厄瓜多尔经济第二季度表现稳健，前景却指向逐步放缓

核心观点

•我们维持对厄瓜多尔 2025 年经济增长 3.2%、2026 年增长 2.3% 的预测。

•经济增长将继续由强劲的私人消费和资本形成推动，但非石油出口放缓及国内动荡可能导致未来几个季度经济增速下滑。

•鉴于石油领域疲软及政治事件的不确定性，经济增长面临下行风险。

我们维持对厄瓜多尔 2025 年经济增长 3.2%、2026 年增长 2.3% 的预测。2025 年 10 月 14 日，厄瓜多尔中央银行（Banco Central del Ecuador，BCE）公布，该国 2025 年第一季度经济同比增长 4.3%，但环比下降 0.1%，出现轻微收缩。经济增长具有广泛的行业基础（20 个行业中有 15 个实现增长），主要受家庭消费、投资和非石油出口支撑。我们认为，季度性放缓主要源于进口需求上升及投资的季节性波动，但预计 2025 年下半年至 2026 年，经济增速将进一步放缓。

[Ecuador – Contribution to Quarterly GDP, pp（厄瓜多尔 —— 季度 GDP 贡献度（百分点））]

来源：厄瓜多尔中央银行（BCE）、BMI

2025 年 10 月 14 日，国际货币基金组织（IMF）将厄瓜多尔 2025 年实际 GDP 增长预测上调至 3.2%（此前为 1.7%），2026 年预测为 2.0%，与我们的观点一致；而市场共识预测则相对保守，2025 年和 2026 年分别为 2.5% 和 2.0%。与以往一样，厄瓜多尔的经济增长数据可能会进行大幅修正。

[Ecuador – Contribution to Q1 2025 Growth, chg y-o-y（厄瓜多尔 ——2025 年第一季度增长贡献度（同比变化））]

来源：厄瓜多尔中央银行（BCE）

未来几个季度，国内需求仍将是经济增长的核心驱动力。创纪录的侨汇流入不仅支撑了经常账户，还为家庭消费提供了强劲动力。尽管我们预计 2026 年侨汇流入将放缓，但国内需求仍将受益于低通胀（2025 年：1.3%；2026 年：1.5%）、美联储（Fed）降息及信贷环境改善 —— 这些因素已推动零售销售显著增长，消费者信心也在 7 月达到 38.45（为两年多来的最高水平）。

[Ecuador – Consumer Price Index, %（厄瓜多尔 —— 消费者价格指数（%））]

来源：厄瓜多尔中央银行（BCE）、BMI

固定投资仍将是另一大增长驱动力，但也存在风险。在诺沃亚总统（Noboa）的领导下，政府持续努力吸引外资并推进新基建项目，公共基础设施投资和私人投资均有所增长。2025 年第二季度，固定资本形成同比增长 7.5%，主要得益于交通运输设备需求上升，以及农业和工业领域资本品需求增加。然而，持续的抗议活动及厄瓜多尔国家风险评分上升（见下图）可能打击私营部门信心，进而抑制外国直接投资（FDI）——2025 年第二季度外国直接投资已处于低迷水平。这可能会放缓总体投资增速，同时政府也需因安全成本上升和社会动荡而缩减支出。

[Ecuador – FDI Inflows, USDmn (LHC) % Emerging Markets Bond Index (EMBI) Spread (RHC)（厄瓜多尔 —— 外国直接投资流入（百万美元，左轴）；新兴市场债券指数（EMBI）利差（右轴））]

来源：厄瓜多尔中央银行（BCE）、BMI

受持续供应中断及产量恢复有限影响，石油出口将保持波动。目前，厄瓜多尔石油产量仍低于 2020-2024 年平均水平；尽管 2025 年初产量出现反弹，但年中因管道损坏和天气相关中断，产量大幅下降。这些制约因素可能持续存在，从而限制石油出口量。2025 年第二季度，得益于香蕉、虾、可可和罐头鱼等非石油产品出口强劲，总出口额仍增长 7.9%。然而，7 月数据显示，这一增长势头正逐渐减弱，出口量开始下滑 —— 我们预计这一趋势将持续至 2025 年下半年及 2026 年。2025 年，可可出口是拉动非石油出口的主力，其价格和产量均大幅上涨。但我们的大宗商品团队预测，2026 年可可价格将下跌 14.6%，这将对出口收入造成压力，不过厄瓜多尔贸易多元化程度的提升将在一定程度上缓解这一影响。

经济增长面临下行风险，主要源于结构性瓶颈、财政政策收紧约束，以及抗议活动对关键行业造成的反复干扰。柴油补贴取消已对纺织、运输和农业等行业产生负面影响，并可能在未来几个季度抑制 GDP 增长。社会紧张局势加剧及财政前景严峻进一步增加了不确定性，可能导致 11 月公投等关键政治事件前后出现新的波动。