捷克经济将面临日益加剧的外部阻力

[Fitch]捷克经济将面临日益加剧的外部阻力。

核心观点

• 我们将捷克2025 年 GDP 增长预测从 2.6% 下调至 2.0%，2026 年预测从 3.8% 下调至 2.3%。
• 虽然对2024年全年GDP增长的初步估计符合我们对1.0%的预期，但德国经济前景更为黯淡，通胀持续居高不下，威胁着货币宽松步伐的放缓，这给2025年和2026年的增长带来了阻力。
• 尽管如此，我们认为国内消费仍将是整体GDP增长的最重要推动力。
  
  

我们已将 2025 年捷克 GDP 增长预测从 2.6% 下调至 2.0%，将 2026 年的预测从 3.8% 下调至 2.3%。虽然 2024 年全年 GDP 的初步增长预测符合我们 1.0% 的增长预期，但德国经济前景更为严峻，高企的通胀威胁着货币宽松步伐的放缓，这给 2025 年和 2026 年的增长带来了阻力。德国经济占捷克出口总额的 33%，有可能进一步拖累经济增长，而美国采取贸易关税行动的前景可能会对捷克经济增长造成压力。与此同时，汽车行业的供应链紧密交织，增加了捷克共和国对经济疲软的敏感性，尤其是工业部门。

捷克经济增长将步入较弱轨道

捷克共和国 – 实际 GDP，同比变化百分比，及各组成部分贡献，百分点（2019-2026 年）

e/f = BMI 估计/预测。资料来源：Haver，BMI

初步估计显示，经济环比增长 0.5%，与我们自己的估计和普遍预期相符。捷克统计局 (CZSO) 虽然没有按支出部分贡献进行细分，但强调了家庭消费复苏带来的持续上行动力。另一方面，由于欧盟外部环境较弱，出口增长仍然紧张，而投资也仍受制于欧盟结构性资金流入，因为私营部门难以找到增加自身产能增强支出的空间。全年来看，捷克经济增长了 1.0%，与我们的预测相符。

我们认为，国内消费仍将是整体 GDP 增长的最重要推动力，私人消费将在 2025 年为经济增长贡献 1.2 个百分点，在 2026 年贡献 1.1 个百分点。强劲的实际（经通胀调整）工资增长继续增强消费者的购买力，而消费者的购买力在 2022 年和 2023 年大幅下降。我们预计这一趋势将在短期内持续，因为紧张的劳动力市场增强了工人的议价能力，并支持工资持续上涨。同时，我们预测 2025 年通胀将保持受控，因为电价已经走软，鉴于 2024 年的增长速度缓慢，需求驱动的通胀压力仍然较弱。

消费仍受实际工资回升支撑

捷克共和国 – 零售额增长，同比变化率，消费者信心指数，反应平衡 (LHC)；CPI 通胀率和名义工资增长，同比变化率 (RHC)

来源：Haver，BMI

近几个月来，零售额受这些因素提振，并显示出复苏迹象。零售贸易增长保持稳健（见上图），自 2024 年 7 月以来同比增长超过 4%。我们预计这一趋势将继续，因为收入改善的背景有助于防止消费者信心恶化，而消费者信心恶化是由于经济不确定性增加以及 2025 年 10 月大选前的政治不确定性造成的。

货币政策宽松的传导也将对 2025 年的经济增长造成不利影响。由于通胀下降和经济疲软为政策制定者创造了利率正常化的空间，捷克国家银行 (CNB) 将利率累计下调 275 个基点，至 2024 年底的 4.00%。由于传导滞后时间长且变化多端，这些降息的影响将开始对家庭和企业产生影响，而这些贷款对捷克国家银行关键政策利率的变化更为敏感。由于通胀仍相对受控，处于捷克国家银行 1-3% 的通胀目标范围内，我们预测 2025 年将进一步降息 100 个基点，这将为其提供支持。

企业和投资将从央行宽松政策中受益最多

捷克共和国 – 贷款和政策利率，%（LHC）& 总客户贷款增长率，%同比变化，& 各部分贡献，pp（RHC）

注：点代表 BMI 年底预测。资料来源：Haver，BMI

由于德国经济落后于整个欧洲的复苏，增长阻力将主要来自外部方面。作为欧洲大陆最大的经济体，德国占捷克商品出口总额的 33%，是许多捷克制造商汽车供应链中的关键最终目的地。工业和贸易部门信心仍远低于长期平均水平，而工业生产近几个月大幅放缓，截至 11 月已连续三个月收缩，产出环比下降 1.5%。尽管捷克工业部门的最终商品生产占比高于中欧和东欧同行，但它仍然受到德国经济活动疲软的影响。

外部阻力依然较大

捷克共和国 – 主要贸易伙伴实际 GDP 增长占商品出口总额的比重，百分比变化

e/f = BMI 估计/预测。资料来源：Haver，Trade Map，BMI

前景风险

增长风险偏向下行，主要集中在美国对欧盟征收关税的风险上。尽管美国的威胁不断升级，实施关税的可能性也不断增加，但征收关税的具体规模、时间和范围仍存在很大的不确定性。捷克共和国与美国的贸易关系大多是间接的，这进一步加剧了这一情况。因此，征收关税可能会对捷克经济产生滞后影响，下行风险主要集中在 2026 年的增长预测上。

本文原载于“信保民工”微信公众号，如有转载或复制请联系“信保民工”，版权归原作者所有，侵删