德国经济面临严峻挑战，前路艰难

[Fitch]德国经济面临严峻挑战，前路艰难。

**核心观点**

• 在2024年德国经济收缩0.2%的数据公布后，我们已将2025年德国GDP增长预测从0.8%下调至0.3%，并将2026年的预测从1.5%下调至0.8%。  

• 我们预计，2025年和2026年，贸易和投资前景面临的主要逆风将基本保持不变，同时风险将进一步上升。  

• 在这种多方面的挑战下，新一届政府将面临一场艰难的战斗，以使经济重回正轨。

在2024年德国经济收缩0.2%（BMI预测为0%）的数据公布后，我们已将2025年德国GDP增长预测从0.8%下调至0.3%，并将2026年的预测从1.5%下调至0.8%。这标志着德国经济连续第二年收缩，此前2023年经济下降了0.3%，当时正值2022年俄罗斯全面入侵乌克兰后生活成本危机的高峰期。令人意外的是，2024年公共支出成为经济增长的最大推动力，为整体GDP贡献了0.6个百分点（pp），这主要归因于社会福利和医疗支出的增加（根据德国联邦统计局的数据）。

### **出口和投资拖累GDP增长陷入收缩**

**德国 - 实际GDP增长，%变化，及各组成部分贡献，pp**

**f = BMI预测 来源：Haver, BMI**  

然而，贸易（-0.4pp）和固定投资（-0.6pp）对增长的主要拖累，凸显了德国经济面临的反复挑战。机械和建筑投资是最大的拖累因素，反映了工业和建筑行业持续面临的困难。与此同时，在贸易方面，由于电气设备、机械和汽车出口的收缩，出口连续第二年下降。

我们预计，2025年和2026年，贸易和投资前景面临的主要逆风将基本保持不变，同时风险将进一步上升。随着美国总统特朗普威胁对与美国存在贸易逆差的国家（如德国）加征关税，贸易前景变得更加黯淡。我们此前探讨了欧元区出口商（德国是其中最大的）面临的结构性问题，这些挑战在短期内不太可能得到解决。这将加剧德国对其最大市场的出口逆风，尤其是我们预计2025年美国经济将放缓（见下图）。

### **主要出口目的地经济活动放缓**

**德国 - 主要贸易伙伴的实际GDP增长，%变化，占商品出口总额的百分比**

**f = BMI预测 来源：TradeMap, Haver, BMI**  

德国工业的持续下滑是近年来德国出口停滞和全球贸易份额下降的缩影。德国工业难以与价格更低的中国出口产品竞争，后者因国内供需失衡而增加，同时也面临更广泛的全球竞争。我们早先对工业前景的分析强调了各行业对外部竞争加剧的敏感性，其中汽车行业最为脆弱。事实上，自2017年以来，德国商品出口增长一直停滞不前，而欧元区以外主要出口市场的进口需求却在增加（见下图）。因此，2025年外部支持对疲软经济的复苏希望可能仍然渺茫，尤其是近几个月出口订单、生产预期和工业产能利用率均持续下降。

### **德国工业难以在全球贸易中重拾失地**

**部分市场 - 欧元区外部需求指数与德国商品出口量，2015年=100（左图）出口订单水平与生产预期，平衡值，及产能利用率，占总量的百分比（右图）**

**来源：Haver, BMI**  

情绪指标也支持了这一观点，其持续下降表明未来几个月的产出不太可能大幅改善。ifo商业景气指数在10月短暂回升后，12月进一步下降至84.7，为疫情以来的最低点。尤其令人担忧的是，各行业的企业预期持续下降。此前，服务业相对积极的情绪帮助维持了对德国经济以消费为主导的复苏的信心，然而，这一领域的前景似乎也趋于黯淡。我们此前强调了不确定性增加对家庭信心的影响，由于预防性储蓄增加，消费正在枯竭。

### **商业情绪持续疲弱至2025年**

**德国 - ifo商业景气指数及各行业组成部分**

**来源：Haver, BMI**  

随着对德国商品的需求疲软和产出低于产能，2025年的投资前景依然不乐观。机械投资和建筑投资是多年固定投资收缩的主要受害者（见下图）。前者反映了制造业持续面临的困难，而建筑业的疲软则凸显了家庭悲观情绪、房地产价格下跌以及生产者投入成本上升。德国联邦统计局指出，土木工程项目的增加成为该行业的一个亮点，得益于道路、铁路和管道的现代化建设和新建，因此2024年公共投资有所改善。

### **投资增长因工业和建筑疲软而持续低迷**

**德国 - 固定投资总额增长，%季度变化，及各组成部分贡献，pp（左图）新建建筑许可与建筑增长，%年度变化（右图）**

**来源：Haver, BMI**  

尽管欧洲央行（ECB）在2025年的宽松政策将起到一定的推动作用（我们预计央行将累计降息125个基点），但大宗商品价格上涨和劳动力短缺将继续对建筑行业构成挑战，同时住房需求疲软。事实上，新建建筑许可持续收缩，表明该行业的前景依然黯淡，住宅建设可能是下降的主要原因。

### **新政府面临多重挑战**

在这种多方面的挑战下，新一届政府将面临一场艰难的战斗，以使经济重回正轨。我们预计2月23日的提前选举可能会导致基民盟（CDU）和社民党（SPD）再次组成大联合政府。鉴于双方在税收和社会福利问题上的对立立场，我们认为政府将难以提供必要的决定性经济政策支持，以摆脱当前的结构性停滞。

### **风险展望**

德国经济面临的增长风险较为平衡。尽管我们对2025年0.3%的增长预测，已经考虑了特朗普总统就职后与美国的适度贸易紧张局势，但我们不能排除德国和欧盟面临更严重的贸易威胁。事实上，最近对10%全面关税对GDP增长影响的场景分析显示，德国经济增长将直接受到约0.5个百分点的拖累。虽然这种情况对其他更脆弱的经济体来说并不那么严重（见下图），但它仍可能使德国经济陷入连续第三年的收缩。

### **德国虽不最脆弱，但影响足以拖累增长陷入收缩**

**部分发达市场 - 与基线增长的偏差，pp**

**来源：NIESR, BMI**  

与此同时，政府政策的效果可能超出预期，从而带来上行风险。如果最终组成的联合政府能够成功制定有效的政策方案以推动经济更强劲的复苏，增长可能会超出我们的预期。

本文原载于“信保民工”微信公众号，如有转载或复制请联系“信保民工”，版权归原作者所有，侵删