蒙古国：未来十年经济增速将放缓

核心观点

• 我们预计，未来十年蒙古国经济年均增长率将达到 4.5% 至 5.0%。

• 由于蒙古国出口部门多元化程度低，且其主要出口目的地中国大陆经济增速放缓，我们预测面临的风险严重偏向下行。

我们预计，未来十年蒙古国经济将在投资和出口的引领下，实现年均 4.5% 至 5.0% 的增长。这一增速高于我们预测的 3.0% 的全球平均经济增速 —— 全球经济增长仍受发达市场需求疲软拖累。

蒙古国在 21 世纪初经历了一轮强劲的投资热潮，2011 年固定资本形成总额占国内生产总值（GDP）的比例高达 48%，超过了大多数其他亚洲新兴市场。相比之下，泰国和马来西亚在亚洲金融危机前的固定资本形成总额占 GDP 比例峰值为 42% 至 43%，而越南在2000年代中期信贷泡沫期间的固定投资占比峰值则为 35.1%。大多数投资热潮的结局都不尽如人意，因为资金往往会流入盈利前景疲软的投机性资产。但蒙古国的情况有所不同，其投资支出主要集中在奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）和塔旺陶勒盖（Tavan Tolgoi）等矿业开发旗舰项目上。从蒙古国投资增长的本质来看，其投资规模仍有可能进一步扩大。

然而，由于蒙古国出口部门多元化程度低，且中国经济增速放缓，我们预测面临的风险严重偏向下行。蒙古国长期出口表现不仅取决于其提高重点矿山商业产量的能力，还取决于全球需求状况，尤其是来自中国的需求。2023 年，蒙古国近 40% 的增值产出用于满足中国的最终需求，这一比例远高于 3.8% 的亚洲平均水平（见下图）。

部分亚洲经济体对美国需求的依赖度更高

与美国消费及投资相关的增值占比（百分点）

来源：亚洲开发银行（ADB）、BMI

在我们的基准情景中，预计到本十年末，蒙古国经济增速将放缓至略低于 3% 的水平；但如果面临更为不利的人口结构和严峻的结构性挑战，到 2034 年，其经济增速甚至有可能大幅放缓至仅 1%。在后一种情景下，蒙古国的长期经济增速可能会从我们当前预测的 4.5% 至 5.0% 的基准水平降至 3% 以下。

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