还记得全球金融危机吗？高风险证券卷土重来

The Guardian网站2024年11月24日文章：还记得全球金融危机吗？高风险证券卷土重来。影子银行部门正在尝试交易债务型产品，如抵押贷款义务。（BY Kalyeena Makortoff ）

2015年，玛格特-罗比（Margot Robbie）在迈克尔-刘易斯（Michael Lewis）的著作《大空头》（The Big Short）的改编电影中出人意料地客串了一把，她比大多数金融专家更能让普通大众了解证券化的风险。

这位澳大利亚演员在香槟泡泡浴中发表了一段简短的独白，解释了银行是如何将不断增加的高风险次级抵押贷款捆绑成可投资的债券，然后再将其分割出售以牟利的。

但是，21 世纪初这些抵押贷款支持证券的激增意味着，当借款人开始拖欠住房贷款时，全球金融体系出现了灾难性的连锁反应。

2008 年由此引发的危机引发了监管机构的打击。他们出台了新的规则，以帮助确保资产支持证券--曾被亿万富翁盖伊-汉兹（Guy Hands）称为 “金融服务业的快克可卡因”--再也不会引发如此大规模的崩溃。

但 16 年后，一些专家认为新的风险正在出现。这一次，它们与私募股权公司支持的高负债公司有关，这些公司是金融体系中不断增长但不透明的一部分，被称为影子银行部门。影子银行指的是与传统贷款机构相比几乎不受监管的金融公司，包括对冲基金、私人信贷和私募股权基金等业务。

“这是一个打地鼠游戏。你监管了一些东西，但金融体系很快就能找到绕过监管的方法”——娜塔莎-波斯特尔-维奈，伦敦经济学院

2008 年金融危机爆发后，由于声誉受损和监管部门的反弹，证券化的使用率有所下降，但其受欢迎程度随之上升。据加拿大皇家银行资本公司（RBC Capital）分析师估计，目前全球证券化市场的资产规模约为 47 亿英镑。

其中，英国约占 3,000 亿英镑，但一半以上（约 1,800 亿英镑）属于所谓的公共证券化市场。

在这个公开市场上，捆绑贷款由信用评级机构进行评级，然后出售给广大投资者，其条款、结构和销售都是公开披露的。这些都是传统银行通常采取的途径，而传统银行面临的监管要严格得多。剩下的 1200 亿英镑是由影子银行部门捆绑在一起的证券化贷款。私人证券直接出售给有限的资深投资者。它们受到的监管较少，无需评级机构审查，而且不透明得多。

一些人认为，私人市场的增长及其缺乏透明度可能会带来问题。加拿大皇家银行资本公司（RBC Capital）的分析师本杰明-汤姆斯（Benjamin Toms）说：“考虑到该领域缺乏监管，以及所持有的工具的复杂性，这可能是一个被低估的风险。”

伦敦经济学院助理教授、监管和金融史专家娜塔莎-波斯特尔-维奈（Postel-Vinay）认为，即使是公共证券市场也值得密切关注。这包括与抵押贷款义务（CLO）相关的风险。这些证券由债务池提供支持，包括向信用评级低的公司或陷入困境的企业提供的贷款，这些公司在大笔贷款的帮助下被私募股权公司收购，这就是所谓的杠杆收购。

Postel-Vinay说：“私募股权公司投资的公司几乎都要倒闭，为了让这些公司生存下去，他们会让这些公司债台高筑。这些贷款最终也会被重新包装，有点像 2008 年危机前的垃圾抵押贷款”。

尽管 CLO 通常由不同行业的企业获得的不同种类的贷款组成，但这并不能完全消除风险。

“这是一个打地鼠的游戏。你监管了一些东西，但金融体系很快就会找到绕过监管的方法，”Postel-Vinay 说。

英格兰银行正在编制其首次涉及影子银行部门的压力测试结果，预计将于下周末公布。尽管该测试不会直接关注证券化问题，但英国央行并不讳言其担忧。去年 12 月，英国央行曾警告称，虽然英国银行因普遍持有最高质量的证券，而在一定程度上避免了 CLO 的损失，但英国金融体系因其与外国银行和保险公司的联系而间接面临风险，这些银行和保险公司对已经债台高筑的公司所持贷款的风险敞口很高，而且还在不断增加。

今年 6 月，金融政策委员会更广泛地强调了与私募股权投资行业相关的风险：“高杠杆率、估值不透明、多变的风险管理实践，以及与风险较高的信贷市场之间的紧密联系，所带来的脆弱性，意味着该行业有可能给银行和机构投资者带来损失”。

波斯泰尔-维奈说，重要的是要在事情发生之前确定责任人。“我们要确保我们不会重蹈（2000 年代的）覆辙，要确保谁对这些贷款的基本信贷风险负责是超级、超级明确的。”

“有些基本贷款需要偿还，需要筛选，需要监控......而在这些情况下，我不得不说，缺乏透明度。我认为很多人并不清楚到底发生了什么”。

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