。本周，政府宣布需要在未来五年内找到近 200 万名工厂工人。俄罗斯副总理德米特里-切尔尼申科（Dmitry Chernyshenko）表示，俄罗斯工业面临着合格员工严重短缺的问题。他说，蓝领工作和技术工人的工作都存在短缺。

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