下一场危机？美债海啸将至，银行系统“压力山大”

为了应对财政赤字恶化形势，美国财政部两年半来首次提高长期债券标售规模，以至于惠誉提前一天下调了美国政府信用评级。

日前，美国财政部公布，下周将标售长债1030亿美元，规模超过此前的960亿美元，略高于大部分交易商预期的水平。

同时美国政府借贷需求增长惊人，7月到9月本季度的净借款预期规模上调至1万亿美元，也就意味着三季度财政部需要发债1万亿美元。

即将到来的“美债海啸”考验市场对美债的需求，十年期美债收益率飙升至2022年11月以来的最高水平。

美债海啸来袭！

对于上调债务发行规模预期的原因，美国财政部表示，主要是计划在9月底时保持更高的现金余额，届时目标由原先的6000亿美元提高到了6500亿美元。

这个所谓的财政部一般账户(TGA)余额目前约为5520亿美元。

自6月初美国国会达成提高债务上限协议后，美国财政部开启新一轮短债发行以快速重建TGA。

在债务上限僵局期间，为了在不增加借款的前提下履行偿债义务，财政部TGA余额曾接近告罄。

日前，美国财政部料将开始提高较长期债券发行量，也就是其所谓的长期证券再融资计划。

交易商预计，整个收益率曲线上的附息债券发行规模都将增加，需求相对较低的品种可能例外，或是增发幅度相对较小。

交易商对再融资操作计划的普遍预期如下：8月8日，420亿美元3年期债券；8月9日，370亿美元10年期债券；8月10日，230亿美元30年期债券。

随着预算赤字恶化以及美联储缩表的推进，债券交易商预计未来几个季度美国政府的资金需求将继续在较高水平徘徊。美财政部表示，预计第四季度有价债券发行净额将在8520亿美元。

银行系统流动性压力山大

在美联储的资产负债表上，TGA与钞票、硬币以及银行准备金一样，都为负债。但美联储的负债必须与其资产相匹配，因此TGA账户余额增加的同时，银行准备金必须减少，反之亦然。

在美联储加息缩表的背景下，今年以来已有5家美国银行倒闭。倘若美财政部加大发债规模，或令银行系统处境雪上加霜。

巴克莱货币市场策略师约瑟夫·阿巴特此前表示，补充财政部现金余额并为更广泛的赤字融资将减少银行准备金供给，然而，由于准备金的需求也在增加，流动性前景尤其暗淡。

据分析人士表示，银行系统流动性未来走向很大程度上取决于新发债券的买家是银行、货币市场共同基金还是非银行机构。

货币市场共同基金被视为新发债券最为理想的承接者。

不过，由于货币市场基金已经从美联储的隔夜逆回购协议工具（RRP）中获得了丰厚的无风险回报，货币市场共同基金能在多大程度上吸收这些新发债券仍是未知数。

而随着中长期债券发行开始放量，情况可能更糟。

不过，美国银行利率策略师马克·卡巴纳表示，“自债务上限协议达成以来，流动性流失的构成总体上符合我们的预期，几乎完全来自美联储RRP。

我们预计未来这种趋势还会持续下去，这应该会将银行体系总体准备金短缺的情况推迟到2025年下半年。”

“未来美国通过QT流失的流动性可能类似。我们预计90%的消耗来自美联储 RRP，10%来自准备金。”卡巴纳说。

然而，摩根大通策略师尼古拉·帕尼吉尔佐格鲁表示，“即使在TGA重建完全来自RRP而不是准备金的极端情况下，美国的‘广泛流动性’仍将收缩4%以上。”

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