俄罗斯经济9张图

[The Bell]俄罗斯经济9张图。

您好！欢迎收看由亚历山德拉-普罗科朋科（Alexandra Prokopenko）和亚历山大-科里安德（Alexander Kolyandr）撰写、《The Bell》杂志为您带来的俄罗斯经济每周指南。在本年度即将结束之际，我们通过 9 张不同的图表对俄罗斯经济状况进行了回顾和评估。

2024 年俄罗斯经济表现及 2025 年展望

尽管尽了最大努力，克里姆林宫仍未能同时打好乌克兰战争、为社会和基础设施项目提供资金、控制通货膨胀和卢布汇率。经济在今年碰壁：没有多余的工业产能；没有更多的工人；出口受到西方制裁的挤压。从通货膨胀到国内生产总值、进口、预算支出和劳动力短缺，我们通过九张图表来审视今年的俄罗斯经济，并试图评估它是如何应对的： 

过热的经济开始放缓

2024 年，俄罗斯经济的表现有点像服用类固醇的马拉松运动员。但药物的效果已经开始减退。目前，国内生产总值的增长正在放缓，而通货膨胀率却在上升。季度数据显示，今年的总增长率可能高达 4%。预计明年的增长速度将进一步放缓，直至低于 1.5%。

创纪录的高利率也未能抑制通胀

消费刺激的需求超过了供应，推动价格无情地上涨。截至 12 月第三周，年通胀率已达到 9.5%，大大高于中央银行最新预测的最高 8.5%。

从 2023 年 12 月到今年 7 月，俄罗斯的利率为 16%。但从那时起，通货膨胀迫使监管机构一再加息，直到 10 月份达到 21%，创下后苏联时期的最高纪录。在周五举行的本年度最后一次利率会议上，中央银行决定暂时将利率维持在这一水平（尽管许多分析师预测利率会上升两个百分点）。央行对其决定的解释是，信贷增长正在放缓，而且央行掌握着市场无法获得的金融数据。一方面，央行持谨慎态度，希望避免在必要时收紧货币政策。另一方面，近几个月来，俄罗斯商界和立法者对该行提出了大量批评。很难想象周五的决定与所有预测背道而驰，其中没有政治压力的因素。这最终可能会削弱人们对监管机构的信任。  

明年的利率可能会在 20% 左右（中央银行目前的预测是平均利率在 17% 到 20% 之间）。中央银行最近将把通胀率降至 4% 以下的计划推迟到了 2026 年。

克里姆林宫可以从经济中榨取足够的资金来资助战争

战争继续从俄罗斯经济中榨取资源。与以往的战争年代一样，2025 年最大的单一国家支出项目将是武装部队。仅国防和安全方面的开支就将高达 GDP 的 8%（创下后苏联时期的最高纪录）。而所有非石油天然气收入的增长（由于税收增加和 GDP 增长，预计 2025 年将增长 73%）都将用于军队。军费开支的增加将继续拖累平民经济，减缓经济增长。增长放缓和高通胀反过来又会使不平等现象更加明显，从而加剧民众的不满情绪。

劳动力短缺制约经济发展，加剧通货膨胀

劳动力短缺是制约俄罗斯经济的主要结构性因素。在 2022 年全面入侵乌克兰之前，俄罗斯就存在人口问题，但自那时起，这些问题变得更加严重。部分潜在劳动力已经上了前线；数十万人伤亡；国防部门急需工人；近一百万人因反对战争而离开了俄罗斯。目前的失业率为 2.3%，这是一个官员们喜欢大肆宣扬的数据，但实际上却表明已经没有人可以工作了。据与克里姆林宫有联系的专家估计，俄罗斯还需要 160 万名工人。为了吸引员工，企业正在提高工资，而工资的增长速度超过了通货膨胀率，超过了劳动生产率。

尽管利率达到两位数，但企业仍在继续借贷

企业和消费者贷款增加是通货膨胀的另一个驱动因素。尽管利率达到两位数，但企业仍在继续借贷。2024 年头 10 个月，俄罗斯的企业贷款组合总额（包括债券）增长了 16.4%。考虑到这一点，中央银行上调了对银行业企业贷款增长率的预测。

只有与军事相关的经济部门在增长

尽管俄罗斯的抵押贷款补贴计划已于今年年中停止，但建筑业（与许多其他经济部门一样）仍然取得了令人惊叹的成绩。许多行业的产能都超过了 80%，只有西方制裁和劳动力短缺阻碍了行业的进一步扩张。整体增长放缓不仅与采掘业产出减少有关（这是由原材料价格下跌造成的），还与制造业的问题有关。事实上，唯一保持显著增长的制造业部门，是那些与军事直接相关的部门。在所有其他领域，增长充其量也是微弱的。

西方制裁让俄罗斯经济付出代价

今年以来，西方国家一直在试图堵住制裁漏洞，而俄罗斯则在寻找新的漏洞。西方国家的工作重点是破坏俄罗斯违禁进口产品的供应链，特别是军民两用产品，以及追查俄罗斯所谓的 “影子油轮舰队”。年初，美国颁布法令，允许对协助涉及俄罗斯的违禁交易的第三国银行实施二级制裁。2025 年，欧盟将要求所有出口商核实其货物的最终目的地不是俄罗斯，否则将处以罚款和其他处罚。

西方的限制措施不太可能终止俄罗斯进口受制裁商品的能力。但出口商和其他中间商面临的压力可能会继续加大，从而导致成本上升，最终使俄罗斯消费者承受更高的价格。

克里姆林宫支撑俄罗斯货币的选择不多 

西方制裁和供不应求正在削弱卢布。在 11 月的最后一周，俄罗斯货币经历了大幅暴跌，从夏季高点下跌了近 25%。政府没有太多工具来解决这个问题：俄罗斯一半的黄金储备被制裁冻结，其余的可能需要用来抵御金融稳定的威胁。国家福利基金的流动资产相对较少。由于非居民已基本退出俄罗斯货币市场，加上资本的自由流动（自 2023 年起受到限制），利率不再是稳定货币的有效工具。卢布波动是新常态。

为什么世界应该关注

今年俄罗斯经济损失最大的是普京的核心支持者：国家公务员。这意味着医生、教师、急救人员和养老金领取者。他们的工资、养老金和补贴都与通胀挂钩，因此只会上涨 9%（尽管个人通胀率早已超过 20%）。

2025 年的俄罗斯经济将是一个脆弱的经济。俄罗斯有足够的资金再打 12 个月仗：这笔钱已被指定用途。尽管预期不断恶化，但企业界普遍保持乐观。预计 0.5% 的预算赤字是可控的，尽管按目前的汇率计算代价不菲。

然而，风险也在增加。滞胀是物价上涨和经济放缓的痛苦结合，越来越明显。卢布在下跌，通货膨胀在上升，这降低了家庭收入。增加军费开支的需要挤占了其他领域的资源，导致失衡加剧，限制了现代化的空间。

克里姆林宫正竭尽全力忽视这些问题。但是，仅仅增加国家开支或允许国家在经济中发挥更大作用是无法掩盖结构性问题的。俄罗斯正缓慢但肯定地走向停滞和经济衰退，即使乌克兰战事结束，这一点也越来越难以避免。

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