赞比亚2025年第一季度经济增长令人失望，但持续的通货紧缩和最终转向宽松的货币政策将支撑国内消费和投资活动

6月26日，赞比亚统计局发布数据显示，2025年第一季度实际GDP同比增长4.5%（经季节性调整后环比下降0.9%），较2024年第四季度的8.6%（环比增长2.4%）大幅放缓（见下图左）。经济放缓的主要原因是批发和零售贸易部门同比萎缩12.0%，我们认为这是赞比亚银行自3月31日起发行新版纸币导致的短暂性货币供应错位所致。我们认为，赞比亚银行可能在第一季度加大了对破损纸币的销毁力度，同时减少了旧版纸币的印制。这导致现金流通量大幅下降，从而对现金高度敏感的消费者活动造成了压力（见下图右）。

货币供应错位可能对第一季度的消费活动造成压力

赞比亚 - 实际 GDP 增长率，同比增长%（LHC）；非银行及批发零售贸易货币，ZMW 十亿（RHC）

注：BMI 估算/预测。资料来源：Haver、赞比亚统计局、赞比亚银行、BMI

预测影响：尽管第一季度数据低于预期，但我们认为不利的货币供应形势将是暂时的，被压抑的国内需求将在未来几个季度得到释放。因此，我们维持2025年经济增长预测为5.6%。2026年的增长预测仍为6.8%。

分析：我们认为，受多种因素影响，消费活动将从第二季度开始反弹。随着3月31日起新钞发行，我们预计现金供应将恢复，从而使此前受抑制的需求从第一季度开始激增。此外，我们预计未来几个月通胀将继续下降，这得益于全球油价下跌、粮食供应改善以及克瓦查今年迄今的快速升值（见下图左）。降雨增加也将缓解电力供应紧张，从而提振国内经济活动。

尽管通胀下降将为家庭支出带来利好

赞比亚 - 赞比亚货币单位兑美元汇率 (LHC) 和消费者价格通胀率 (RHC)

资料来源：Haver、赞比亚银行、赞比亚统计局、BMI

电力供应改善还将减少企业在昂贵柴油发电机上的支出，从而释放更多资金用于投资。加之采矿业和电力行业外商投资前景看好，我们预计2025年固定资本形成总额将表现良好。主要铜矿产能扩张也将支撑净出口，尤其是在国内粮食和电力产量改善导致进口量下降的情况下。

我们预计2026年铜产量增速将进一步加速至6.8%。得益于大量外商对现有和新建采矿设施的投资，我们的矿业团队对铜产量前景持乐观态度。同时，持续的通货紧缩和最终转向宽松的货币政策将支撑国内消费和投资活动。

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