特朗普的关税将如何影响欧洲经济增长

[Nomura Connects]特朗普的关税将如何影响欧洲经济增长。（作者：George Buckley-英国及欧元区首席经济学家；Andrzej Szczepaniak-高级欧洲经济学家；David Seif-发达市场首席经济学家）

美国关税可能会阻碍欧洲经济增长，而不是引发通胀问题，因此欧洲央行进一步降低利率的可能性更大。

•特朗普总统的关税政策旨在缩小美国贸易逆差、将生产转移回国内并增加收入以资助降低国内税收

•欧洲已经面临钢铁和铝关税，并且可能被单独列为特定关税对象

•我们目前的基本预测是，10% 的统一关税将使欧元区 GDP 下降 0.2-0.3 个百分点，英国 GDP 下降 0.1-0.2 个百分点

特朗普对欧洲关税发出了什么威胁？

特朗普宣布对所有钢铁和铝进口征收 25% 的关税，该政策将于 3 月 12 日生效，不过仍有一些国家可能获得豁免。2024 年，欧盟是美国第三大钢铁进口国（远远落后于加拿大，仅次于巴西），而就铝而言，欧盟则未进入前十名。

特朗普还威胁对所有产品征收 10-20% 的关税。在特朗普将与欧盟的贸易顺差描述为“一场暴行”之后，市场参与者的注意力转向了特朗普可能宣布的针对欧洲关税的措施。

互惠关税

关税可以根据各国情况进行定制，目的不仅在于抵消美国商品的关税，还在于抵消补贴、增值税 (VAT) 和汇率操纵等非关税壁垒。欧盟增值税税率在 15-25% 之间。

图1：国防开支是欧盟讨价还价的筹码吗？

就墨西哥和加拿大而言，两国通过加强边境安全并打击芬太尼贩运争取到了 30 天的缓刑。

特朗普的抱怨主要与欧盟对美国的贸易顺差有关：“他们不拿走我们的汽车，不拿走我们的农产品，他们几乎什么都不拿，而我们却拿走了他们所有的东西。”特朗普上个月就职典礼后，他表示：“他们（欧盟）能迅速做的一件事就是购买我们的石油和天然气。”

关税作为谈判筹码

关税可能成为迫使欧洲增加国防开支的有效筹码。特朗普希望欧洲国家履行 2014 年北约承诺，将至少 2% 的 GDP 用于国防。如果从美国采购，这也可以降低贸易顺差。

今年 1 月，特朗普建议北约的支出承诺应占 GDP 的 5%，这远高于任何国家（包括美国）的国防支出，但特朗普的这一观点并未被忽视。乌克兰战争已经导致支出增加（图 1）。

尽管联合发行国防债券可能有些勉强，但一些欧洲国家强烈要求欧洲投资银行更加积极地为欧洲大陆的国防提供资金。

特朗普还可能将关税作为乌克兰重建的筹码；他可能会认为，考虑到美国向乌克兰提供的大量财政和军事支持，以及特朗普将促成和平协议，美国公司应该以牺牲欧洲为代价来获取利益，而自 2022 年 2 月战争开始以来，欧洲一直未能做到这一点。

欧洲受与美国的贸易影响有多大？

我们认为，特朗普似乎最关注美国商品进口的绝对数量。如图 2 和图 3 所示。图 2 显示，在截至 2023 年的三年中，平均而言，欧盟、中国、墨西哥和加拿大（按此顺序）向美国提供了最多的商品进口。欧盟的排名首先说明了特朗普对欧盟的失望。

图 2：2023 年欧盟向美国供应的进口量最多

图3显示，中国、欧盟和墨西哥同样位列美国商品贸易逆差的前三名，尽管与进口排名不同。

图3：美国对欧盟的贸易逆差仅次于中国，居第二位

欧洲将如何应对美国关税？

欧洲对特朗普的回应将决定关税对欧元区和英国经济的最终影响——无论是通胀还是经济增长。欧盟负责经济事务的专员弗拉迪斯·多姆布罗夫基斯 (Vladis Dombrovkis) 在 1 月底表示，欧洲将以“相称的方式”作出回应。

欧洲议会贸易委员会主席贝恩德·朗格 (Bernd Lange) 建议，欧洲可以先发制人地降低对进入欧盟的美国汽车征收的关税。但特朗普对钢铁和铝征收的关税可能会阻碍这一进程，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，这些“不合理”的关税“不会置之不理”。英国的情况略好一些，我们假设对进入美国的商品征收 10% 的关税，但风险在于英国仍有可能逃脱。

关税将如何影响欧洲经济增长？

我们在图 4 中以商品出口占各国 GDP 的比例来说明欧洲的风险敞口，并强调在四大经济体中，德国和意大利的风险敞口比法国和西班牙更大。

图4：欧洲对美国出口的敞口

关税可能通过多种渠道影响欧洲经济增长，其净效应可能是负面的：

•由于美国消费者/企业的最终价格上涨，美国对欧洲出口产品的需求减少。

•如果欧洲企业试图通过降低价格和压缩利润率来抵消美国关税，这可能意味着欧洲消费和投资的减弱。

•如果美元走强，欧元和英镑因关税而走弱，这可能会对欧洲经济增长产生积极影响。自三个月前特朗普当选以来，欧元和英镑兑美元均下跌逾 5%。

•从长期来看，由于贸易开放度降低，生产率增长可能会变得更弱。

如果美国像特朗普最初建议的那样对全球进口产品征收 10% 的关税，我们估计这将使欧元区 GDP 下降 0.2-0.3 个百分点，英国 GDP 下降 0.1-0.2 个百分点。然而，鉴于关税影响经济的渠道多种多样，以及特朗普的行动和欧洲的反应都存在不确定性，任何估计都存在很大的不确定性。

关税将如何影响欧洲通胀？

如果美国关税通过削弱出口来降低欧洲经济增长，这可能意味着更多的闲置产能，从而降低通胀。通胀上升的最有效途径是欧洲报复性关税和货币贬值，从而更普遍地提高进口价格。

欧洲制造业企业的定价能力已经大大减弱，它们可能不得不承担部分成本上涨，其余部分则转嫁给消费者。因此，通胀影响可能有限。我们假设，美国 10% 的全面关税将对欧洲通胀产生适度上行影响，使欧元区和英国的通胀率均上升 0.1-0.2 个百分点。

货币政策影响

通胀压力将成为美联储关注的重点，而经济增长受到的冲击将成为欧洲央行关注的重点。关税导致的美国通胀上升很可能成为美联储关注的重点，尤其是美国经济自疫情爆发前以来已经大幅反弹（GDP 自 2019 年第四季度以来增长了 12%，消费增长了 15% 以上），1 月份 CPI 数据超出预期，生产回流意味着经济增长甚至比潜在水平更强劲。

在欧洲，由于关税，通胀可能只会略有上升。调查数据显示，欧洲的增长前景已经岌岌可危，而美国的惩罚性关税可能只会加剧这种疲软。

因此，我们认为欧洲央行可以而且将会与美联储分道扬镳。我们预计欧洲央行和英国央行都将再降息四次，直到达到各自的终端利率（欧洲央行到 2025 年 9 月将达到 1.75%，英国央行到 2026 年 2 月将达到 3.50%）。

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