美国贸易逆差的根源及关税的无效性

美国持续且规模过大的贸易逆差，最主要的驱动因素是外国对美投资，而非其他国家的贸易壁垒。如果唐纳德・特朗普（Donald Trump）总统成功缩小了美国的贸易逆差，那也是因为他赶走了外国投资、放缓了美国经济增长。

特朗普近期致外国领导人的信函中称，美国需要提高关税，以应对外国不公平的贸易行为并减少美国的贸易逆差。他认为关税和其他贸易壁垒会影响贸易平衡，这一错误假设很可能引发全球历史上规模最大的贸易战，给各方带来巨大的经济损失。

特朗普政府不计后果的财政赤字、混乱的贸易政策以及排外言论，似乎正在吓跑外国投资者，这导致美元走弱，进而可能缩小贸易逆差。但如果外国投资者要求提高美国贷款的利率，美国偿还外债的成本将会上升，从而抵消贸易逆差缩小带来的益处。

减少美国贸易逆差的正确做法应从缩小美国的财政赤字入手，同时还应努力增加美国出口、推动美元适度贬值，并向投资者保证在美投资的安全性和稳健性。

我们的新工作论文表明，美国贸易逆差持续存在的最重要原因是美国金融市场对外国投资者具有吸引力，这使得美元保持强势，并吸引外国资本流入以填补逆差。这背后有多个因素在起作用，包括美元在国际交易中的核心地位、美国经济的庞大体量、美国法律和监管环境看似安全可靠，以及美国金融机构将资本证券化为吸引投资者的资产的能力。

美国庞大且安全的金融体系独一无二，这使得美元资产成为那些希望压低本币汇率以支持出口的重商主义外国政府的自然目标。对于那些长期总需求不足的经济体而言，美元资产也是其过剩储蓄的主要出路。特别是自新冠疫情以来，这些大规模的资本流入使美国政府能够在和平时期维持前所未有的巨额财政赤字，而不必担心利率飙升。

截至 2024 年 12 月，近 50 年的贸易逆差导致美国报告的净国际负债达到惊人的 GDP 的 90%。我们的研究表明，这一净负债水平可能部分源于统计误差，更合理的估计是净负债相当于 GDP 的 67%。即便这一较低的数值，也已接近任何发达经济体在不引发危机或出现显著逆转的情况下所能维持的最高水平。如果贸易逆差保持当前水平，美国将进入未知领域。

可持续性的一个关键标准是，净负债占 GDP 的比例应保持稳定甚至下降。

•如果美国仍能以相对较低的回报率支付其负债，那么贸易逆差需要缩小约 GDP 的 2%，才能稳定净负债水平。在其他条件不变的情况下，这需要美元贬值约 15% 至 20%。

•另一方面，如果美国需要支付与其在外国资产上获得的回报率相当的利率，那么贸易逆差需要缩小 GDP 的 3.5%，这需要美元贬值 25% 至 30%。

•即便这种更大幅度的调整，也并非没有先例，而且可能在几年内平稳完成。

尽管特朗普一心想要消除贸易逆差，但他的政策显然适得其反。

首先，持续的巨额财政赤字使美国的支出和利率高于正常水平，这既吸引了进口，也吸引了外国资本。

其次，正如国际货币基金组织（IMF）近期的一项研究所证明的，关税（实际上所有贸易壁垒）对贸易平衡几乎没有永久性影响。相反，关税会使美国劳动力偏离最有利可图的用途，从而降低生产率和经济增长。

第三，通过采取不合理的政策和妖魔化外国人来吓跑投资者，可能会提高我们必须为负债支付的回报率。

如上所述，贸易逆差缩小带来的可持续性益处，可能会被对外国负债的支付增加所抵消。吓跑外国投资者会加重所有美国借款人的利息负担，无论他们的债务是欠外国人还是其他美国人的。

一套更好的政策几乎与特朗普所采取的政策完全相反。

第一，仅在基于真正的国家安全关切时才使用关税，并明确区分友国和敌国。

第二，在三到四年内，以可信且非累退的方式将财政赤字削减至与其他发达经济体占 GDP 比例相当的水平。

第三，坚持要求其他经济体采取可信且规模相当的措施来增加国内需求，以抵消美国支出的下降。

第四，尽可能与其他经济体合作，必要时可单独行动，推动美元进行必要的调整，以在中期内实现可持续的美国贸易平衡。

第五，通过健全的法律和监管框架直接向国际投资者保证在美投资的安全性，并通过采取合理的、以增长为导向的政策间接保证这一点。

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