特朗普贸易冲击将扰乱新兴市场

[Fitch]特朗普贸易冲击将扰乱新兴市场。

主要内容

•唐纳德·特朗普总统决定对主要贸易伙伴征收高额关税，这将在未来几天引发外汇和股票市场的波动。

•此举的经济成本尚不明确。最严重的破坏将落在墨西哥身上；如果在 2025 年全年维持美国新宣布的关税，将导致墨西哥 GDP 萎缩 1-2.0%。

•此次关税措施表明，投资者和分析师认为特朗普总统会采取慎重措施的观点可能被误导了。这是自 1970 年代以来全球贸易体系遭遇的最大政策冲击。

美国总统唐纳德·特朗普决定对加拿大、墨西哥和中国大陆征收高额关税，这将在未来几天造成外汇和股市波动。尽管特朗普在竞选中发表了许多言论，但调查显示，不到 30% 的美国投资者预计加拿大和墨西哥将真正被征收关税。这一冲击将扰乱整个北美的供应链，而此时美国股市已经接近历史高点，估值似乎过高。我们预计美元将进一步走强，新兴市场货币将承受更大压力。

这些关税对墨西哥的直接经济影响将非常显著，但对中国大陆的影响则相当小。墨西哥是与美国经济融合最紧密的新兴市场，宣布的关税将使其庞大的制造业大片领域陷入困境。虽然影响将取决于进一步的政策选择（无论是华盛顿还是墨西哥城），但我们估计 2 月 1 日宣布的关税将导致墨西哥GDP 下降 1.0-2.0% 。中国经济对美国需求的依赖程度要小得多，北京提供刺激的空间也大得多。我们选择将2025 年中国经济增长预测维持在 4.5% 。

特朗普总统似乎正在认真努力系统地重组美国与主要合作伙伴的贸易关系。大多数投资者和分析师（包括 BMI）都认为特朗普总统的关税威胁是一种谈判手段。事实可能如此；这些关税可能会像他对哥伦比亚短暂征收的关税一样被取消。但总统最近的言论表明情况可能并非如此。尽管国内反对者已经批评了这些征税（这些征税是在 1970 年代的“紧急权力”法案下未经立法批准实施的），但特朗普对美国政府所有部门的控制表明，如果他选择这样做，他将能够推动进一步的措施。

如果这种情况持续几个月，这将是自 1970 年代以来美国政策对世界经济造成的最大冲击。2月 1 日宣布的关税几乎与特朗普总统在 2019 年推出（然后取消）的所有对华关税一样，是美国贸易政策的重大变化（见下图）。此外，几乎可以肯定的是，未来几个月还会宣布更多措施。例如，总统承诺对来自欧盟的进口产品征收关税。

一场全新的比赛

美国 – 平均贸易加权关税，%

数据来源：世界银行，BMI（注：BMI 根据美国公布的数据计算）

事实上，如果维持这些关税，美国的贸易政策将与其他发达经济体大相径庭，更接近一些经济开放程度最低的新兴经济体（见下图） 。很难想象其他主要经济体的贸易政策会保持不变。特朗普总统在哥伦比亚问题上的反复无常表明，这种结果并非必然。但对于所有市场的所有类型的出口企业来说，这都是一个重大风险（调查显示，这一风险被低估了）。

美国脱离 DM 主流（DM：发达市场-译注）

全球平均贸易加权关税，%

数据来源：世界银行（注：*BMI 计算基于美国公告）

美国似乎愿意冒着国内经济损失的风险来实现这一目标。尽管关税的全面经济影响尚不明确，但几乎所有经济学家都同意，对加拿大和墨西哥进口产品征收关税将推高美国消费者价格，并打击美国企业的竞争力。特朗普愿意对与美国联系最紧密的经济体征收关税，这表明任何有关新关税造成经济混乱的警告都将被置若罔闻。诚然，如果直接的金融市场和经济影响严重，这种情况可能会改变。

现有的贸易协议（包括特朗普总统谈判达成的协议）无法避免征收新关税。对加拿大和墨西哥征收高额关税推翻了特朗普总统于 2018 年签署（并称其为成功）的 USMCA 协议。这表明，与美国签订自由贸易协议的其他新兴市场（如摩洛哥）不应指望华盛顿受其现有条约安排的约束。这对哥斯达黎加和尼加拉瓜等严重依赖对美国出口的中美洲新兴市场来说是一个令人担忧的发展（见下图） 。

条约不提供任何保障

新兴市场 - 对美国的出口占其 GDP 的百分比

来源：ITC、美国政府、BMI

它还可能破坏对美国其他条约承诺的信心，增加依赖与华盛顿签订防务条约的欧洲和亚洲国家的政治风险（并可能阻碍投资）。

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