对美墨贸易战的分析与预测

[Fitch]对美墨贸易战的分析与预测。

发生了什么？

与我们的预期相反，唐纳德·特朗普总统于 2 月 1 日签署了一项行政命令，确认他打算履行威胁，从 2 月 4 日起对所有出口到美国的墨西哥产品征收 25% 的关税，以回应美国（以及加拿大和中国大陆）未能阻止芬太尼流入美国。随后将采取针锋相对的措施，总统克劳迪娅·辛鲍姆于 2 月 1 日确认，她的政府将采取关税和非关税措施予以回应，尽管她没有提供回应的具体细节（有迹象表明，回应的力度将不如特朗普提出的那么激进，与我们之前的预测一致）。尽管如此，特朗普政府此前已明确表示，任何报复将以进一步的惩罚措施来应对。然而，国内政治因素——前墨西哥总统恩里克·培尼亚·涅托在 2016 年美国总统大选期间，对特朗普的咄咄逼人的举动表现出明显的鸽派立场，导致他在任期最后几年的支持率暴跌——意味着 Sheinbaum 别无选择，只能进行报复，不能仅仅依靠比索贬值来抵消关税的影响。因此，似乎可以肯定地得出结论，美国和墨西哥正处于贸易战的初期，而 USMCA 几乎已经寿终正寝。

墨西哥经济严重依赖与美国的商品关系

选定经济体 -对美国的出口占 GDP 的百分比

来源：ITC、BMI

特朗普的说法有道理吗？

如果我们相信特朗普的言论，并假设关税是为了应对毒品贩运，那么考虑到前任 AMLO 政府拒绝承认墨西哥贩毒集团在芬太尼贸易中扮演的角色，他的说法在过去可能有一些道理。然而，总统克劳迪娅·辛鲍姆自上任以来采取了更加积极主动的方式，坚定地表示愿意与美国当局合作。仅在 2024 年 12 月初的一次突袭中，墨西哥安全部队就缴获了 1 公吨毒品，而 2024 年上半年全年缴获的毒品为 130 公斤。墨西哥执法力度的加强恰逢美国海关和边境巡逻队 (CBP) 缴获毒品数量的急剧下降，而一些专家认为，最近美国毒品过量事件的下降可以归因于贩毒集团试图稀释其产品，因为这些死亡事件引起了太多关注。

药物过量致死率已降至低于特朗普离任时的水平

美国 - 药物过量死亡人数，12 个月移动总数

资料来源：CDC、BMI

毫无疑问，墨西哥仍然是一个重要的供应来源，但也值得记住的是，市场需要需求才能运转，如果不是政府在 21 世纪未能规范阿片类药物的处方和生产，美国的阿片类药物危机就不会达到如此规模。我们还注意到，很难将现任政府因所谓的贩毒担忧而采取的强硬立场与同时决定于 1 月 31 日与委内瑞拉的尼古拉斯·马杜罗举行会谈联系起来，后者在 2020 年 3 月特朗普的第一任期内被指控贩毒。特朗普在第一任期内也很高兴与前洪都拉斯总统胡安·奥兰多·埃尔南德斯 (JOH) 合作，尽管 JOH 当时被认为深度参与贩毒）。事实上，他目前正在美国因这一罪行服刑 45 年。

对美贸易顺差增幅超过对华贸易逆差增幅

墨西哥 - 商品贸易差额，十亿美元12 个月移动总和

来源：Haver，BMI

贩毒可能是实施关税的理由，但在做出决定前几天，双边贸易逆差的规模在特朗普的言论中占据了突出地位。特朗普的论点存在重大缺陷；我们在下面讨论其中的几个：

• 墨西哥对美国拥有巨大的双边贸易顺差，但对世界其他国家的贸易逆差则更大。因此，墨西哥试图抑制国内需求以提高出口竞争力的证据有限。
• 几乎没有证据表明中国企业通过墨西哥出口产品来规避美国关税。墨西哥对美贸易顺差的增加（自 2017 年以来为 1250 亿美元）已经超过了其对华贸易逆差的增加（500 亿美元）。事实上，Sheinbaum 政府对中国采取了强硬立场，并鼓励北美加强合作，以减少该大陆对中国出口的依赖。墨西哥于     2024 年 4 月和 12 月分两次提高了对中国出口产品的关税。
• 担心中国制造业公司在墨西哥建立重要业务同样是大错特错。官方数据低估了中国在墨西哥的     FDI 投资，但即使是最高估计的真实数字也表明，中国占墨西哥 FDI 流入总额的不到 10%（官方数据显示该比例接近 1.5%）。
  
