借贷成本飙升，俄罗斯面临破产潮

Intelli News网站2024年11月10日文章：借贷成本飙升，俄罗斯面临破产潮。随着俄罗斯基准利率达到 21%，企业使用浮动利率贷款借贷，利息支出正在吞噬越来越多的收入。如果 2025 年经济放缓，俄罗斯可能会出现破产潮。 （BY Ben Aris）

俄罗斯企业正在为可能导致许多企业倒闭的金融紧缩做好准备。俄罗斯中央银行（CBR）的利率已高达惊人的 21%，预计 12 月份还会进一步加息，而在过去两年里，企业已经积累了大量浮动利率支付的商业债务。

自 2023 年第二季度以来，俄罗斯央行逐步提高了利率，以控制持续的通货膨胀并支撑摇摇欲坠的卢布。然而，飙升的借贷成本正将许多公司推向危险的债务螺旋，每赚取四卢布，就有一卢布要支付利息。

客户和合作伙伴的逾期付款一直在攀升，这表明企业部门面临困境，因为在如此高的利率下，企业难以偿还债务。据 Meduza 报道，一旦将银行溢价考虑在内，企业的实际利率实际上已达到 25%，违约和破产的可能性急剧上升。

（俄乌）战前，只有约 20% 的企业贷款以浮动利率发放。但到 2023 年中期，这一比例已飙升至 44%，因为企业获得的贷款条件与中央银行的关键利率挂钩。许多企业在实施制裁后需要资金支持进口替代，以及在外国公司撤离俄罗斯时需要资金收购资产，在利率最终会稳定或下降的假设下，它们大量借贷。

但事实并非如此。大量的政府支出使经济过热，通货膨胀飙升。俄罗斯中央银行开始了积极的加息紧缩周期，至今尚未结束。

到 2024 年末，浮动利率贷款占企业借贷的 53%。这一激增，再加上卢布疲软和政府支出增加，推高了通胀，为进一步加息火上浇油。

由于企业在预期的新限制措施出台前竞相锁定资本，贷款需求也急剧上升。收紧的准备金要求和更严格的贷款标准预计将于年底生效，这导致企业仅在去年就将贷款组合扩大了 22%。

情况只会越来越糟。在经济增长的时候，积累债务不是问题，2023 年的经济增长率达到了令人惊讶的 3.6%，但正如 bne IntelliNews 报道的那样，俄罗斯的经济正在降温，预计 2025 年经济将急剧放缓，这只会进一步增加企业的压力。只要乌克兰战争仍在继续，俄罗斯中央银行转向宽松货币政策的前景依然渺茫。

据 Meduza 报道，联邦破产申报统一登记处（Fedresurs）的数据显示，由于利率飙升和流动性短缺使企业濒临破产，今年俄罗斯的企业破产数量猛增了 20%。

尽管破产的上升最初集中在第一季度，但随着货币条件的收紧使偿债越来越难以为继，破产的上升将加速。

近几个月来，困境的迹象愈演愈烈，俄罗斯工业家和企业家联盟（RSPP）报告称，有关逾期付款的投诉大幅增加。

Meduza 援引该联盟的话说："以前，22% 的企业主面临这一问题，但现在这一数字已跃升至 37%。RSPP 将这一升级归因于流动资金贷款评估的困难，这种情况迫使许多公司推迟向供应商和其他债权人付款。"

零售业尤其脆弱。据《生意人报》（Kommersant）报道，俄罗斯购物中心联盟（Union of Shopping Centres）已向政府提出申请，要求采取关键的救济措施，包括 7-10% 的补贴利率、债务重组以及 5-10 年的延期付款。该联盟警告说，如果没有这些干预措施，200 家购物中心可能在未来几个月内面临破产。同样，办公室和仓库业主也在试图与债权人重新谈判条件。

越来越多的官员敲响了警钟。国有国防企业集团 Rostec 的首席执行官谢尔盖-切梅佐夫警告说，目前的贷款环境对于生产周期超过一年的制造商来说是难以承受的。

切梅佐夫在 10 月份说：“如果我们继续这样经营下去，我们的大多数企业都会破产。”他补充说，即使是高收入的武器销售也不足以抵消超过 20% 的债务成本。

他补充说："如果一个产品的生产周期为一年，预付款只能支付生产成本的 40%。其余部分必须借贷，但高利率使所有利润化为乌有"。

企业债券市场的红灯也在闪烁，高利率使债券成为难以承受的资本来源。一个关键的风险指标--净债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率，在较低层次的企业中急剧上升，Gazprombank（俄罗斯天然气工业银行）估计这一指标现在超过了 3。在目前的利率水平下，这一债务与利润的比率虽然以前还可以控制，但现在已变得十分危险，这已经迫使一些公司将四分之三的利润用于偿还债务。

高利率也使到期债券的展期变得难以维持，这给企业储备金带来了更大的压力，因为管理层并没有计划在现阶段清偿债务，而是假设债券可以再融资。据 Meduza 援引信用评级机构 Expert RA 的数据，为了对到期债券进行再融资，企业现在不得不提供 27% 左右的收益率，以吸引对违约风险保持警惕的投资者。

处于前线的行业包括造纸和木材加工、批发贸易和农业。在欧盟市场因制裁而关闭后，俄罗斯的煤炭行业已经陷入危机。建筑业尤其容易受到延期付款的影响，在一项慷慨的抵押贷款补贴计划于 7 月 1 日终止后，建筑业受到了双重打击，导致有意购房者的借贷成本上升。由于俄罗斯房地产市场受到该决定的冲击，仅 7 月份抵押贷款申请就减少了一半。

作为回应，房地产公司推出了自己的融资计划，类似于导致 2008 年全球金融危机的美国次贷模式。借款人可以在几年的固定期限内，以远低于监管机构最优惠利率的利率，获得廉价贷款，但在优惠期结束后，利率将上调至与最优惠利率一致。这是一个赌注，赌中央银行会在几年内扭转货币政策--换句话说，这是一个赌注，赌乌克兰战争会很快停止--利率会再次下降。但如果这种情况没有发生，俄罗斯将面临一场由住房引发的重大金融危机。

零售贷款也受到了双重打击，因为俄罗斯中央银行试图通过非货币政策手段，来冷却正在加剧通货膨胀的消费者借贷。据联合信贷局报告，俄罗斯全国的平均信用评分明显下降。截至 2024 年 10 月，消费者违约的可能性比前一年增加了 12%，长期逾期付款的情况越来越普遍。这让监管机构感到担忧，因为他们报告称，债务的集中积累可能会引发金融危机。

Meduza报告说，从历史上看，企业破产和债券违约往往会在加息后三到六个月内激增，这一趋势可能会在年底前显现，因为企业面临着迫在眉睫的债券偿还问题。许多公司债券将在今年第四季度到期，投资者情绪脆弱，再融资成本高昂且难以捉摸。

Meduza 报道说，钢铁厂 Severstal 的创始人、寡头 Alexey Mordashov 这样说道："在目前的利率水平下，企业停止扩张甚至缩小规模，将资金存入银行，比继续运营和承担相关风险更有利可图。"

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