2023-25年全球破产展望：从乌云密布到狂风暴雨？
Allianz网站 2023年10月18日文章：2023-25年全球破产展望：从乌云密布到狂风暴雨？（原文标题：Global Insolvency Outlook 2023-25: From maul to ruck?）
[From maul to ruck：英式橄榄球术语，意为从抱球攻击过渡到摔倒]
随着缓冲能力的减弱，最脆弱的企业和行业在 2023 年将陷入困境，其中酒店业、运输业和批发/零售业将首当其冲。2023 年上半年，非金融企业的过剩现金仍居高不下，欧元区为 34 亿欧元，美国为 25 亿美元，比疫情前水平高出 30% 以上。但这些现金缓冲仍高度集中在大型企业和特定行业（科技、自由消费）。与此同时，净现金头寸的下降速度超过了经济活动。除了酒店业、运输业和批发/零售业外，其他行业也在快速追赶，特别是建筑业，积压的工程已基本完工，尤其是在住宅领域。
持续的盈利紧缩将对企业的流动性和偿付能力构成挑战。在定价能力下降和全球需求疲软的情况下，企业收入的衰退正变得越来越明显。截至 2023 年第二季度，所有地区的收入衰退自 2020 年年中以来首次出现大范围衰退（同比-1.9%）。因此，企业的流动性状况正在迅速恶化，前景在 2025 年前不可能有所改善。企业也无法从商品和供应链中获得更多缓解，而劳动力成本仍是大多数企业的制约因素，主要是消费驱动型服务和建筑业。因此，盈利能力受到挤压：2023 年第二季度，全球每股收益同比下降1.1%。最后但并非最不重要的一点是，长期利率走高正在恶化多个行业的偿付能力状况，其中以房地产和耐用品以及那些面临结构性高营运资本需求的行业（机械和运输设备、制药、电子、建筑）最为严重。在全球范围内，由于价格上涨和供应链的结构性变化，如友商分销/近岸外包，营运资本需求达到 86 天，创历史新高，比新冠疫情大流行前的水平高出 2 天以上。尽管即将到来的价格下跌，将有助于通过降低未清库存天数（DIOs）来缩小这一融资缺口，但付款条件在未来几个季度可能会成为越来越大的阻力。
在付款条件即将恶化的背景下，我们预计未来两年内破产框架不会发生任何重大变化，从而减少企业破产。英国、法国、意大利、韩国、日本、新加坡、香港和中国等几个大型经济体，已经部分实施了旨在限制企业破产增加的破产框架改革（即 "早期识别 "债务困境；通过庭外程序等方式进行 "早期重组"）。从目前的情况来看，未来几年没有关于加强这些措施的进一步讨论，因为重点更多是通过电子发票等措施增加税收。然而，围绕支付行为的措施则更多更先进，尤其是在欧洲。这些措施旨在通过确保更好地监测和衡量整个欧洲的付款情况，同时减少信息不对称，从而减少（延迟）付款和事件的发生。事实上，全球 47% 的企业的销售欠款天数（DSO）超过了 60 天，考虑到全球环境，2024 年的付款条件可能会进一步恶化。付款延迟一天，在美国相当于（损失） 1,000 亿美元，在欧盟相当于 900 亿美元，在中国相当于 1,400 亿美元。因此，这可能会给供应链带来风险，因为一些企业可能会被鼓励选择非欧洲供应商（付款期限更长），这对脆弱的企业，尤其是中小企业至关重要。我们估计，由于基本面疲软，英国 15%、法国 14%、意大利 9%、德国 7%的中小型企业在未来四年仍有较大的违约风险。
到 2024 年底，五分之三的国家将达到新冠疫情大流行前的企业破产水平，其中包括美国和德国等大型市场。到 2023 年底，大多数发达经济体的企业破产将恢复正常。在占全球国内生产总值 60% 以上的国家中，55% 的国家的企业破产率出现两位数增长。此外，在占全球国内生产总值 40% 的国家中，企业破产的反弹幅度也非常高，如美国（+47%）、法国（+36%）、荷兰（+59%）、日本（+35%）和韩国（+41%）。展望未来，我们预计 2024 年的上升趋势将加快，增幅将达到 +10%，而之前的预期为 +4%。增长数字需要翻番才能稳定大西洋两岸的破产数字，但这在 2025 年前不会出现（预计全球企业破产下降 2%）。
图1:2019年全球和区域破产指数，年度水平，以100为基础
图2：破产热图
图3：截至2023年10月中旬，美国/西欧（左）和中东欧选定国家的企业破产数；东欧/亚洲/非洲（右）
图4：全球和区域破产指数，季度变化，年/年，单位：%
图5:GDP稳定破产水平与2023-25年GDP预测，美国和选定的欧洲国家
图6:2023年第二季度财报季，全球行业，收入（y轴）和每股收益（x轴）增长，上市公司
图7:2023年第二季度全球部门WCR水平（y轴）和y/y变化，营业额天数（上市公司）
图8：欧洲：2023年上半年按行业划分的企业破产率，同比变化%，与2019年上半年相比，选定国家
图9：选定欧洲国家的现金消耗指数
图10：美国大公司的破产数，3个月加权平均
图11:2023年第二季度按国家/地区划分的DSO分散度，占公司的百分比；财务（上市公司）
图12:2023-25预计破产数量，发达经济体，基准100：2019年
图13:2024年与2019年相比的预计破产数量（%）
图14:2023-25选定发达经济体的预计破产数量
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