  

几乎没有证据表明中国汽车公司利用墨西哥作为进入美国的后门

墨西哥 - 2019 年以来货物贸易变化，单位：十亿美元

来源：Haver，BMI

特朗普真能如此迅速地提高关税吗？

我们并不确定，但正如我们过去所指出的那样，答案可能是肯定的。特朗普将试图利用 1977 年的《国际紧急经济权力法》来推动关税，就像他在 2019 年威胁要做的那样。这项立法授权行政部门采取某些行动以应对所谓的国家安全威胁，特朗普声称芬太尼贩运就是这种威胁（事实上，正是拜登宣布全球非法贩毒是国家紧急状态，并借此宣布对参与贩毒的人加大制裁力度）。这项立法从未被用作过去征收关税的手段，它曾被广泛用于对利比亚、朝鲜和委内瑞拉等国家的实体实施金融制裁（尼克松在 1971 年的“尼克松冲击”期间利用了 IEEPA 的前身——1917 年的《对敌贸易法》——对所有美国进口产品征收 10% 的附加税）。因此，尚不清楚法院将如何回应该法案，最高法院很可能不得不就此问题作出权衡。这可能会导致关税实施延迟，尤其是考虑到特朗普自己对赤字的评论让人怀疑他采取纠正措施的合理性。

法院不再构成障碍，接下来会发生什么？

一个好的起点是弄清楚为什么我们认为不会引入关税是错误的（墨西哥总统克劳迪娅·辛鲍姆以及大多数市场参与者也持这种观点）。我们可能过于依赖他第一任期内的经验。然而，我们也可能错误地使用了基于约束的框架——该框架实际上假设对美国生活成本和股市的潜在影响的担忧会促使特朗普缓慢行动——可以用来评估特朗普政府下贸易政策的潜在转变。

特朗普可能的策略

来源：BMI

约束框架可能仍然适用。特朗普可能在打赌，通过兑现近几周市场基本不予理睬的威胁，他将说服其他人相信他的严肃性，并迫使他们提前做出让步，以免他的行动给美国带来任何实际成本。这种方法的问题在于，美国的咄咄逼人可能会减少 Sheinbaum 政府在国内屈服于特朗普要求的空间。墨西哥人是狂热的民族主义者，对他们所认为的“美帝国主义”非常敏感，他们在美墨战争 (1846-1848) 后将 55% 的领土割让给美国，并在墨西哥内战 (1910-1920) 期间经历了两次美国单方面的军事干预。很难预先判断公众被迫卷入贸易战的痛苦阈值在哪里，但它可能比特朗普假设的要高得多。这反过来又增加了长期僵局的风险，也增加了美国市场摆脱混乱的可能性（我们认为这种可能性较小，但可能是特朗普的观点）。

美墨贸易战的近期潜在结果

来源：BMI

另一方面，可以想象，特朗普真心相信——鉴于宪法禁止他在 2028 年寻求第三任期——他不会面临任何真正的限制，并愿意忍受短期痛苦来重塑美国贸易政策，而 2019 年他与中国达成第一阶段贸易协议时并没有这样做。特朗普之前的言论表明，他真心相信美国经济——继续大幅超越其他经济体——已成为“笑柄”。在 1 月份的新闻发布会上，他表示愿意忍受短期痛苦来纠正这一明显错误，同时他还在同一次新闻发布会上表示，“墨西哥……无法阻止关税”，美国“不寻求让步”。

