尽管流动性改善，阿根廷尚未完全摆脱困境，破产预计将增加

[SP Global]尽管流动性改善，阿根廷尚未完全摆脱困境，破产预计将增加。

**总统米莱成功翻开了新篇章**  

在其执政的第一年，新自由主义总统米莱实施了令人印象深刻的改革，包括30年来最大规模的财政整顿，这使阿根廷在2024年实现了自2008年以来的首次初级财政盈余。作为多次违约的政府，阿根廷在1月向主权债券持有人支付了43亿美元，这是自2020年债务重组以来的最大还款额。此外，中央银行减少了准财政负债，并关闭了多个间接货币创造渠道。2024年12月，阿根廷十年来首次成功完成了一项国际货币基金组织（IMF）计划，预计未来几周将宣布新的计划。

**流动性改善和新IMF贷款前景促使阿根廷短期政治风险上调**  

在经济方面，经常账户赤字（2023年占GDP的-3.5%）在2024年转为小幅盈余，预计占GDP的0.4%，外汇储备总额增加了三分之一（见下图）。因此，阿根廷的流动性有所改善，但由于货币挂钩，可用外汇储备仍然有限，流动性依然脆弱。净外汇储备仍为深度负值，这是取消货币管制的主要障碍。展望未来，鉴于高额外债偿还、预计2025年经常账户赤字小幅上升至-0.2%左右、缺乏金融市场准入、高短期外债和货币管制，流动性状况预计仍将困难。从积极的一面看，新的IMF计划（除了偿还IMF债务所需的资金外）提供的大量新资金将显著缓解流动性压力。这些额外资金的可能性得益于米莱与特朗普之间的良好关系。鉴于流动性改善和新IMF贷款的前景，阿根廷的短期政治及类似事件（PAE）风险从7/7级上调至6/7级。

**阿根廷尚未完全摆脱困境**  

尽管如此，巨大的下行风险依然存在。在国内，脆弱且恶化的社会状况（超过一半的阿根廷人生活在贫困中，一年内增加了12%）以及米莱支持率的下降可能会破坏财政整顿——尤其是在10月中期选举临近的情况下。这些问题甚至可能迫使他下台，从而为另一个非正统的庇隆主义政府铺平道路。此外，鉴于米莱不愿取消货币管制（IMF的关键要求），新的关键IMF贷款可能会被推迟或规模小于预期。除此之外，新的IMF协议必须得到国会批准，鉴于米莱在国会缺乏多数席位以及即将到来的选举，这可能很困难。此外，农业部门的多重破产风险（见下文）与拉尼娜现象导致的干旱天气相结合，可能会显著减少经常账户收入（历史上最重要的经常账户收入来源，平均约占45%），并对流动性造成压力。最后，官方汇率仍面临巨大压力（见下图），使该国面临（再次）货币危机或大幅贬值的风险。

**外部方面，主要出口市场（巴西和中国）的持续放缓、大宗商品出口价格下降（如大豆和小麦）、气候变化引发的灾害以及更加波动的全球环境（潜在的美国关税）是最大的下行风险。**

**破产预计将增加，尤其是在农业部门**  

商业环境（G/G级）仍然极具挑战性。尽管通货膨胀率从211%的高位下降，但仍高达118%（2024年12月）。预计通胀将继续下降，但将面临爬行挂钩的上行压力：官方汇率每月对美元贬值2%，尽管这一速度将从2月起降至1%。从积极的一面看，持续两年的经济衰退（2024年为-3.8%）正在触底，2025年经济增长预计在3%至5%之间。然而，预计破产将增加，尤其是在农业部门，1月中旬领先的农业集团“Los Grobo”贷款违约（与价格下跌和此前高出口税有关）就是例证。公共部门也面临风险：高公共债务（2024年底占GDP的92%）、潜在的财政政策变化、针对国有能源公司YPF的160亿美元诉讼可能恢复执行，以及具有挑战性的债务偿还计划，使得主权违约的风险仍然很高。

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