巴西经济前景改善，但增长仍将放缓
FITCH网站2024年4月26日文章：巴西经济前景改善，但增长仍将放缓。
主要观点
我们将2024年巴西实际国内生产总值（GDP）增长率预测从1.6%，上调至高于共识的2.1%，同时将2025年的预测从2.0%小幅下调至1.8%。
2024 年初的数据总体上相当强劲，国内需求保持韧性。强劲的劳动力市场背景尤其有利于消费支出。
2024 年下半年，经济增长仍将放缓，这反映了持续紧缩的货币政策和美国经济活动疲软的外部环境的综合影响。
我们将 2024 年巴西实际 GDP 增长率预测从 1.6% ，上调至高于共识的 2.1%，同时将 2025 年的预测从 2.0% 适度下调至 1.8%。我们之所以对近期前景持更为乐观的看法，主要是因为新收到的数据表明，经济活动在经历了 223 年下半年的放缓之后，在今年年初重新获得了相当大的发展势头。事实上，根据月度经济活动指数，124 季度经济环比增长有望略高于 1.0%。消费者尤其是经济增长的动力来源，2024 年前两个月的零售销售额比 2023 年第四季度增长了 2.3%。
2024 年初的连续增长更为强劲
巴西--月度活动指数（LHC）和季度国内生产总值（RHC），同比变化率
资料来源：Macrobond、BMI
消费支出的增长将使 2024年第2季度国内生产总值（GDP）的整体增长略高于趋势水平，而劳动力市场的弹性和实际工资的增长将为消费支出提供支持。2024 年 1 月/2 月的平均失业率为 7.7%，而 2023 年同期为 8.5%，同时就业增长仍远高于趋势（见下图）。这有助于在通胀率接近 4.0% 的情况下，将家庭收入的同比增长率保持在两位数以下。因此，消费者保持乐观情绪也就不足为奇了，这预示着未来几个季度的消费支出将保持良好态势。
强劲的就业增长支撑消费情绪
巴西--正规部门累计就业增长（LHC）与消费者信心（RHC）
资料来源：Macrobond、BMI
这种乐观情绪已被证明具有传染性，近几个月来，商业景气指数也持续走高。从历史上看，其中一些指数与实际经济结果之间的关系有点好坏参半，但我们注意到，在信心出现拐点之后，资本货物的进口和国内生产都明显回升。此外，尽管利率仍处于我们认为的限制性水平，但银行贷款已经回升。正如我们在下文中所讨论的，我们确实预计这些积极趋势将在今年晚些时候减弱，因为巴西中央银行（BCB）很可能至少放慢其相对于我们当前预测的宽松步伐。不过，在此期间，企业投资仍将保持强劲。
资本货物需求上升，商业景气回升
巴西--资本货物需求指标，月环比增长%（LHC）和采购经理人指数（RHC）
资料来源：Macrobond、BMI
其他两个因素也将进一步支撑固定投资。首先，我们注意到，2023 年的农业产出令人印象深刻，而新的数据表明今年的收成将保持强劲（尽管略逊于 2023 年），这意味着农业综合企业部门（占国内生产总值的 25%）现金充裕。我们预计，随着巴西进一步加强其作为农产品主要供应国的地位，大量外国直接投资将流入该行业，从而加剧对固定资本形成的影响。其次，政府已表示今年将进一步增加公共投资。财政问题将在这方面起到一定的制约作用，但根据我们对联邦和各州预算的分析，我们认为今年基础设施（占固定投资总额的 10%）支出仍有一定空间，实际增长约为 2.0-3.0%。
通胀上升导致利率上升
巴西 - CPI 通胀率，% chg (LHC) 和政府债券收益率 (RHC)
来源：Macrobond、BMI
虽然这是一幅相当积极的图景，但我们预计随着时间的推移，一些势头将会减弱，并计划在 5 月 8 日巴西央行（BCB）召开下一次会议后，将我们自己的最终政策利率预测从目前的 9.25% 上调至 9.75% 或 10.00%。
这将取决于三个方面的发展：
1）有迹象表明经济能够在更高的利率环境下应对；
2）有证据表明近期价格压力有所回升；
3）巴西雷亚尔疲软，部分原因在于政府对近期颁布的财政规则的宽松遵守。
市场已经部分提前运行了这一潜在的中枢，自巴西央行上次于 3 月份召开会议以来，两年期收益率已经上升了约 50 个基点。金融条件收紧的影响应该会在未来几个月的硬数据中开始显现，我们猜测，在愿意加快宽松步伐之前，巴西央行会希望看到这种疲软态势持续几个月。这反过来又会使今年下半年的环比增长率回落到 0.5% 的趋势水平以下。
风险展望
我们预测的风险大致平衡。下行威胁主要来自外部，涉及全球经济增长可能出现超预期的放缓，从而导致金融市场波动加剧。在这种情况下，我们推测巴西央行会进一步推迟减息。鉴于对巴西财政政策的担忧，巴西也很容易受到长端债券收益率急剧上升的影响。从好的方面看，巴西央行基调的转变对今年下半年经济增长的影响可能比我们目前假设的要小，如果中性利率已经走高，情况可能会如此。
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