国会共和党成员将再次面对选民，他们不太可能像特朗普一样看待这种情况，这意味着国会最终将有足够的票数推翻他的行政命令。除了对金融市场的潜在影响外，值得注意的是，美国每年从墨西哥进口价值约 5000 亿美元的商品，主要是消费品，相当于每个家庭约 3500 美元。在一个家庭人均收入中位数约为 80,000 美元的国家，墨西哥出口产品价格上涨 25% 对家庭来说意味着巨大的压力，即使考虑到替代效应也是如此。随着价格上涨，特朗普的支持率可能很快就会大幅下降，这很可能导致共和党其他成员试图与他保持距离，就像他们在特朗普涉嫌试图欺诈性地推翻 2020 年总统大选结果后所做的那样。尽管如此，考虑到对美国产生影响需要时间，关税仍可能长期存在。在此期间，共和党人可能会发现，不稳定且被排斥/不受尊重的墨西哥无助于缓解他们如此关心的边境问题。

墨西哥经济在征收关税之前就已经处于弱势

墨西哥 - 实际 GDP，变化百分比

数据来源：INEGI、BMI

对墨西哥经济意味着什么？

首先，特朗普提议的举措具有多么重大的震撼力，这一点怎么强调都不为过。甚至在 1992 年北美自由贸易协定批准之前，墨西哥对美国的出口——如今占 GDP 的近 30%——在普惠制下面临的平均关税税率约为 2.0%。名义上是美国主要地缘政治竞争对手的中国在 2018/2019 年贸易战后对美国出口的平均关税税率仅为 20% 左右。事实上，自周二起，中国对某些产品的出口将面临更低的关税（尤其是消费品，这些产品基本上不受特朗普关税政策的约束），因为这些商品只适用 10% 的税率。预计未来几年将推动增长的整个近岸外包现象是基于这样的假设：墨西哥的竞争地位已因中美贸易战而得到改善。

关税将对墨西哥制造业造成沉重打击

墨西哥 & 美国 - 2023 年商品贸易，%

来源：ITC、BMI

事实上，尽管我们预计美国不会像 2 月 4 日那样采取激进措施，但就 2025 年的增长前景而言，我们的预测已经远远低于共识（0.2% 对比 1.0-1.5%，具体取决于所选的调查）。这主要是因为我们认为，重大的政治不确定性将严重影响私营部门的信心，导致国内需求大幅减弱。如果关税被引入并维持到 12 月，我们怀疑今年的收缩幅度可能在 1.0-2.0% 之间。展望未来，我们使用 NiGEM 宏观经济模型估计，到 2028 年，引入 25% 的关税将导致墨西哥经济比我们目前的基线预测低 2.5%，这取决于比索贬值在多大程度上有助于墨西哥保持其成本优势。风险倾向于下行，随着墨西哥人移居到其他地方寻找工作，未来几年北向移民增加的风险加大。

美国汽车及汽车零部件的主要供应国

墨西哥 & 美国 - 2023 年商品贸易，%

来源：Haver，BMI

经济受哪些行业影响最大？

墨西哥是一个高度工业化的经济体，制造业活动（主要以出口为导向）约占 GDP 的 20%。从行业角度来看，墨西哥是美国精密仪器和电子产品的重要来源，食品和饮料出口也相当可观。然而，汽车行业的联系最为紧密，该行业直接占墨西哥 GDP 的 5% 左右，占重要工业部门就业人数的 15%，占总出口的 20%。事实上，汽车行业实际上就像边界不存在一样，在美国组装的汽车中使用的平均汽车零件要跨越美加或美墨边境八次。部分汽车贸易可能免征关税，行政命令规定“符合国内入境条件”的商品可免征关税。在未来几天，我们将了解这是否适用于汽车。否则，每次过境都将导致汽车零部件被额外征收 25% 的关税，这种情况如果持续下去，可能需要暂时关闭工厂，以重新配置供应链，这将对边境两边的制造业造成巨大打击。从长远来看，目前在墨西哥进行的工作转化为美国就业的可能性很低，这反映了墨西哥主要专注于将在其他地方生产的高价值零部件组装成成品的事实。除非美国人愿意为自己的商品花更多的钱，否则在没有重大生产力突破的情况下，将大部分此类工作带回美国是不可行的。

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