私募股权公司在企业破产中扮演何种角色？

有私募股权支持的企业破产案例正在增加，2025 年上半年已有 52 家相关企业申请破产。

消费者常常会因自己喜爱的零售商或连锁餐厅申请破产、停业而感到沮丧。近来，这类破产案例呈现出一个趋势 —— 许多破产企业都由私募股权或风险投资公司持有。

标普全球（S&P Global）报告显示，2025 年上半年，有 52 家获得私募股权和风险投资支持的公司申请了破产保护。同期，美国共有 371 家企业申请破产，这意味着其中 14% 的破产企业由私募股权持有或支持。而 2024 年全年，这一占比为 16%。

私募股权公司在其收购企业的发展乃至最终破产过程中，都可能发挥重要作用。其影响取决于交易结构的设计、债务的管理方式，以及收购后对企业的运营策略。

以下将详细说明这种影响的具体体现：

私募股权公司通常采用杠杆收购（Leveraged Buyout，LBO）模式 —— 即结合自有资金和大量债务来收购企业。通常情况下，承担这些债务的是被收购企业本身，而非私募股权公司。这意味着被收购企业必须产生足够的现金流，以支付新增的利息和贷款还款。

•收购前：企业可能负债适中、利润稳定。

•收购后：企业面临高杠杆压力，负债规模有时可达其年利润的数倍。

若企业运营良好，这种结构能放大私募股权公司的收益；但一旦企业收益下滑或利率上升，也会大幅增加其破产风险。

债务的影响

维克森林大学（Wake Forest University）金融学教授、学者财务咨询公司（Scholar Financial Advising）创始人斯蒂芬・希普（Stephan Shipe）认为，私募股权的参与并非企业破产的直接诱因，最终结果仍取决于管理。

“最大的风险在于企业被加载过多债务，” 希普向消费者事务网表示，“这时就会出现各种负面案例。如果企业将现金流用于支付新增债务，或是向投资者分配资金，这种模式很快就会难以为继 —— 玩具反斗城（Toys ‘R’ Us）就是典型例子。”

2005 年 3 月 17 日，贝恩资本合伙公司（Bain Capital Partners LLC）、科尔伯格・克拉维斯・罗伯茨公司（Kohlberg Kravis Roberts，KKR）与沃纳多房地产信托公司（Vornado Realty Trust）组成的财团宣布，以 66 亿美元杠杆收购玩具反斗城。这家零售商最终于 2017 年 9 月申请破产。

“但也有私募股权为企业带来实际价值的案例，” 希普补充道，“如果私募股权公司专注于特定行业，它们能为企业带来规模经济效应、更优化的流程以及经过验证的运营体系，助力企业发展。最终结果如何，关键在于管理方式。”

一些批评者认为，私募股权的部分策略虽旨在提升效率或榨取价值，却可能在无意间（有时甚至是可预见地）将企业推向资不抵债的境地。被收购企业若举债过多，会丧失财务灵活性。即便只是轻微的经营波动 —— 比如失去重要客户、供应链受阻或融资成本上升 —— 都可能导致企业无法偿还债务。

风险加剧

2019 年，《机构投资者》（Institutional Investor）杂志援引加州理工州立大学（California Polytechnic State University）的一项研究指出，通过杠杆收购被私募股权公司纳入囊中的健康企业，其贷款违约概率会增加 10 倍。研究人员发现，通过杠杆收购获得的大型企业中，约 20% 会在 10 年内破产；而同期对照组企业的破产率仅为 2%。

除零售业外，近年来私募股权公司也收购了不少医疗健康企业，但多数结果不佳：

•安维视医疗（Envision Healthcare）于 2018 年被收购，五年后宣布破产。

•全美连锁门诊放射与肿瘤治疗服务提供商阿克明公司（Akumin）于 2023 年宣布破产。

•斯图尔特医疗保健公司（Steward Health Care）于 2024 年宣布破产。

尽管这一趋势令人担忧，但需注意的是，并非所有私募股权参与都会对企业造成破坏。若私募股权公司以负责任的方式减少企业低效问题、提供战略指导与资金支持，并专注于企业长期发展而非短期套现，最终结果既能让企业受益，也能为消费者带来价值。

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